白酒周跟蹤:從21Q2 報表端來看,部分酒龍頭股企面臨基數較高問題,疊加22Q2 疫情影響,預計22Q2 大部分酒企增速放緩,但根據渠道調研反饋,酒企回款進度基本處于正常水平,預計大部分酒企依然可以實現雙位數增長,頭部品牌或有超預期表現。本周我們調研了四川、浙江和河南白酒市場。1)從發(fā)貨上看,根據渠道調研,大多酒企打款與發(fā)貨節(jié)奏和去年持平,回款比例多數超六成。2)從動銷上看,浙江、四川消費場景基本恢復,河南恢復不明顯,主要是受到高溫天氣影響,需求端熱情較低;二季度疫情影響下三季度宴席或更為集中,對中秋國慶有較強的信心。3)從庫存角度看,高端酒庫存最為良性,普遍在一個月以內,茅臺批價、庫存等最為穩(wěn)定,五糧液公司放量后庫存依然較為良性,老窖庫存一個月左右;次高端中汾酒庫存較好,河南成熟市場庫存小于一個月;水井坊目前庫存略高,但宴席恢復后整體動銷較快,整體壓力不大;4)批價方面,茅臺價格依然穩(wěn)健,五糧液和老窖放貨后批價略有松動。 

 

    高端酒周跟蹤:1)貴州茅臺:根據今日酒價,整箱/散瓶飛天批價環(huán)周基本穩(wěn)定,分別為3060 元/2750 元每瓶,全國已基本追回發(fā)貨進度。i 茅臺在6 月25 日在上海上線,建議關注i 茅臺的收入增量,二季度業(yè)績有望超預期。2)五糧液:由于端午節(jié)前放貨力度較大,部分區(qū)域已開始控貨,目前批價穩(wěn)定在965 附近,庫存一個半月左右,環(huán)比較為穩(wěn)定;3)瀘州老窖:批價穩(wěn)定在920 元附近,庫存一個月左右,發(fā)貨與回款進度基本一致。 

 

    i 茅臺上海區(qū)域上線,助力美生活。2022 年3 月29 日,i 茅臺APP 發(fā)布,3 月31日開啟試運營以來,不停地在調整線下服務,5 月19 日正式上線,6 月8 日啟動i茅臺吉林地區(qū)服務,如今隨著上海地區(qū)防疫工作好轉,茅臺于6 月25 日在上海開展i 茅臺的預約和線下服務。i 茅臺預計在上海投放產品1689 瓶。其中,預約申購投放1199 瓶,線上直接銷售490 瓶,共有11 家茅臺酒專賣店開設線上預約。屆時,線下門店還會準備伴手禮、“小茅”公仔等禮品。上海市茅友在i 茅臺享約申購成功并完成支付的第9 名、第99 名、第999 名消費者(以預約申購先后順序排序)可分別獲贈53%vol 500ml 貴州茅臺酒(壬寅虎年)一瓶。 

 

    大眾品:成本壓力有望趨緩,關注利潤彈性釋放。大眾品原材料價格自2021H2 開始大幅上升,驅動大眾品企業(yè)集體提價。受新冠疫情反復及國際環(huán)境影響,2022Q1-2022Q2 初全球大宗商品價格仍處于高位。進入6 月,油脂、包材等大宗商品價格出現松動,部分大眾品下半年成本壓力有望環(huán)比改善,疊加2021H2 成本基數較高,成本漲幅有望收窄,盈利能力將持續(xù)改善。根據wind 和Datayes!,從原材料看,棕櫚油期貨價格近期下降明顯,從6 月初12200 元/噸的高位已跌落至最新9400 元/噸的水平;大豆油表現類似,從月初高位接近12700 元/噸跌落至最新10600 元/噸。油脂是大眾品行業(yè)的重要原材料,若后續(xù)回落趨勢確立,部分大眾品板塊成本壓力將顯著改善。從包材看,鋁期貨價格從2 月22700 元/噸的高位下降至6 月20100 元/噸的位置,同比漲幅從40%收窄至10%以內,且6 月鋁價環(huán)比5 月持續(xù)下降;瓦楞紙價格從年初4200 元/噸的高位下降至5 月低3900 元/噸的位置,期間環(huán)比一直呈下降趨勢;PET 瓶片價格從6 月初9800 元/噸的高位目前回落至8800 元/噸的水平。鋁、紙箱等去年上漲較大的包材,價格回落趨勢已相對清晰;PET 隨著原油價格松動,短期價格已出現下滑跡象。易拉罐、PET 瓶、紙箱是大眾品主要包材,目前整體價格趨勢向下,下半年大眾品包材端壓力將明顯減緩。我們認為前述原材料及包材價格回落,以下板塊將受益明顯:(1)啤酒。啤酒包材占成本比例較高,根據青島啤酒2021 年年報,包材占比超過50%,預計其中易拉罐、紙箱等均為主要構成。目前鋁及紙箱的價格出現明顯松動,且包材價格基本隨行就市,考慮采購及生產周期一般滯后市場價格1-2 個季度,下半年噸酒成本上漲壓力預計環(huán)比改善。(2)復合調味品。復合調味品中油脂占比高,根據招股說明書,天味食品油脂占成本比例達到15%-20%,頤海國際油脂占成本比例達到15%+。目前以棕櫚油為代表的食用油脂價格出現松動,同時包材端紙箱等價格回落也將受益,成本拐點有望出現。(3)冷凍烘焙。冷凍烘焙及烘焙原料的油脂占比較高,關注立高、海融、南僑等標的成本改善。油脂和包材在立高原材料成本中分別占比約20%/20%,立高前期對部分油脂鎖價到四季度初,目前棕櫚油價格向下或有利于公司后續(xù)的原材料采購和鎖價,預期下半年公司原材料端成本壓力將明顯減輕,盈利水平向上修復。(4)速凍食品。油炸類速凍面點成本壓力大幅趨緩,疊加去年年底提價,預期盈利水平恢復明顯。油脂和包材在安井、千味央廚的原材料成本中占比分別約為7.5%/20%、15%/20%。安井油脂原材料因占比不高基本系動態(tài)采購,疊加魚糜、肉類成本下降及去年年底執(zhí)行的提價和今年對費用的收縮政策,我們預計安井盈利能力持續(xù)修復有望超預期;千味央廚前期鎖價約在5 月底消化完,因此棕櫚油短期成本下降有助于公司對原材料進行新一輪采購或鎖價,疊加公司去年年底提價、今年拓展冷凍烘焙等毛利率更優(yōu)品類,預期公司盈利能力保持相對穩(wěn)健。(5)休閑食品。油炸類休閑食品成本高位回落,疊加去年提價,利潤率彈性較大。我們預計油脂和包材在洽洽、甘源的原材料成本中占比分別為5%/15%、14%/18%。洽洽油脂龍頭股成本占比不高,占比較大的葵瓜子價格預計保持溫和上漲,考慮到包材價格回落,去年年底提價落地以及今年瓜子動銷受疫情催化,預期Q2 起利潤率有較高彈性。甘源棕櫚油成本占比較高,考慮到油脂行情波動大,公司不做較長時間的鎖價,基本隨行就市。因此油脂價格會,去年提價的紅利有望充分釋放,預計利潤率彈性較大。 

 

    伊利奶粉奶酪概念股動作不停,新增長曲線持續(xù)加碼推進。根據小食代公眾號,伊利在中國食品科學技術學會于2022 年6 月21-23 日的召開的2022 年國際食品安全與健康大會上首次對外發(fā)布了其全新低溫產品——伊利金護奶酪棒,再為奶酪業(yè)務加碼。伊利金護奶酪棒由伊利母嬰營養(yǎng)研究院研發(fā),添加D 益鈣專利組合,即維生素D、益生元(膳食纖維包含益生元)、鈣的專利配比,幫助人體更好地吸收鈣質,發(fā)揮奶酪棒中鈣的作用。并用“2 高2 低”總結其營養(yǎng)成分:9.0g 高蛋白、750mg 高鈣、3%低碳水,鈣鈉比1.82 低鈉。奶酪棒不斷推新,同時以自身渠道優(yōu)勢快速鋪貨,奶酪保持較快增速。奶粉方面,伊利自完成產品配方升級后,推出升級新品及渠道專供產品,保障渠道利潤以促進渠道推力,同時加強渠道管控,線下地推、路演等活動,擴大自身品牌影響力,吸引新客。整體看,伊利奶粉奶酪布局從產品到渠道不斷延伸完善,新增長點強勁勢頭顯現。 

 

    金龍魚:成本回落疊加餐飲修復,業(yè)績有望迎拐點。22 年6 月底以來國際油價自高位回落,國內一級豆油市場價自6 月初高位下降約16%。截至2022 年6 月24 日,一級豆油市場價自2021 年末累計漲幅約10%,桶裝豆油平均售價自2021 年末累計漲幅約9%,同時豆油、菜油、棕櫚油遠月合約貼水明顯,我們預計未來食用油產品的負剪刀差有望縮窄,小包裝利潤有望改善�？紤]到食用油業(yè)務約占金龍魚廚房食品業(yè)務的7 成左右,預計金龍魚廚房食品板塊利潤率有望迎拐點。此外,金龍魚作為豆油生產企業(yè),多數情況下需要采取賣出豆油套期保值的方式來規(guī)避價格風險,因此油價回落亦有望貢獻投資收益�？紤]到短期疫情擾動下餐飲修復緩慢,疊加前期油價持續(xù)高位上行使得渠道囤貨意愿較差,食用油龍頭股社會庫存偏低,公司食用油需求疲軟,銷量增長缺乏支撐。一方面,6 月以來隨著疫情得到有效控制,餐飲渠道進入復蘇通道;另一方面油價回落亦將刺激渠道補庫存,預計下半年公司收入增速環(huán)比有望明顯改善。 

 

    酒鬼酒:2015 年中糧入主后,公司迎來業(yè)績轉折點,引進公司先進管理思路,改革勢能不斷擴大,通過創(chuàng)建內參銷售公司、加強酒鬼文化宣傳等策略,推動酒鬼酒品牌影響力不斷增長;伴隨著馥郁香國標發(fā)布,酒鬼酒作為馥郁香型代表,全國化渠道網絡不斷完善,業(yè)績天花板逐步打開,公司駛入業(yè)績快車道;我們認為,隨著品牌營銷逐步落地,次高端與高端市場不斷擴容,以及白酒多元化趨勢,未來2-3 年公司仍處于業(yè)績高速增長期。 

 

    6 月推薦組合:貴州茅臺、五糧液、青島啤酒、絕味食品、洋河股份、山西汾酒、頤海國際。推薦疫情下動銷穩(wěn)健的茅臺、五糧液,以及受疫情影響較小、打款和動銷都持續(xù)超預期的洋河股份和山西汾酒。食品方面推薦積極關注餐飲鹵味布局的絕味食品,以及利潤彈性可期的青島啤酒和頤海國際。當月內漲跌幅分別為貴州茅臺(2.97%)、五糧液(2.11%)、頤海國際(3.05%)、山西汾酒(5.18%)、洋河股份(3.84%)、絕味食品(1.13%)、青島啤酒(4.40%),組合收益率為3.24%。同期上證綜指上漲0.99%,組合比上證綜指漲幅高2.25%。 

 

    疫情陰霾逐漸散去,積極布局食品飲料。隨著自上而下的宏觀穩(wěn)經濟、促銷費政策出臺,長三角疫情和消費逐漸修復,食品飲料有望從反彈迎來反轉,建議加配食品飲料。白酒主推強者恒強的茅臺、五糧液、瀘州老窖,次高端中主推表現穩(wěn)健的山西汾酒,地產酒主推洋河、古井貢酒,建議關注勢能已起來的酒鬼酒、迎駕貢酒、舍得。食品重點關注疫情下需求穩(wěn)健、疫后彈性大的修復標的,重點推薦安青島啤酒、絕味食品、安井食品、立高食品,關注頤海國際、天味食品、三全食品環(huán)比改善帶來的業(yè)績彈性,伊利、榨菜龍頭股、洽洽、元祖、甘源等亦可重點考慮。 

 

    風險提示:全球以及國內疫情擴散風險、外資龍頭股大幅流出風險、醬酒庫存、政策。

 

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