2021 年收入同比增長27%,歸母凈利同比提升32%。2021 年公司概念股克服疫情影響,收入規(guī)模和盈利水平顯著增長,實現(xiàn)營業(yè)收入36.65 億元,同比+27.42%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.87 億元,同比+31.97%;扣非后凈利潤1.84億元,同比+82.00%;基本每股收益為0.42 元,去年同期為0.32 元。分季度看,2021Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.15 億元,同比+15.32%;歸母凈利潤0.29 億元,同比-68.23%,扣非后凈利潤0.31 億元,同比-54.17%。2022Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.94 億元,同比+0.26%;歸母凈利潤-0.02 億元,同比-106.37%;扣非后凈利潤-0.01 億元,同比-102.38%。分業(yè)務(wù)來看,2021年公司時尚女裝/綠色嬰童/醫(yī)療美容分別實現(xiàn)營業(yè)收入16.92 億元/8.16 億元/11.20 億元, 分別同比+27.86%/+20.05%/+37.84% , 占營業(yè)收入46.15%/22.27%/30.56%;毛利率分別為61.08%/55.67%/51.83%, 同比+7.43pct/+0.93pct/-2.50pct。女裝業(yè)務(wù)在疫情得到有效控制、線下門店概念股經(jīng)營恢復(fù)下增長迅速。 

 

    2021 年凈利率增長至6.16%,存貨周轉(zhuǎn)情況有所改善。公司概念股2021 年毛利率為57.01%,同比+2.86pct。費用端,公司2021 年期間費用率為52.40%,同比+0.35pct,其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為39.91%/7.74%/3.07%/1.68% , 分別同比+0.90pct/-0.48pct/-0.17pct/+0.11pct。2021 年收入規(guī)模上升帶動銷售費用上升,同時公司加大女裝及醫(yī)美業(yè)務(wù)宣傳力度,廣告費用大幅上升帶動銷售費用同比增加30.35%。2021 年公司凈利率為6.16%,同比+1.44pct。分季度來看,公司2021Q4凈利率為7.35%,同比-2.65pct;公司2022Q1 凈利率為-1.14%,同比-1.79pct。存貨管控方面,公司2021 年總庫存10.33 億元,相比2020 年末增加11.08%;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為224.23,同比下降38.79 天,其中女裝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為333 天,童裝為323 天�，F(xiàn)金流方面,2021 年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為4.71 億元,同比+24.07%。2021 年公司新增醫(yī)美基金投資較大以及醫(yī)美固定資產(chǎn)采購規(guī)模擴大致使投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-8.51 億元,同比-899.67%。 

 

    女裝業(yè)務(wù)概念股加速恢復(fù),線上渠道迅速增長。2021 年公司繼續(xù)升級品牌形象,推出高性價比品牌“悅朗姿”,目前共有7 個自主品牌和2 個代理品牌,品牌定位覆蓋25-45歲主要女性客戶群體,滿足不同年齡段女性著裝需求。2021 年由于疫情初步得到遏制、線下門店復(fù)蘇快,女裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入16.91 億元、同比增長27.86%,主品牌“朗姿”收入12.29 億元,同比增長41.14%,占公司女裝業(yè)務(wù)收入72.66%。渠道端,公司以自營為主、經(jīng)銷為輔,并開設(shè)線上銷售渠道,2021 年女裝店鋪凈開店30 家至638 家。由于疫情加速推動線上、線下一體化經(jīng)營,公司強化全渠道運營,2021女裝自營/經(jīng)銷/線上電商渠道營收分別為11.18 億元/2.4 億元/3.34 億元,同比增長15.33%/102/78%/41.70%。 

 

    嬰童業(yè)務(wù)概念股實現(xiàn)品牌調(diào)整和渠道優(yōu)化,業(yè)績穩(wěn)步提升。嬰童業(yè)務(wù)方面,公司2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入8.16 億元,同比增長20.05%。2021 年公司為滿足國內(nèi)嬰童市場消費需求,將自主品牌“阿卡邦”調(diào)整為“ETTOI 愛多娃”高端童裝品牌,充分調(diào)動國內(nèi)設(shè)計師優(yōu)勢,提高自做貨比例,進一步提升國內(nèi)童裝市場的市占率。2021 年線上嬰童業(yè)務(wù)收入同比增長49.28%,未來有望帶動盈利能力穩(wěn)步增長。 

 

    醫(yī)美業(yè)務(wù)老機構(gòu)貢獻主要業(yè)績,全國擴張下新機構(gòu)拉低盈利,未來增長空間大。公司2016 年通過收購進入醫(yī)美賽道,2021 年醫(yī)美毛利率為51.83%,同比下降2.50pct。按品牌劃分,“米蘭柏羽”業(yè)績貢獻最大、為朗姿醫(yī)美核心板塊,米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/高一生營收分別為7.03 億元/2.56億元/1.61 億元,占醫(yī)美營收比重分別為62.77%/22.87%/14.36%,收入同比增加34.01%/60.46%/25.34%,定位“醫(yī)學(xué)年輕化”的“晶膚醫(yī)美”收入增長最為顯著; 毛利率分別為51.36%/50.23%/56.47%, 同比下降2.67pct/1.24pct/2.72pct。按機構(gòu)運營時間劃分,老機構(gòu)為業(yè)績貢獻中堅力量且盈利狀況優(yōu)良,運營超過3 年的老機構(gòu)、1-3 年的次新機構(gòu)以及低于1 年的新機構(gòu)占醫(yī)美營收比重分別為73.20%/25.82%/0.98%,銷售凈利率為13.18%/-20.95%/-91.55%、同比-1.16pct/-26.73pct/+25.58pct,新設(shè)機構(gòu)盈利能力較差,尚待運營效率逐步提升。公司作為成都、西安區(qū)域醫(yī)美龍頭,逐步輻射西南、西北多區(qū)域,積極布局全國業(yè)務(wù),截至2021 年末,公司擁有28 家醫(yī)療美容機構(gòu)(其中醫(yī)院5家、門診或診所23 家)。其中,旗艦醫(yī)院四川米蘭柏羽為成都市內(nèi)的龍頭醫(yī)院,2021 年收入4.65 億元、同比增長20.52%,在公司所有機構(gòu)收入排名第一;其次為2018 年收購的陜西高一生,2021 年營收1.45 億元,同比增加24.77%;第三為西安米蘭柏羽,2021 年營收1.35 億元,同比增長20.66%;此外,2021 年4 月正式營業(yè)的成都高新米蘭柏羽收入已躋身營收第五,2021 年收入0.8 億元。公司已先后設(shè)立了六支醫(yī)美并購基金,基金整體規(guī)模已達27.56 億元。公司通過基金的專業(yè)化收購和孵化醫(yī)美標的有利于公司醫(yī)美業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)提升。 

 

    投資建議:公司定位中高端女裝市場,業(yè)務(wù)涵蓋時尚女裝、醫(yī)療美容、綠色嬰童三大業(yè)務(wù)板塊,打造多產(chǎn)業(yè)互聯(lián)、協(xié)同發(fā)展的泛時尚業(yè)務(wù)生態(tài)圈。從服飾到醫(yī)美,公司已建立起多層次、多階段需求的時尚品牌方陣。分業(yè)務(wù)來看,女裝業(yè)務(wù)有望在品牌形象持續(xù)提升、渠道優(yōu)化下加速發(fā)展;嬰童業(yè)務(wù)方面,伴隨國內(nèi)市場知名度打開、市占率穩(wěn)步上升,韓國市場渠道調(diào)整優(yōu)化,未來盈利能力有望逐步提升;醫(yī)美板塊作為公司業(yè)績增長點,通過自建+并購的“1+N”模式加速擴張、新機構(gòu)發(fā)展動力充足,伴隨投資并購基金加速優(yōu)質(zhì)標的孵化,未來打通消費者心智后獲客成本下降、驅(qū)動公司運營效率提升。預(yù)測公司2022-2024 年EPS 分別為0.46 元、0.56 元、0.69 元,對應(yīng)PE 分別為49X、40X、32X,維持“增持”評級。 

 

    風(fēng)險提示:新冠肺炎疫情的風(fēng)險,人力資源成本上升的風(fēng)險,醫(yī)療事故概念股和醫(yī)療人員流失的風(fēng)險,市場競爭風(fēng)險,業(yè)務(wù)模式變化風(fēng)險。

 

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