事件描述

 

    產(chǎn)業(yè)在線披露4 月空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù):當(dāng)月總產(chǎn)量1,577 萬臺,同比-1.21%,總銷量1,541 萬臺,同比+0.87%,其中內(nèi)銷777 萬臺,同比+2.26%,出口764 萬臺,同比-0.51%,期末庫存2,138萬臺,同比+1.35%;分品牌,格力當(dāng)月-0.24%(內(nèi)銷+1.50%,出口-3.33%);美的當(dāng)月-10.74%(內(nèi)銷-5.00%,出口-16.07%);海爾當(dāng)月+20.00%(內(nèi)銷+16.47%,出口+28.57%);海信龍頭股當(dāng)月+29.45%(內(nèi)銷-6.25%,出口+57.32%);奧克斯當(dāng)月+14.85%(內(nèi)銷+44.83%,出口+2.78%)。

 

    事件評論 

 

    零售環(huán)比略有改善,內(nèi)銷出貨小幅增長。4 月奧維監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,線上/線下空調(diào)零售量分別-8%/-30%,3 月份為-27%/-32%,Q1 為-10%/-26%,由于第三方監(jiān)測對品牌專賣店體系的進駐有限,加上近兩年KA 渠道自身經(jīng)營壓力也比較大,線上數(shù)據(jù)的參考意義可能更強一些;若單看線上4 月表現(xiàn)好于3 月,跟Q1 整體接近,需求弱,但好在沒有進一步變?nèi)�。廠商出貨來看,4 月內(nèi)銷同比+2%,3 月為+3%,近兩個月都好于預(yù)期,也好于零售,這跟旺季備貨有一定關(guān)系,Q2 開始基數(shù)走低對表觀出貨增速或也有影響,但增長幅度都很小,暫時無須擔(dān)心庫存。4 月外銷出貨同比微降,高基數(shù)下,表現(xiàn)優(yōu)于市場悲觀預(yù)期。 

 

    美的增速波動,格力表現(xiàn)平穩(wěn),海爾較好。公司層面,美的4 月份內(nèi)外銷出貨分別-5%及-16%,均弱于行業(yè),但考慮到公司3 月份內(nèi)外銷分別+21%及+20%,明顯優(yōu)于行業(yè),增速波動或許更多的是廠商出貨節(jié)奏的變化。格力4 月份內(nèi)銷出貨+2%,自去年9 月份之后增速首度回正,外銷出貨同比-3%,整體表現(xiàn)平穩(wěn)。海爾4 月份內(nèi)外銷分別同比+16%及+29%,內(nèi)銷錄得近半年增速新高,預(yù)計業(yè)務(wù)線調(diào)整逐步到位,外銷延續(xù)高增,預(yù)計跟公司海外品類拓展和全球生產(chǎn)協(xié)同有關(guān)�？傮w來看,三大白電空調(diào)出貨端表現(xiàn)穩(wěn)健;二線龍頭公司中,海信和TCL 出口延續(xù)較快增長,奧克斯內(nèi)銷單月高增,適當(dāng)關(guān)注其持續(xù)性。 

 

    廠商整體利潤導(dǎo)向,成本環(huán)境邊際向好。4 月空調(diào)線上/線下零售概念股均價分別為3,063/4,116元,同比+7%/+8%,保持提升趨勢,3、4 月份空調(diào)線上/線下價格已經(jīng)超過18 年同期,正式回到價格戰(zhàn)之前。分企業(yè)來看,今年美的和海爾相對格力的價差都在收窄,美的2、3 月份提價幅度大,價差收斂明顯,4 月份價差又有所恢復(fù)。前4 月美的線上額份額同比微增,量份額小降,海爾量/額份額都有提升,格力量/額份額都微降;總體來看,當(dāng)前成本環(huán)境下,廠商策略還是利潤導(dǎo)向為主,只是價格調(diào)整節(jié)奏上存在差異,格局良性。成本方面,4 月鋼/銅/塑期間均價分別同比-6%/+9%/-4%,原材料和匯率走勢利好盈利修復(fù)。 

 

    維持行業(yè)“看好”評級。4 月份,空調(diào)出貨同比+1%,其中內(nèi)銷同比+2%,考慮到期內(nèi)疫情影響,表現(xiàn)略超預(yù)期,出口同比基本持平;內(nèi)需整體偏弱,但也沒有進一步惡化,基數(shù)走低疊加疫情受控后的旺季動銷仍值得關(guān)注;產(chǎn)業(yè)均價保持提升趨勢,廠商整體以利潤為導(dǎo)向,格局良好。4 月份開始,鋼價同比下跌幅度略有擴大,人民幣兌美元匯率也開始貶值,成本端的因素都在邊際向好,加上出貨端價格的持續(xù)提升,盈利改善預(yù)期在強化,維持行業(yè)“看好”評級。當(dāng)前白電龍頭估值已處在近十年較低水平,考慮到空調(diào)產(chǎn)業(yè)格局清晰,龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固,價值屬性進一步凸顯,持續(xù)重點推薦美的集團、海爾智家及格力電器。

 

    風(fēng)險提示

 

    1、原材料價格大幅上漲;2. 國內(nèi)外需求持續(xù)低預(yù)期;3. 行業(yè)競爭明顯加劇。

 

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