事件:5 月27 日晚,海汽集團發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金概念股暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》,擬向海南旅投發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其持有的海旅免稅的 100%股權(quán),同時,擬以向不超過三十五名符合條件的特定對象發(fā)行股份的方式募集配套資金,本次募集配套資金概念股總額不超過擬發(fā)行股份購買資產(chǎn)交易價格的100%,且發(fā)行股份數(shù)量不超過本次發(fā)行前上市公司總股本的 30%,本次交易標的評估值和擬定價尚未確定。 

 

    海旅免稅注入海汽,提升上市公司規(guī)模與盈利性。受疫情等因素影響,海汽集團主營業(yè)務(wù)業(yè)績近年來有所下滑,2019/2020/2021 三年營業(yè)收入分別為10.4/6.3/7.3 億元,實現(xiàn)歸母凈利潤0.5/-1.0/-0.7 億元。海旅免稅方面,2020 年12 月,三亞海旅免稅城正式開業(yè),21 年經(jīng)過爬坡期后已取得較好經(jīng)營成果。21/22Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入24.5/13.8 億元,歸母凈利潤-0.26/0.62 億元。海旅免稅目前完成有稅(離島補購業(yè)務(wù)、兩家線下島民免稅門店)、跨境電商(海旅跨境線上平臺、三家跨境電商線下門店)、免稅(三亞海旅免稅城)全業(yè)態(tài)布局。受益于離島免稅政策、自貿(mào)港建設(shè)以及海南客流的持續(xù)提升,疊加海旅免稅豐富的運營經(jīng)驗和新零售方面的探索,海旅免稅業(yè)務(wù)增速較快,在海南免稅商中保持前列�？梢灶A(yù)見,若交易順利完成,上市公司海汽集團未來無論是規(guī)模還是盈利能力,都將獲得大幅提升。 

 

    海南免稅發(fā)展進入新階段,市場競爭或進一步優(yōu)化。另據(jù)海南發(fā)展公告,海南的另一家免稅企業(yè)海南�？孛舛惼芳瘓F有限公司亦將逐步注入上市公司。隨著海南免稅的運營主體逐步上市,一方面海南本土上市公司的盈利能力與質(zhì)量提升可期,另一方面海南免稅市場競爭環(huán)境也將進一步優(yōu)化。21 年以來,新開業(yè)的免稅經(jīng)營主體通過優(yōu)惠價格促銷引流,完成品牌認知度的培育與會員積累。但同時,終端價格走低導(dǎo)致盈利能力不佳,免稅牌照商業(yè)模式的優(yōu)勢沒有充分體現(xiàn)在免稅商盈利上,若價格競爭持續(xù)加劇,長期看對我國免稅產(chǎn)業(yè)的培育不利。隨著免稅商逐步上市,我們預(yù)期海旅免稅和�？孛舛悓�會對盈利能力和發(fā)展質(zhì)量提出更高要求。根據(jù)海旅免稅概念股22Q1 的經(jīng)營數(shù)據(jù),歸母凈利率已提升至4.5%,而中免22Q1 歸母凈利率為15.3%(考慮到日上的凈利率較低,若僅海南地區(qū)則凈利率更高),整體看海南免稅發(fā)展將進入良性競爭的新階段。 

 

    投資建議:中免或仍將是海南免稅發(fā)展的最大受益者。免稅行業(yè)概念股,龍頭股供給側(cè)將成為長期的決定性因素。短期疫情的客流擾動既影響行業(yè)需求,也導(dǎo)致競爭短期加劇,而隨著疫情的逐步修復(fù),行業(yè)需求與競爭都將改善。展望未來,各家免稅商仍將受益于海南自貿(mào)港建設(shè)和免稅滲透的持續(xù)提升。海南的免稅運營商中,中國中免的供給側(cè)改善空間和潛力都最大,疊加現(xiàn)有的規(guī)模優(yōu)勢和經(jīng)營壁壘,我們判斷,中免或仍將是海南免稅發(fā)展的最大受益者。 

 

    風(fēng)險提示:收購進程不及預(yù)期,疫情反復(fù),市場競爭快速加劇,免稅政策風(fēng)險。

 

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