Q1 家電龍頭股板塊收入穩(wěn)健增長。2022Q1 家電行業(yè)營業(yè)收入3293.9 億元，同比增長7.2%，歸母凈利潤為206.86 億元，同比增長12.57%，毛利率和凈利率分別為21.73%和6.36%，相比去年同期變動了-0.36 和0.11PCT。3 月份部分地區(qū)受疫情沖擊，家電生產(chǎn)和銷售均受到一定影響，板塊營收增速放緩，但家電企業(yè)通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升價格等措施應對原材料漲價壓力，盈利能力同比有所改善。

 

    空調(diào)龍頭股出貨端3 月表現(xiàn)超預期。2022 年3 月家用空調(diào)生產(chǎn)1621.2 萬臺，同比下降3.68%，銷量1667.36 萬臺，同比增長4.93%。其中內(nèi)銷出貨828.84 萬臺，同比增長3.25%，出口838.42 萬臺，同比增長6.64%。3月空調(diào)內(nèi)銷同比增長3.25%，增速相比1-2 月份累計數(shù)據(jù)有所改善，我們認為原因可能為經(jīng)銷售備貨意愿提升。對于空調(diào)企業(yè)來說，4 月份已進入第二季度，即將迎來空調(diào)旺季，企業(yè)加大排產(chǎn)為渠道備貨動力較足。從空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，2022 年4 月家用空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)較去年同期生產(chǎn)實績增長14.9%。外銷方面則延續(xù)增長趨勢，3 月份同比增長6.64%，增速較1-2 月累計增速環(huán)比提升，從排產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，外銷較好趨勢有望得到延續(xù)。

 

    家電指數(shù)四月下跌0.83%。四月份申萬家電指數(shù)下跌0.83%，排在申萬28 個一級行業(yè)第3 位，表現(xiàn)優(yōu)于滬深300 指數(shù)（-4.89%），行業(yè)市盈率（TTM）為14.40，低于2006 年至今歷史平均水平21.44，處于中等偏低位置。行業(yè)市盈率（TTM 整體法，剔除負值）較2005 年以來的歷史均值低6.95 個單位。家電板塊估值溢價率（A 股剔除銀行股后）為-10.65%，歷史均值為-11.16%，行業(yè)估值溢價率較2005 年以來的平均值高0.5PCT。

 

    投資建議：22Q1 家電企業(yè)經(jīng)營韌性較強，在需求偏弱、原材料成本壓力較大、三月下旬局部地區(qū)疫情嚴峻的背景下，營收保持穩(wěn)健增長，盈利能力同比也有所改善。近期地產(chǎn)政策邊際放松，有望帶動空調(diào)概念股、廚電等家電產(chǎn)品銷售。從估值來看，家電板塊估值處于近五年的低位，安全邊際較高。建議關(guān)注兩條主線，一、受益于基本面改善的傳統(tǒng)家電龍頭，推薦美的集團、格力電器、海爾智家和老板電器。二、關(guān)注景氣度處于高位的細分行業(yè)龍頭，推薦科沃斯、石頭科技、萊克電氣、火星人。

 

    風險提示：原材料龍頭股價格變動的風險；新興品類景氣度下滑的風險；行業(yè)競爭加劇的風險。

 

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