1H22回顧：自2021下半年，環(huán)保板塊估值有所回歸，目前整體處于近三年來均值水平，其中環(huán)保設(shè)備概念股估值高于運營。行業(yè)景氣度方面，結(jié)合1Q22表現(xiàn)，水務(wù)、設(shè)備、大氣相對穩(wěn)定，固廢、綜合治理短期承壓。

 

    　　危廢處理：方興未艾。受產(chǎn)能錯配等因素影響，產(chǎn)能利用率偏低，未來存在進(jìn)一步整合的空間，行業(yè)概念股集中度有望得到提升；受準(zhǔn)入壁壘等因素限制，行業(yè)現(xiàn)有頭部企業(yè)主要通過外延并購的方式擴(kuò)大產(chǎn)能；2022上半年，受疫情影響，危廢資源概念股化相關(guān)企業(yè)業(yè)績可能出現(xiàn)較大波動，關(guān)注下半年業(yè)績維穩(wěn)。

 

    　　垃圾發(fā)電：路在何方。隨著在建項目的不斷投運，我國生活垃圾焚燒處理龍頭股能力已基本滿足生活垃圾無害化處置需求。未來行業(yè)增長空間主要來自三個方面：

 

    　　1）農(nóng)村地區(qū)受收運體系不完善等因素影響，無害化處理率較低，在政策推動下，農(nóng)村垃圾收運體系有望進(jìn)一步完善，潛在市場空間或釋放；2）人均生活垃圾產(chǎn)生量與城市化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平關(guān)聯(lián)較大，隨著居民生活水平的提高，將誕生新的產(chǎn)能需求；3）結(jié)合自身現(xiàn)金流優(yōu)勢及資源稟賦，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)探索新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尋求新的利潤增長點。

 

    　　投資建議：我國危廢處理行業(yè)尚處發(fā)展階段，行業(yè)集中度和產(chǎn)能利用率偏低，在未來“無廢城市”建設(shè)背景下，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)有望得到優(yōu)化，行業(yè)集中度提升，頭部企業(yè)率先卡位，加快行業(yè)布局。垃圾發(fā)電行業(yè)已進(jìn)入成熟期，存量項目的高效運營及降本增效成重點。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展龍頭股及城市化進(jìn)程推進(jìn)，人均垃圾產(chǎn)生量或保持增長，疊加鄉(xiāng)村清運體系逐步完善，有望進(jìn)一步釋放市場潛在需求；打通固廢全產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)項目協(xié)同處理，“焚燒+”市場機(jī)遇廣闊，部分企業(yè)探索新業(yè)務(wù)，尋找新的利潤增長點。危廢處理方面，謹(jǐn)慎推薦高能環(huán)境；垃圾焚燒發(fā)電方面，謹(jǐn)慎推薦瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境，建議關(guān)注旺能環(huán)境。

 

    　　風(fēng)險提示：1）政策推進(jìn)不及預(yù)期；2）新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；3）地方財政壓力； 4）行業(yè)龍頭股競爭加劇；5）原材料成本上升。

 

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