本周要點：

 

    　　本周A 股上行，上證指數(shù)收于3,349.75 點，周變動+0.99%。

 

    　　食品飲料概念股板塊周變動+2.23%，表現(xiàn)強于大盤1.23 個百分點，位居申萬一級行業(yè)分類第13 位。

 

    　　本周食品飲料各子板塊中漲跌幅由高到低分別為：啤酒（+3.45%），白酒（+2.86%），調(diào)味發(fā)酵品龍頭股（+1.71%），軟飲料（+1.70%） ， 休閑食品（+0.55%） ， 肉制品（+0.18%），乳品（+0.04%），預(yù)加工食品（-0.38%），保健品（-0.60%），其他酒類（-1.05%）。

 

    　　【白酒】動銷+預(yù)期持續(xù)改善，繼續(xù)看好白酒修復(fù)需求持續(xù)改善，下半年高端批價有望回升。目前多地宴席限制基本解除，白酒動銷水平及經(jīng)銷商信心環(huán)比有明顯改善，下半年整體經(jīng)濟增長水平有望拾級而上，基建及房地產(chǎn)市場環(huán)比提振有望帶動白酒需求向上，高端白酒批價有望率先反彈。渠道調(diào)研本周主流產(chǎn)品批價仍較為平穩(wěn)，渠道庫存仍然處于合理范圍內(nèi)，酒企回款發(fā)貨節(jié)奏穩(wěn)步推進，夏季到來白酒行業(yè)進入消費淡季，預(yù)計酒廠重點將放在客情維護及市場梳理上，我們重點關(guān)注各地宴席市場的整體恢復(fù)情況。

 

    　　目前仍處于白酒行情修復(fù)初期，重視高端酒及次高端龍頭機會。我們認為白酒產(chǎn)業(yè)鏈韌性顯著增強，下半年隨著經(jīng)濟活動開始爬坡，餐飲產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)加快，宴席消費場景將逐步回歸正常狀態(tài)，年內(nèi)動銷不斷向好，帶動預(yù)期由冷而暖，6 月以來已經(jīng)有一定反彈，但仍處于修復(fù)初期，繼續(xù)堅定看好白酒行情。長期看部分龍頭酒企中性假設(shè)下已經(jīng)具備3 年1 倍空間，動銷拐點預(yù)示景氣拐點，宜果斷加倉。首推高端，瀘州老窖（中高檔產(chǎn)品齊發(fā)力，市場運作高效靈活），五糧液（估值底部，核心管理層調(diào)整到位即將發(fā)力），貴州茅臺（成長確定性突出，i 茅臺提升直銷占比）；其次山西汾酒，酒鬼酒；以及今世緣、古井貢酒、洋河股份等。

 

    　　【啤酒】：消費場景持續(xù)恢復(fù)，原材料價格回落有望進一步提升利潤率

 

    　　隨著消費場景恢復(fù)，啤酒需求得到持續(xù)修復(fù)。參考20 年一季度，解封后4/5 月接近兩位數(shù)增長，這與當(dāng)下具有相似性。21 年下半年由于天氣、水災(zāi)等原因基數(shù)較低，22 年旺季及下半年增長壓力減弱。由于餐飲、娛樂渠道高端產(chǎn)品占比高，修復(fù)階段噸價提升將釋放更多利潤彈性。主要啤　　酒企業(yè)一季度已經(jīng)通過長單等方式鎖定大麥、鋁材等主要材料價格，若大宗原材料價格回落利潤率有望進一步提升�；�本面角度維持青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒并列第一判斷，同時建議關(guān)注燕京啤酒潛在改革機會。

 

    　　【調(diào)味品】：原料期貨價有所回落，關(guān)注未來成本彈性進入6 月，部分上游原材料價格出現(xiàn)一定回落，棕櫚油、大豆油當(dāng)前期貨價較年內(nèi)最高點回落25%、16%，大豆也較年內(nèi)最高點回落7%�？紤]到調(diào)味品概念股企業(yè)成本已經(jīng)出現(xiàn)2 年連續(xù)上行，對企業(yè)經(jīng)營造成一定壓力，近一年內(nèi)，多數(shù)企業(yè)凈利率均出現(xiàn)下降。如成本能夠改善，未來1-2 年，調(diào)味品企業(yè)將出現(xiàn)較大的利潤彈性，建議關(guān)注：1）大豆價格如能下降，醬油等以大豆為原料的企業(yè)成本有望改善，如海天味業(yè)；2）油脂價格下降，復(fù)調(diào)類企業(yè)，尤其火鍋底料相關(guān)，有望受益，如天味食品、日辰股份；3）其他成本壓力較大，但也有提價的企業(yè)，如安琪酵母，糖蜜價格與農(nóng)產(chǎn)品價格相關(guān)，若上游原料下降，糖蜜價格也有望出現(xiàn)拐點，酵母也有受益；4）主要原材料今年已經(jīng)下降，但如上游改善，對其他成本項也有邊際促進的企業(yè)，如涪陵榨菜。

 

    　　【乳制品】：乳品消費韌性顯著，原奶成本持續(xù)下行受疫情影響部分地區(qū)生產(chǎn)、運輸環(huán)節(jié)受阻，噴粉及降低終端庫存的促銷使得利潤率受到影響。6 月至今環(huán)比已經(jīng)明顯改善，隨著疫情得到緩解供給端正在加速修復(fù)。相比其他消費品乳制品需求依然保持較強韌性，全年競爭改善下營業(yè)利潤提升趨勢不變。年初至今原奶價格同比/環(huán)比持續(xù)小幅回落。對于市場擔(dān)心的原奶成本問題，年初以來龍頭企業(yè)通過結(jié)構(gòu)改善和費用控制的方式，實現(xiàn)經(jīng)營利潤提升目標。若原奶下行趨勢延續(xù)，有望進一步釋放利潤彈性。重點看好妙可藍多、伊利股份、蒙牛乳業(yè)。

 

    　　【飲料】：功能飲料&包裝水進入銷售旺季

 

    　　隨著氣溫升高，功能飲料和包裝水進入銷售旺季。由于過去幾個月受疫情影響需求同比表現(xiàn)較遜色，終端動銷較慢，6、7 月份銷售情況和庫存的消化進度對全年目標的完成具有重大作用。功能飲料增速環(huán)比改善趨勢顯著，全年基礎(chǔ)目標較大概率能完成。

 

    　　【速凍食品】：餐飲供應(yīng)鏈環(huán)比改善，油脂價格出現(xiàn)回落短期，餐飲市場逐漸恢復(fù)，餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)有望迎來需求、成本雙重好轉(zhuǎn)。從成本來看，油脂期貨價格出現(xiàn)一定回落，包括大豆油、棕櫚油等主要油脂，而油脂是速凍企業(yè)成本中相對較大的部分，上游改善對企業(yè)成本有望帶來邊際好轉(zhuǎn)。從長期來看，我國餐飲連鎖化率仍有較大發(fā)展空間，餐飲供應(yīng)鏈發(fā)展空間廣闊，需求有望持續(xù)保持較高景氣度，持續(xù)看好安井食品、千味央廚、味知香等相關(guān)企業(yè)。

 

    　　白酒渠道動態(tài)

 

    　　【貴州茅臺】：本周飛天批價整箱3060（環(huán)比-5 元），散瓶批價2750 元（環(huán)比-25 元），茅臺1935 批價1410 元（環(huán)比持平）。目前已經(jīng)完成6 月份回款，6 月份配額陸續(xù)發(fā)貨。到貨后散瓶批價略有回落。

 

    　　【五糧液】：本周普五批價965 元（環(huán)比-5 元），七代普五批價965 元（環(huán)比持平）。目前回款進度完成65%左右，發(fā)貨進度55%左右，回款發(fā)貨進度同比基本持平。全國面上動銷良好，庫存1-1.5 個月左右。

 

    　　【瀘州老窖】：本周國窖批價920 元（環(huán)比持平）。目前打款價按照960 執(zhí)行，回款進度55%左右，發(fā)貨進度50%左右，回款同比有個位數(shù)增長，庫存1-1.5 個月左右。

 

    　　【洋河股份】：本周M6+批價低度580 元左右，高度642 元左右（環(huán)比持平），M3 水晶瓶低度380 元，高度440-457 元左右（環(huán)比持平），天之藍低度235 元，高度305 元，海之藍低度125 元（環(huán)比持平），省外海之藍庫存降至1 個月以內(nèi)，高度143 元（環(huán)比持平），省內(nèi)海之藍新版處于導(dǎo)入階段，終端供貨價　　提高2-3 元，渠道利潤增厚。目前處于70 日攻堅尾聲，回款進度達到65%左右，累計回款同比增長在25%以上。省內(nèi)天之藍、夢之藍庫存2 個月左右，省外庫存2-2.5 個月。

 

    　　【劍南春】：本周水晶劍批價398 元（環(huán)比持平），春節(jié)期間部分地區(qū)限制大范圍宴席對劍南春動銷有階段性影響，4 月份以來動銷同比下滑25%左右，Q1 以來動銷下滑20%左右，目前劍南春完成Q2 回款，回款進度50%左右，發(fā)貨進度較往年慢3-5pcts，渠道庫存維持2 個月左右。

 

    　　【舍得】：本周品味舍得批價350 元（環(huán)比持平），智慧舍得455 元（環(huán)比持平）。6 月份以來開啟新一輪回款，目前打款進度在50%左右，渠道庫存在1.5 個月左右的正常水平。

 

    　　【水井坊】：本周臻釀八號批價315 元（環(huán)比持平），井臺批價440 元（環(huán)比持平）。近期公司開啟新一輪回款，預(yù)計本月中上旬完成回款。

 

    　　【今世緣】：本周國緣四開批價420 元左右，對開批價260 元左右（環(huán)比持平）。目前回款進度提升至55%左右，發(fā)貨至4 月份，庫存水平平均2-2.5 個月左右。

 

    　　【山西汾酒】：本周青花30 復(fù)興版批價815 元（環(huán)比-15 元），青花20 高度批價360 元（環(huán)比-2 元），玻汾批價43 元（環(huán)比持平），青花系列及玻汾嚴格采取配額制。Q2 打款開啟，補充回款后目前完成55-60%左右，發(fā)貨進度與回款進度一致，華中、華東等多地玻汾和青花系列動銷反饋表現(xiàn)較好，庫存25 天左右。

 

    　　【酒鬼酒】：本周內(nèi)參批價810-830 元（環(huán)比持平），紅壇龍頭股批價310 元（環(huán)比持平），傳承批價220 元（環(huán)比持平）。目前Q2 新一輪回款后內(nèi)參回款比例55%左右酒鬼回款比例45-50%左右，湖南渠道庫存1.5個月左右，省外庫存2 個月左右，動銷維持良性，省外市場拓展順利。

 

    　　重點推薦：白酒受短期擾動不改長期趨勢，堅定看好龍頭企業(yè)成長，推薦：（1）主流產(chǎn)品格局穩(wěn)定，成長確定性突出的貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒；（2）仍處于市場擴張期，具備高增長潛力的古井貢酒、酒鬼酒。（3）公司運營質(zhì)量不斷提升的洋河股份、今世緣、舍得酒業(yè)、水井坊等。大眾品隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，關(guān)注消費場景恢復(fù)帶來彈性，我們看好以下三條主線：（1）復(fù)蘇，消費場景恢復(fù)帶來彈性。啤酒龍頭股板塊重點推薦重啤、華潤、青��；鹵制品板塊推薦絕味食品；調(diào)味品板塊推薦海天味業(yè)，安琪酵母。（2）集中，疫情加速行業(yè)出行，滲透率具有顯著空間。分別推薦百潤股份、妙可藍多、安井食品、東鵬飲料。（3）抗風(fēng)險，競爭格局向好，龍頭盈利能力穩(wěn)健。分別推薦細分領(lǐng)域龍頭伊利股份、蒙牛乳業(yè)、雙匯發(fā)展、涪陵榨菜、洽洽食品。

 

    　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響消費；經(jīng)濟不景氣。

 

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