歐洲能源消費和發(fā)電結構中，天然氣占據(jù)重要地位。能源消費結構中，天然氣消費龍頭股位居前列。電力結構中，天然氣發(fā)電占比較高，遠高于煤炭和石油占比；非化石能源發(fā)電占比雖高，但可再生能源發(fā)電的不穩(wěn)定性、核能發(fā)電的不安全性都加劇了歐洲電力結構的脆弱性，會在電力供應緊張時推高對天然氣發(fā)電的需求。

 

    　　歐洲對俄羅斯天然氣高度依賴，天然氣產需存在較大缺口。歐洲對俄羅斯能源進口高度依賴，若歐洲取消對俄羅斯能源的進口，會對能源總消費造成較大影響，尤其體現(xiàn)在石油和天然氣上。其中，歐盟國家對俄羅斯天然氣平均依賴程度為41%，各國之間存在差異，但歐盟27 個國家中有17個國家對俄羅斯天然氣的依賴程度高于歐盟平均水平。歐洲天然氣消費量明顯大于天然氣產量，產需缺口處于較高水平，這促使天然氣庫存呈負向變化，逐年減少。同時天然氣進口量明顯大于出口量，天然氣凈進口量占消費的比例較高。

 

    　　2022 年以來，國際能源價格在市場供需緊張中震蕩上行，屢創(chuàng)新高。俄烏沖突爆發(fā)加劇了地緣緊張局勢，改變了全球能源貿易格局，是能源價格持續(xù)走強的重要推手，但歸根結底是過去五到十年長期下滑的煤、油、氣資本開支，產能周期所致。自然災害、政策變化、突發(fā)事件等因素也是推動能源價格上漲的原因。

 

    　　俄烏沖突升級促使歐洲各國更加重視“能源安全”，相關政策變化為煤炭替代天然氣提供了支持。為擺脫對俄羅斯能源進口的依賴，歐盟變更了原定碳排放計劃，在3 月8 日發(fā)布《能源廉價、安全、可持續(xù)能源聯(lián)合行動》，力爭在2030 年前擺脫對俄羅斯能源進口的依賴。歐盟多國也開始正在能源安全、氣候保護、穩(wěn)定價格之間重新尋求平衡，并提出暫停煤炭淘汰計劃，能源政策發(fā)生了較大變化。其中，德國、意大利、英國等國家紛紛推遲了燃煤電廠退役，延長了燃煤電廠龍頭股服役年限。

 

    　　歐洲天然氣概念股價格的暴漲更加凸顯了煤炭的經濟性優(yōu)勢，將進一步促使歐洲能源消費向更為便宜的煤炭傾斜。2022 年以來歐洲天然氣現(xiàn)貨價均值為32.17 美元/百萬英熱，是2021 年的1.99 倍，是2020 年的9.98 倍。單位發(fā)熱量下天然氣價格明顯大于煤炭價格，且價格比值水平隨之擴大。由于煤炭顯著的比價優(yōu)勢，可預期的天然氣價格上升有望使得歐洲能源消費向煤炭傾斜。在燃煤發(fā)電上，各國煤炭發(fā)電量出現(xiàn)大幅反彈增長，2021 年歐洲燃煤發(fā)電量增長至579TWh，同比增長18%，中斷了自2012 年以來的下降趨勢。班切羅科斯塔發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示2022 年一季度歐盟煤炭進口增長了23.6%。雷斯塔德能源也預測，今年歐洲的煤炭消費量在去年高增長狀態(tài)下可能還會增長11%。

 

    　　歐洲在能源轉型過程中，受限于諸多因素可再生能源短時間內無法擔當起保證能源安全的重任，中短期要更多地依賴煤炭。“REPowerEU”計劃大綱的兩大核心問題是：確保天然氣供應安全和加快部署可再生能源。歐洲2020 年可再生能源發(fā)電占比為23.79%，到2021 年太陽能和風能發(fā)電量卻同比下降11%和6%。考慮到可再生能源的間歇性、波動性和不可預測性，以及各國能源發(fā)展的結構差異和基礎條件，可再生能源無法在短時間內擔當起保障歐洲能源安全的重任。而中東歐的喀爾巴阡山一帶和巴爾干半島的煤炭資源較為豐富，取消煤炭的從俄進口對能源消費的影響也相對可控。具體而言，相較于石油和天然氣，歐洲煤炭的探明儲量相對豐富。

 

    　　在煤炭產量上，德國和波蘭2021 年煤炭產量分別為126.4 百萬噸、107.18　　百萬噸，位居全球排名第8 和第9 位，均是2012 年以來連續(xù)8 年煤炭產量下降后的反彈增長。

 

    　　同為化石能源的石油不能作為天然氣的中短期替代能源。一是歐洲對俄羅斯石油高度依賴，如果俄羅斯取消對歐洲的石油出口，其對歐洲一次能源消費的影響不亞于取消天然氣的影響。二是歐洲各國石油資源相對匱乏，各國本土的石油產量不足以完成對天然氣能源需求的替代。而由于歐佩克+產油國政策、美國頁巖油產能增長緩慢等因素，歐洲也無法從全球其他地區(qū)進口大量石油。此外，相較于煤炭，單位發(fā)熱量下石油價格明顯更高，并不具備價格優(yōu)勢。三是天然氣和石油的下游應用領域重疊性不高，能源之間進行替代的可行性不高。天然氣主要應用在工業(yè)、商業(yè)及公共服務、生活部門，而石油主要應用在交通部門。

 

    　　投資機會：當前，仍處于全球新一輪由產能周期為根本、貨幣超發(fā)為助推的能源大通脹初期，全球煤、油、氣資源供給短缺問題在今后三到五年甚至更長時間周期維度或將趨于嚴峻，建議全面布局能源上游資產。以歐洲為代表的發(fā)達經濟體實際已由氣候安全轉向能源安全，已然并將趨于更高排放。我國將立足能源結構以煤為主基本國情，大力推動煤炭清潔高效利用。在基本面周期性向上，政策面積極鼓勵發(fā)展下，煤炭行業(yè)未來數(shù)年將步入一輪景氣上行周期。當前，煤炭板塊估值卻處于歷史底部，有望迎來一輪持續(xù)的業(yè)績與估值雙升歷史性行情。自下而上重點推薦兩條主線：一是內生外延增長空間大、資源稟賦優(yōu)、公司治理優(yōu)的兗礦能源、陜西煤業(yè)、中國神華、中煤能源等；二是全球資源特殊稀缺、有成長空間的優(yōu)質煉焦公司平煤股份、盤江股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤等。

 

    　　風險因素：疫情再度趨于嚴峻下，經濟社會受到嚴重沖擊進而影響能源煤炭短期需求；俄烏沖突結束或緩和帶來的對能源緊缺的預期變化；國內外能源相關政策調整帶來的短期影響；下游用能用電部門大規(guī)模停限產；重點公司發(fā)生煤礦安全生產事故。

 

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