投資要點：

 

    　　開創(chuàng)中國肉類概念股品牌，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出。自90 年代來以來，公司通過大膽改革創(chuàng)新，發(fā)展包裝肉制品和屠宰業(yè)，開創(chuàng)了中國肉類品牌。另外公司的母公司羅特克斯，持有美國最大生豬養(yǎng)殖和屠宰企業(yè)史密斯菲爾德（SFD）100%的股權，成為全球最大的豬肉屠宰和肉制品加工企業(yè)。公司自1998 年上市以來，收入和利潤復合增速分別達到16.4%和20.5%。

 

    　　屠宰業(yè)務2022 年將迎來反轉，貢獻業(yè)績彈性。公司屠宰業(yè)務2021年收入344.75 億，營業(yè)利潤0.93 億，分別同比-17.21%和-94.14%。屠宰業(yè)務的核心關鍵指標是屠宰量和頭均凈利。長期來看，我國豬肉消費由量往質的提升，冷鮮肉的消費占比不斷提高，從而推動行業(yè)集中度提升。公司作為國內屠宰行業(yè)龍頭，目前市場占有率僅3%，屠宰量提升空間較大。頭均凈利方面，受到豬價周期波動影響，波動較大。公司通過多措并舉，在2015-2018 年實現(xiàn)了利潤的平穩(wěn)增長。但是由于非洲豬瘟疫情帶來的2019-2020 年的超級豬周期，讓公司的屠宰部門利潤波動加大。2021 年由于公司對豬價走勢的判斷失誤，存貨減值較大。2022 年將充分享受豬價下降帶來的紅利，盈利迎來反轉。

 

    　　肉制品龍頭股轉型升級，探索預制菜行業(yè)發(fā)展機遇：2021 年公司肉制品部門銷量155.76 萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入273.51 億元，營業(yè)利潤58.07 億元，分別同比-2.66%/+0.91%。自90 年代以來，公司肉制品業(yè)務不斷創(chuàng)新，推出了雙匯王中王，玉米熱狗腸等一系列爆品，至今仍暢銷不衰。但是由于休閑肉制品品類競爭加劇，公司肉制品銷量自2014 年以來到達平臺期。公司在肉制品方面繼續(xù)堅持“兩調一控”方針，推新品調結構，控成本穩(wěn)價格；拓新渠擴網(wǎng)絡，深化渠道運作，利用信息化加強終端管理，提升市場運作水平，推動規(guī)模提升。公司引導肉制品往餐桌場景延伸，目前預制菜行業(yè)正迎來發(fā)展風口。公司具備產(chǎn)能布局，原材料供應鏈，品牌知名度和渠道等一系列優(yōu)勢。公司在預制菜行業(yè)積極布局，推出了速凍肉丸，方便自熱米飯，啵啵袋，家宴禮盒等一系列產(chǎn)品。2022 年，公司肉制品業(yè)務有望實現(xiàn)量價齊升。

 

    　　盈利預測和投資評級：公司是肉制品行業(yè)龍頭公司，無論是營業(yè)收入還是凈利潤都與其他競爭對手拉開顯著的差距；但是由于過去成長性不足，收入和利潤又受到豬價周期的影響波動較大，市場給予公司一定的估值折價。公司市場競爭地位穩(wěn)固，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流穩(wěn)定，每年的分紅比率大于50%，未來隨著預制菜行業(yè)快速發(fā)展，公司有望在預制菜行業(yè)實現(xiàn)品類突破，迎來新的成長階段。在目前的估值水平下，公司股價具備安全邊際，近期疫情反復，公司受益明顯，同時屠宰業(yè)務概念股預計將從二季度開始回歸正常，短期具備利潤彈性。我們預計公司2022~2024 年EPS 分別為1.74/1.87/2.01 元，對應PE 分別為17/16/15 倍，維持“增持”評級。

 

    　　風險提示：新冠疫情持續(xù)時間超預期；豬肉概念股價格波動超預期；新產(chǎn)品推廣不達預期；內部營銷改革不及預期；公司治理結構風險；食品安全風險。

 

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