偉星新材(002372)公司公布1Q22 業(yè)績(jī)：營(yíng)收10.1 億元，同比+12%；歸母凈利潤(rùn)1.2 億元，同比+4%。我們認(rèn)為，在地產(chǎn)資金仍相對(duì)緊張進(jìn)而抑制需求，疊加華東地區(qū)疫情影響物流和終端需求情況下，公司營(yíng)收仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。此外，歸母凈利潤(rùn)同比增速偏緩，主要由于政府補(bǔ)助減少帶來其他收益下降，疊加投資收益加深虧損擾動(dòng)利潤(rùn)，整體看業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。

 

      盡管地產(chǎn)資金緊張、疫情擾動(dòng)需求，營(yíng)收仍然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們看到，盡管地產(chǎn)資金緊張問題尚未充分緩解，疊加3 月以來華東疫情擾動(dòng)產(chǎn)品出貨節(jié)奏及終端需求，但公司1Q22 營(yíng)收仍同比+12%至10.1 億元，主要由于行業(yè)內(nèi)小企業(yè)陸續(xù)出清，外加公司延續(xù)較強(qiáng)品牌效應(yīng)。

 

      原材料漲價(jià)壓力不大，毛利率相對(duì)平穩(wěn)。1Q22 其毛利率同比/環(huán)比-0.7/-0.6ppt 至36.6%，其中原材料PPR 行業(yè)均價(jià)同比-1.6%/環(huán)比-2.4%至10450元/噸；PVC 行業(yè)均價(jià)同比+6.2%/環(huán)比-15.9%至8903 元/噸；原材料漲價(jià)壓力不大，公司毛利率水平相對(duì)平穩(wěn)。

 

      期間費(fèi)用率同比略降，投資收益加深虧損擾動(dòng)利潤(rùn)。其期間費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率）同比-1.4ppt 至20%，主要由于管理費(fèi)用率同比-2.4ppt 至6.2%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率基本持平于11.3%/3.1%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1ppt。當(dāng)期投資收益為-0.2 億元，主要由于東鵬合立股權(quán)投資公司公允價(jià)值變動(dòng)。

 

      原材料采購(gòu)、支付稅費(fèi)增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓。公司當(dāng)期收現(xiàn)比同比-9ppt 至109%；其購(gòu)買商品支付現(xiàn)金同比+14%至7.3 億元，主要系采購(gòu)原材料增加；支付稅費(fèi)同比+68%至1.8 億元，因此經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-0.7 億元，小幅承壓。

 

      發(fā)展趨勢(shì)

 

      短期因素不改穩(wěn)健風(fēng)格，“同心圓”戰(zhàn)略打開客單價(jià)空間。我們認(rèn)為，疫情、地產(chǎn)資金問題擾動(dòng)公司需求，但從2020 年看，疫情后家裝需求或呈集中釋放態(tài)勢(shì)，有望為公司業(yè)績(jī)帶來上升彈性。同時(shí)我們認(rèn)為全年竣工或相對(duì)穩(wěn)健，為零售業(yè)務(wù)提供支撐；疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)市政管道持續(xù)加碼，將為工程業(yè)務(wù)注入動(dòng)能。此外，公司秉持“同心圓”戰(zhàn)略，通過“星管家”體系提供優(yōu)質(zhì)施工服務(wù)，進(jìn)而提升輔料（如家裝防水/凈水）配套率，打開客單價(jià)空間。公司現(xiàn)金流、股息率（約4%）表現(xiàn)不俗，契合其一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。

 

      盈利預(yù)測(cè)與估值

 

      我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22/23e 20x/17x P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)不變，對(duì)應(yīng)2022/23 年27/23x P/E，隱含33%的 上漲空間。

 

      風(fēng)險(xiǎn)

 

      地產(chǎn)需求下滑超預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超出預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。