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    　　事件

 

    　　5 月9 日，人民銀行龍頭股發(fā)布2022 年一季度貨幣政策執(zhí)行報告。

 

    　　評論

 

    　　Q1：如何理解“存款利率市場化調(diào)整機制”？

 

    　　報告中首次提到“建立存款利率市場化調(diào)整機制”，參考債券市場利率和LPR調(diào)整存款利率水平。我們認為該機制類似于存款版的“LPR 改革”，能夠在保持基準利率不變的情況下通過市場機制調(diào)整存款利率。2020 年以來1 年期LPR 下調(diào)45bps，推動貸款利率降低55bps，而存款成本保持剛性，導(dǎo)致銀行凈息差收窄約12bps。我們認為銀行負債成本剛性、導(dǎo)致息差壓力較大不利于信貸投放，新機制有利于銀行更好地支持實體經(jīng)濟。2022 年4 月新機制生效后，多家銀行下調(diào)1 年期以上定期存款利率10bps，我們估算相當(dāng)于每年節(jié)約負債成本200 億元，降低負債成本率1bps。

 

    　　Q2：還有哪些降低負債成本的措施？

 

    　　除了存款自律定價機制以外，降低負債成本的措施還包括：1）降準：一次常規(guī)降準（0.5ppt）對銀行負債成本節(jié)約為200 億元，相當(dāng)于降低負債成本1bps；2）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具：我們估算2020 年以來每年平均新增再貸款、再貼現(xiàn)規(guī)模約1 萬億元。從貨幣龍頭股投放角度看，每年所釋放資金相當(dāng)于一次常規(guī)降準（0.5ppt），對銀行負債成本角度的節(jié)約（每年約85 億元）相當(dāng)于半次降準（0.25ppt），相當(dāng)于降低負債成本0.5bps。

 

    　　Q3：后續(xù)LPR 是否可能調(diào)降？

 

    　　LPR 在MLF 利率上加點形成，幅度取決于資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等。參考歷史經(jīng)驗，即使MLF 保持不變，通過降準1ppt 降低負債成本也能夠觸發(fā)一次LPR 加點調(diào)降最低步長（5bps）。因此，雖然短期內(nèi)MLF 下調(diào)可能性不高，但降準、壓降存款成本、貸款需求概念股偏弱等因素影響下，今年不排除LPR 觸發(fā)自主下調(diào)5bps。

 

    　　Q4：如何看待當(dāng)前銀行股？

 

    　　綜合考慮負債成本節(jié)約和貸款利率下行壓力，我們維持2022 年銀行業(yè)概念股息差小幅收窄約3-5bps 的預(yù)估。當(dāng)前影響銀行估值的核心要素是經(jīng)濟悲觀預(yù)期和資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂，穩(wěn)增長政策有助于修正預(yù)期和提振情緒，息差對利潤影響較小；銀行適度降低撥備有利于保持較為穩(wěn)定的凈利潤增速和分紅水平，維持銀行全年“否極泰來”的判斷。

 

    　　風(fēng)險

 

    　　存款競爭和定期化導(dǎo)致負債成本節(jié)約低于預(yù)期。

 

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