食品飲料行業(yè)首席分析師 于佳琦

 

    　　食品飲料觀點(diǎn)：看一年堅(jiān)定看好白酒龍頭股，克時(shí)艱改善性食品股可防御經(jīng)過(guò)2021 年估值和食品個(gè)股基本面回調(diào)結(jié)束后，今年估值水位有更多安全邊際，年初調(diào)整和公司一季報(bào)形成最后一個(gè)報(bào)表壓力點(diǎn)，Q2 以后會(huì)有更多投資機(jī)會(huì)，白酒和大眾品整體投資邏輯有區(qū)別。

 

    　　一、白酒：聚焦核心品種，看好一年維度絕對(duì)收益。白酒目前受到疫情影響，但從長(zhǎng)期1 年維度來(lái)看，很多不利因素會(huì)逐步消除，包含疫情消費(fèi)場(chǎng)景缺失和對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂。隨著財(cái)政和貨幣政策積極推進(jìn)，其穩(wěn)增長(zhǎng)會(huì)注入強(qiáng)心劑。白酒在此輪調(diào)整之前估值水位不高，調(diào)整后安全邊際更充分，從1 年維度能看到很多絕對(duì)收益空間，由于3-4 月份疫情影響，一些城市缺失一些消費(fèi)場(chǎng)景，個(gè)別白酒企業(yè)Q2 有壓力。但整個(gè)白酒行業(yè)估值便宜，往下空間有限，今年春節(jié)和一季報(bào)各大白酒企業(yè)表現(xiàn)很好，全年最大旺季表現(xiàn)好，全年業(yè)績(jī)也更有把握，下一個(gè)旺季是中秋和十一，還有5-6 月時(shí)間，疫情會(huì)有充分消化，兩個(gè)旺季表現(xiàn)好，所以全年業(yè)績(jī)有把握，利潤(rùn)端也沒(méi)有成本壓力。綜合來(lái)看估值和EPS，白酒是長(zhǎng)期看能賺絕對(duì)收益的板塊。

 

    　　短期來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)情緒波動(dòng)大，Q2 個(gè)別白酒如果有業(yè)績(jī)調(diào)節(jié)空間，則會(huì)有不錯(cuò)正增長(zhǎng)，但不在季度調(diào)節(jié)報(bào)表的企業(yè)Q2 會(huì)有增長(zhǎng)放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)情況，投資者可以從地區(qū)抄底。雖然3-5 月白酒有場(chǎng)景缺失，但白酒有社交型場(chǎng)景，如送禮、婚喜宴和商務(wù)宴請(qǐng)等，是有回補(bǔ)力。從經(jīng)銷(xiāo)商訪談看到，經(jīng)銷(xiāo)商有在手訂單，使得產(chǎn)業(yè)屆全年信心比2020 年更充分，面對(duì)疫情也會(huì)有更多余力把市場(chǎng)保底目標(biāo)完成。Q2 在3-4 月影響下，投資者需要降低對(duì)一些企業(yè)預(yù)期，從長(zhǎng)期1年來(lái)看，對(duì)其非常有信心，白酒絕對(duì)收益空間確定。

 

    　　目前推薦聚焦核心品種，關(guān)注業(yè)績(jī)平滑、庫(kù)存能力比較強(qiáng)的企業(yè)，對(duì)全年業(yè)績(jī)有把握的企業(yè)，包含貴州茅臺(tái)龍頭股、瀘州老窖、古井貢酒、汾酒等，受疫情影響相對(duì)可控，其能力比較強(qiáng)，建議逢低布局。4.26 有基建方向政策，區(qū)域性名酒會(huì)有直接受益的機(jī)會(huì)，微觀調(diào)研中發(fā)現(xiàn)企業(yè)團(tuán)購(gòu)超預(yù)期，白酒行業(yè)在大經(jīng)濟(jì)面壓力下會(huì)有結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)脫節(jié)的亮點(diǎn)。河北、山西省份會(huì)有不錯(cuò)重大投資項(xiàng)目，對(duì)用酒酒企拉動(dòng)比較大。白酒行業(yè)沒(méi)有太多往下空間，1 年維度看往上空間比較確定，在疫情沒(méi)有完全結(jié)束，建議關(guān)注一些核心股票，疫情出現(xiàn)明確拐點(diǎn)之后，推薦核心次高端品種，如舍得、華東區(qū)域五糧液和蘇酒會(huì)有不錯(cuò)的反彈。

 

    　　二、大眾品：精選改善品種，布局防御主線。短期看，Q2-Q3 很多食品板塊由于Q1 壓力已經(jīng)釋放完畢，Q2 開(kāi)始報(bào)表會(huì)有全面改善，選擇報(bào)表彈性比較大的品種，用防御思路買(mǎi)入改善股票，是Q2-Q3 選股的主線。Q2-Q3 從報(bào)表看收入都會(huì)有改善，但今年大眾品成本壓力大，建議精選業(yè)績(jī)確定性高的企業(yè)。宏觀壓力如運(yùn)費(fèi)、成本波動(dòng)影響，企業(yè)盈利能力波動(dòng)大，造成市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)比較大。雖從收入增長(zhǎng)看有全面改善，但利潤(rùn)有分化，建議精選核心個(gè)股，更多推薦改善型個(gè)股，如榨菜、天味、巴比等。洽洽和伊利等可以作為短期防御品種，整體業(yè)績(jī)穩(wěn)定性好，并且一季報(bào)符合市場(chǎng)預(yù)期。整體推薦Q2-Q3 改善個(gè)股，尤其是利潤(rùn)彈性大的品種，這些構(gòu)成Q2 防御型主線。

 

    　　三、投資建議：價(jià)值底部守望復(fù)蘇，克時(shí)艱以“改善”防御�？只牌诨蛞咔榉磸�(fù)階段推薦買(mǎi)入防御線：1）業(yè)績(jī)環(huán)比改善型防御：榨菜、天味、千禾、巴比，收入Q2 有望環(huán)比改善，高經(jīng)營(yíng)杠桿下2-3 季度利潤(rùn)彈性較大；2）績(jī)優(yōu)股穩(wěn)定型防御：洽洽、伊利受疫情影響較小，成本呈現(xiàn)穩(wěn)定甚至下降趨勢(shì)，全年業(yè)績(jī)可控。

 

    　　越長(zhǎng)線越推薦當(dāng)下布局進(jìn)攻線，一年維度有望創(chuàng)造較多超額回報(bào)：1）具備估值錨、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化的茅臺(tái)、海天；2）股權(quán)激勵(lì)鎖定業(yè)績(jī)的老窖；3）疫情干擾較小，區(qū)域經(jīng)濟(jì)托底的徽酒（古井口子迎駕）、汾酒；4）若疫情進(jìn)一步明朗后，增強(qiáng)關(guān)注流動(dòng)性變化信號(hào)，推薦當(dāng)下受疫情階段性影響，估值水平充分回調(diào)，但后續(xù)季度業(yè)績(jī)存在剛性的次高端（如舍得）、五糧液；以及估值已觸底的蘇酒（洋河、今世緣）、啤酒。

 

    　　輕工行業(yè)龍頭股首席分析師 趙中平

 

    　　輕工板塊觀點(diǎn)：詳解家居龍頭年報(bào)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，展望疫情后復(fù)蘇機(jī)會(huì)一、地產(chǎn)：當(dāng)前地產(chǎn)處于政策寬松+銷(xiāo)售下行階段，與18Q4 類(lèi)似，穩(wěn)增長(zhǎng)加碼背景下，看好家居板塊估值回升。18 年Q4 隨著地產(chǎn)增長(zhǎng)邊際放松，各地出臺(tái)放松政策，家居板塊估值逐步回升。當(dāng)前地產(chǎn)處于政策寬松+基本面下行階段，與18 年Q4 更為接近，估值處于歷史底部，同時(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍達(dá)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望持續(xù)加碼，家具板塊有望迎估值回升，復(fù)制18 年年底行情。

 

    　　疫情：疫情影響下部分訂單錯(cuò)位，短期業(yè)績(jī)走勢(shì)或先低后高。3 月全國(guó)疫情呈多點(diǎn)式散發(fā)，線下消費(fèi)活動(dòng)受影響，4 月初部分城市疫情擴(kuò)散，客流及發(fā)貨進(jìn)一步受影響。本輪疫情強(qiáng)度僅次于20 年初次疫情，我們預(yù)期家居近期終端訂單會(huì)短暫承壓，考慮到裝修需求偏剛性，對(duì)比20 年疫情沖擊后的家居需求滯后釋放，我們預(yù)計(jì)此輪疫情壓制的需求有望于疫情緩解后回補(bǔ)，短期業(yè)績(jī)有望先低后高。

 

    　　4 月16 日晚間，上海發(fā)布21 條指引推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定，看好供給端邊際改善。

 

    　　二、幅度及斜率：家居板塊修復(fù)斜率及速度弱于18 年、20 年，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于18 年底，接近于20 年�？紤]到目前地產(chǎn)進(jìn)入存量下行周期，行業(yè)beta 弱化初期，我們認(rèn)為如果未來(lái)地產(chǎn)預(yù)期逐步回暖，龍頭估值可能回歸至25-30x，二線估值可能回歸至20x。對(duì)應(yīng)家居龍頭上漲空間為50%，二線龍頭上漲空間為70%。

 

    　　從斜率上看，考慮到部分地區(qū)疫情影響，短期線下客流及發(fā)貨影響，我們預(yù)計(jì)短期業(yè)績(jī)承壓會(huì)放慢板塊估值修復(fù)步伐，整體行情斜率會(huì)低于18 年、20 年，持續(xù)時(shí)間接近于20 年。

 

    　　三、投資建議：家居中軍組合推薦歐派家居、顧家家居、敏華控股等，同時(shí)布局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續(xù)推薦索菲亞、志邦家居、喜臨門(mén)等，差異化成長(zhǎng)邏輯布局推薦曲美家居、江山歐派（參照過(guò)去深度報(bào)告對(duì)公司成長(zhǎng)邏輯的詳細(xì)拆解）

 

    　　農(nóng)業(yè)行業(yè)首席分析師 熊承慧

 

    　　農(nóng)林牧漁觀點(diǎn)：豬周期反轉(zhuǎn)漸近，高糧價(jià)景氣持續(xù)一、生豬養(yǎng)殖：母豬產(chǎn)能或持續(xù)去化，豬價(jià)彈性依然可期。截至2022Q1，全國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比21Q4 下降3.3%，推算3 月環(huán)比去化1.9%，幅度超市場(chǎng)預(yù)期。

 

    　　4 月以來(lái)，受新冠肺炎疫情影響，生豬調(diào)運(yùn)受阻，加之養(yǎng)殖端扛價(jià)，豬價(jià)明顯反彈。截至4 月25 日，全國(guó)豬價(jià)14.6 元/公斤，月漲幅19%。我們認(rèn)為，生豬產(chǎn)能有望持續(xù)去化：1）供給高位而需求低位，豬價(jià)并不具備持續(xù)上漲的基本面支撐；2）當(dāng)前行業(yè)仍處深虧，缺乏融資渠道的中小養(yǎng)殖戶產(chǎn)能去化動(dòng)力仍足；3）以往周期中，每次豬價(jià)見(jiàn)底后，產(chǎn)能去化仍將持續(xù)5-6 個(gè)季度的時(shí)間。預(yù)計(jì)豬價(jià)反轉(zhuǎn)或在今年年中出現(xiàn)，豬價(jià)彈性仍然可期。建議繼續(xù)加配生豬養(yǎng)殖板塊。

 

    　　積極推薦優(yōu)質(zhì)自繁自養(yǎng)龍頭豬企、經(jīng)營(yíng)改善的溫氏股份等，性?xún)r(jià)比小豬巨星農(nóng)牧等。

 

    　　二、種植：內(nèi)外糧價(jià)景氣高企，布局種植鏈正當(dāng)時(shí)。4 月以來(lái)，國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)上漲15.6 元/噸（0.55%），大豆現(xiàn)貨價(jià)上漲184 元/噸（3.4%），小麥現(xiàn)貨價(jià)上漲90 元/噸（2.8%），稻谷價(jià)格整體平穩(wěn)�；蛑饕�因?yàn)椋菏苋ツ瓯狈角锛Z減產(chǎn)及當(dāng)期國(guó)內(nèi)畜禽存欄高位影響，當(dāng)前國(guó)內(nèi)玉米、小麥等整體處于供需緊平衡態(tài)勢(shì)；疫情管控影響部分主產(chǎn)區(qū)糧源�？春煤笃诩Z價(jià)走勢(shì)，基于：1）農(nóng)資價(jià)漲價(jià)帶動(dòng)糧食種植成本抬升；2）南美干旱或沖擊全球大豆等供應(yīng)；3）大豆和油料的擴(kuò)種預(yù)計(jì)將擠壓玉米和稻谷的種植面積，從而帶動(dòng)玉米產(chǎn)不足需的格局中期持續(xù)、稻谷庫(kù)存去化。建議關(guān)注各地春耕落實(shí)情況。國(guó)際層面，2021/22 年度全球玉米和大豆供需偏緊的格局已定；俄烏沖突或影響到其春播，并進(jìn)而干擾玉米、大麥等作物的生產(chǎn)；黑海貿(mào)易物流不暢且后續(xù)仍存在較大的不確定性；此外，今年能源價(jià)格上漲帶動(dòng)農(nóng)資成本及運(yùn)輸成本上升，或?qū)⑦M(jìn)一步推高全球糧價(jià)。糧價(jià)高景氣背景下，種植產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司均有望受益。其中種子行業(yè)或可另外受益于轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化。推薦稻麥種植龍頭蘇墾農(nóng)發(fā)，種業(yè)板塊（登海種業(yè)、隆平高科、大北農(nóng)）。

 

    　　三、飼料：豆粕、玉米、小麥等原料價(jià)格高位運(yùn)行，飼料成本端壓力短期難以明顯緩解。受下游養(yǎng)殖持續(xù)虧損的影響，3 月豬料銷(xiāo)量首現(xiàn)同比下滑，預(yù)計(jì)4 月降幅有望拉大。預(yù)計(jì)畜禽飼料行業(yè)景氣承壓、及中小飼料企業(yè)或加速退出。建議積極關(guān)注龍頭飼企的市占率提升機(jī)會(huì)。

 

    　　四、投資建議：溫氏股份：經(jīng)營(yíng)已現(xiàn)拐點(diǎn)，成本有望持續(xù)改善；減值計(jì)提充分，盈利或領(lǐng)先于豬價(jià)觸底。海大集團(tuán)：一季報(bào)利空落地，主業(yè)經(jīng)營(yíng)超預(yù)期�？紤]到盈利增速有望逐季上行、中長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)可期，建議積極布局。

 

    　　零售行業(yè)首席分析師 丁浙川

 

    　　零售觀點(diǎn)：關(guān)注行業(yè)格局變化，推薦美團(tuán)拼多多一、美團(tuán)：公司兩大主業(yè)外賣(mài)與到店酒旅業(yè)務(wù)行業(yè)空間廣闊，未來(lái)三年仍將保持25%以上的復(fù)合增速，同時(shí)公司在這兩大核心業(yè)務(wù)上競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，短期數(shù)據(jù)與政策影響不改長(zhǎng)期空間。社區(qū)電商等新業(yè)務(wù)短期看虧損較大，但長(zhǎng)期看你盈利模型可以跑通，并為公司打開(kāi)了下沉市場(chǎng)，在收入、利潤(rùn)、獲客方面貢獻(xiàn)可觀價(jià)值。公司短期基本面較弱，主要還是受短期宏觀和疫情的影響，不影響公司長(zhǎng)期的發(fā)展空間。建議積極關(guān)注。

 

    　　二、電商龍頭股：預(yù)計(jì)行業(yè)到2025 年仍將保持10-15%中高復(fù)合增速，目前估值性?xún)r(jià)比較高。社區(qū)團(tuán)購(gòu)賽道出現(xiàn)新變化，拼多多市場(chǎng)份額有望超預(yù)期，目前估值很低，建議重點(diǎn)關(guān)注，同時(shí)關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健的京東、估值處于歷史低位的阿里巴巴。

 

    　　三、重慶百貨：重慶百貨公告控股股東商社集團(tuán)擬在6 個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式、大宗交易方式減持所持公司股份，合計(jì)減持?jǐn)?shù)量不超過(guò)總股本的3%。

 

    　　公司本次減持股份主要來(lái)自混改后要約收購(gòu)，集團(tuán)當(dāng)時(shí)要約收購(gòu)公司9.36%股份支付10 億+，預(yù)計(jì)此次轉(zhuǎn)讓主要為緩解財(cái)務(wù)壓力，不對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。

 

    　　公司混改后經(jīng)營(yíng)提效顯著，估值具有性?xún)r(jià)比，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

 

    　　四、推薦標(biāo)的：美團(tuán)、拼多多、京東、阿里巴巴

 

    紡織服裝行業(yè)首席分析師 劉麗

 

    　　行業(yè)觀點(diǎn)：5 月份品牌服飾銷(xiāo)售有望迎來(lái)拐點(diǎn)，紡織制造供應(yīng)鏈恢復(fù)一、品牌服飾：預(yù)計(jì)4 月份銷(xiāo)售下滑的趨勢(shì)將持續(xù)。短期來(lái)看受疫情影響從大到小排序，一線城市占比高且直營(yíng)占比高的品牌影響最大，如中高端休閑品牌、中高端女裝等。影響最小的是三四線產(chǎn)比高且經(jīng)銷(xiāo)占比高的品牌，如特步，以及目前是銷(xiāo)售淡季的波司登。以及產(chǎn)品偏標(biāo)準(zhǔn)化電商占比高的中高端家紡富安娜、羅萊生活也還比較穩(wěn)定。

 

    　　預(yù)計(jì)Q2 品牌服飾銷(xiāo)售觸底，Q3 開(kāi)始隨著疫情影響逐漸減弱、客流物流恢復(fù)，以及基數(shù)降低等因素，銷(xiāo)售流水會(huì)有環(huán)比改善跡象。

 

    　　二、紡織制造：目前江浙滬的疫情對(duì)服裝代工廠的生產(chǎn)排期、物流運(yùn)輸都有影響，從訂單結(jié)構(gòu)看外銷(xiāo)好于內(nèi)銷(xiāo)。因此優(yōu)選出口占比高、工廠所在地疫情不嚴(yán)重的公司。

 

    　　偉星股份龍頭股：Q1 訂單保持較快增長(zhǎng)，出口好于內(nèi)銷(xiāo)，一季度收入增長(zhǎng)30%+，中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情的反復(fù)會(huì)導(dǎo)致品牌方更加重視快反供應(yīng)鏈的建設(shè)，偉星短交期、定制化生產(chǎn)、靈活供應(yīng)的優(yōu)勢(shì)凸顯。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)22PE 僅為17X，逢低配置。

 

    　　華利集團(tuán)：制鞋工廠在越南北部，產(chǎn)品全部出口，產(chǎn)業(yè)鏈短受原材料價(jià)格上漲影響不大，美元結(jié)算受匯率波動(dòng)影響不大。當(dāng)前訂單充足，市值對(duì)應(yīng)22PE 僅為23X，海外需求高景氣，考慮到公司未來(lái)2 年業(yè)績(jī)25%復(fù)合增速，估值已經(jīng)具備一定吸引力。

 

    　　三、推薦標(biāo)的：偉星股份、華利集團(tuán)

 

    　　醫(yī)藥行業(yè)資深分析師 許菲菲

 

    　　醫(yī)藥觀點(diǎn)：關(guān)注業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期標(biāo)的

 

    　　近期市場(chǎng)與情緒均受壓制，我們認(rèn)為要抓住不變的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注兩只股票，特寶生物與華恒生物。

 

    　　一、特寶生物龍頭股：特寶生物是疫情復(fù)蘇相關(guān)標(biāo)的，其長(zhǎng)期邏輯為：主力產(chǎn)品派格賓在慢乙肝臨床治愈適應(yīng)癥上空間廣闊，競(jìng)爭(zhēng)格局良好。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看：2020年全年至2021 年上半年受疫情影響慢乙肝臨床治愈患者新接受治療受影響業(yè)績(jī)承壓，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)疫情影響基本消退，同時(shí)隨著以“珠峰項(xiàng)目”為代表的現(xiàn)實(shí)世界臨床證據(jù)不斷強(qiáng)化醫(yī)生信心，優(yōu)勢(shì)患者治愈率推動(dòng)患者主動(dòng)追求慢乙肝臨床治愈，派格賓處方率正在不斷提高，業(yè)績(jī)處于放量拐點(diǎn)期。從業(yè)績(jī)角度來(lái)看，2021Q3 環(huán)比Q2 利潤(rùn)增速高達(dá)47%，處于放量拐點(diǎn)期。2022Q1 在“春節(jié)+疫情反復(fù)”壓制下，歸母凈利與2021Q4 持平環(huán)比+7%，同比+68%，再次驗(yàn)證以上邏輯。

 

    　　我們預(yù)計(jì)特寶生物2022 年利潤(rùn)為3 億元，2023 年利潤(rùn)4.5 億以上，對(duì)應(yīng)PE30x、22x，值得重點(diǎn)關(guān)注。

 

    　　二、華恒生物：華恒生物是合成生物學(xué)龍頭公司，合成生物學(xué)是碳中和背景下多學(xué)科融合創(chuàng)新的新興領(lǐng)域，依靠碳中和及成本優(yōu)勢(shì)將在合成化學(xué)品領(lǐng)域?qū)�傳統(tǒng)石化法形成顛覆式替代。同時(shí)合成生物學(xué)在醫(yī)藥，新材料，能源等多個(gè)領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用，未來(lái)發(fā)展空間極大。華恒生物作為合成生物學(xué)龍頭企業(yè)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)L-丙氨酸，L-纈氨酸兩個(gè)產(chǎn)品的合成生物學(xué)生產(chǎn)方式落地，過(guò)程中體現(xiàn)出本身的平臺(tái)化菌株改造能力能力，未來(lái)將推出系列合成生物學(xué)產(chǎn)品，均可以做到生產(chǎn)成本大幅低于傳統(tǒng)石化法生產(chǎn)，空間廣闊，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。華恒生物通過(guò)合成生物學(xué)落地的產(chǎn)品L-丙氨酸相較于傳統(tǒng)方式生產(chǎn)成本降低50%，且過(guò)程中無(wú)碳排放。L-纈氨酸正在放量期，同樣具備相當(dāng)?shù)某杀緝?yōu)勢(shì)。華恒生物在菌株改造方面已經(jīng)形成本身的平臺(tái)化能力，我們預(yù)計(jì)華恒今年2.5 個(gè)億以上利潤(rùn)，明年4 個(gè)億以上利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)PE37x/23x，值得重點(diǎn)關(guān)注。

 

    　　社服行業(yè)資深分析師 李秀敏

 

    　　社服行業(yè)觀點(diǎn)：上海社會(huì)面新增減少，關(guān)注疫后出行需求釋放一、行業(yè)情況：3 月以來(lái)國(guó)內(nèi)的疫情非常嚴(yán)重，也是由香港疫情引發(fā)，然后國(guó)內(nèi)又處在放開(kāi)與清零的搖擺心態(tài)，奧密克戎對(duì)原有動(dòng)態(tài)清零政策擊破。目前上海日均新增還在增加，但3 月29 號(hào)已經(jīng)開(kāi)始封城了，目前來(lái)看首要的目標(biāo)是不惜一切代價(jià)的清零，預(yù)計(jì)4 月底5 月初一定有疫情的邊際收窄，然后是二三季度（二十大之前）的國(guó)內(nèi)清零，應(yīng)該會(huì)在一定程度上控制國(guó)際航班，保持國(guó)內(nèi)的穩(wěn)定，并且在這個(gè)寶貴的時(shí)間窗口，政府一定會(huì)加強(qiáng)疫苗、特效藥、居家診療等方案的設(shè)計(jì)，以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能要來(lái)的全面放開(kāi)，因?yàn)閲?guó)外基本上已經(jīng)放開(kāi)了，國(guó)內(nèi)很難說(shuō)再封閉兩年，而且反復(fù)的局部疫情、封城對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害很大，但是現(xiàn)階段不能放開(kāi)，主要還是沒(méi)有做好準(zhǔn)備，疫苗接種未覆蓋特殊人群以及人均醫(yī)療資源不足。

 

    　　現(xiàn)在相對(duì)來(lái)說(shuō)是市場(chǎng)預(yù)期最弱的時(shí)候，但是我們覺(jué)得經(jīng)過(guò)這一次深圳和上海的封城以后，一定會(huì)有非常明確的，關(guān)于疫情的推進(jìn)方案，所以也是非常值得投資的時(shí)點(diǎn)，4 月首先是疫情邊際上的收窄，緊接著五一，后續(xù)是各種有利于防疫和放開(kāi)的措施，包括對(duì)老人小孩的疫苗，加強(qiáng)針；特效藥的引進(jìn)與研發(fā)，抗原檢測(cè)；居家診療方案和方倉(cāng)建設(shè)，會(huì)有各種各樣政策的邊際增量，等到二十大以后，年底或者明年初，視國(guó)外疫情情況和醫(yī)療儲(chǔ)備狀態(tài)擇機(jī)放開(kāi)。

 

    　　二、酒店板塊：在這種節(jié)奏下，我們覺(jué)得現(xiàn)階段最適合布局的是預(yù)期改善或者恢復(fù)較快的板塊，酒店相對(duì)來(lái)說(shuō)是最適合布局的板塊，這個(gè)我們之前也說(shuō)過(guò)了，疫情一結(jié)束酒店恢復(fù)很快，行業(yè)格局隨著疫情改善，本身自帶經(jīng)營(yíng)杠桿，是非常標(biāo)準(zhǔn)的疫后復(fù)蘇賽道，目前疫情沒(méi)有完全結(jié)束之前，酒店板塊處在左側(cè)的波段行情，跟著疫情和政策預(yù)期波動(dòng)，錦江就是在480-650 億的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，首旅在200-310 億的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，等到疫情結(jié)束，酒店的同店RevPAR 能夠逐月提升，就可以開(kāi)啟右側(cè)行情，如果說(shuō)2023 年的同店RevPAR 對(duì)2019 年能增長(zhǎng)10%，那么錦江的業(yè)績(jī)可以看到24-25 億，市值可以看到900 億，首旅可以看到13-14億，市值可以看到400+億。目前左側(cè)階段，推薦大家關(guān)注錦江和華住，錦江50塊以下都是可以布局的。

 

    　　三、免稅龍頭股板塊：其次推薦大家關(guān)注免稅板塊，免稅也是因?yàn)橐咔榛卣{(diào)了非常多，3 月1 日至23 日，海南10 家離島免稅店總銷(xiāo)售額22.96 億元，同比下降44%，目前�？诤腿齺啓C(jī)場(chǎng)的客流也是處于低位，日均只有2.4-2.5 萬(wàn)人次，環(huán)比2月下降了60%-70%，中免近期的下滑主要是經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)弱同時(shí)短期缺乏催化，但是我們覺(jué)得疫情的影響是短期的，因?yàn)?-2 月疫情稍緩的時(shí)候，中免不管從收入還是利潤(rùn)率的角度來(lái)看表現(xiàn)都是非常優(yōu)秀的，而且目前海南的客流遠(yuǎn)未恢復(fù)到疫情前水平，下半年海口臨港免稅城開(kāi)業(yè)，明年出海棠灣二期開(kāi)業(yè)，公司進(jìn)入外延節(jié)奏，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

 

    　　四、餐飲板塊：其次推薦大家關(guān)注餐飲板塊，餐飲是目前受疫情影響比較嚴(yán)重，后續(xù)恢復(fù)較快，龍頭也在逆勢(shì)擴(kuò)張的板塊，目前港股的幾家餐飲也相繼披露了去年的財(cái)報(bào)，在局部疫情的情況下，九毛九、海倫司依舊保持了盈利。從今年來(lái)看，如果3-4 月疫情能控制住，后續(xù)不再爆發(fā)大規(guī)模疫情的話，預(yù)計(jì)海倫司今年3.5-4 億，明年7 億，目前市值對(duì)應(yīng)明年也就20 倍出頭。公司的業(yè)務(wù)本身可以選擇學(xué)校周邊，可以區(qū)域加密，價(jià)格便宜可以下沉，開(kāi)業(yè)上限更高，資產(chǎn)輕，擴(kuò)張速度也比較快，建議大家關(guān)注。九毛九后續(xù)不再爆發(fā)大規(guī)模疫情的話，預(yù)計(jì)今年5-5.5 億，明年7.5 億，對(duì)應(yīng)PE26 倍，可以關(guān)注。

 

    　　五、旅行社板塊：同程旅行純國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，主要是低線城市的機(jī)票、火車(chē)票和酒店預(yù)訂，低線城市旅游線上化率僅為20%+，和一線城市的50%-60%還有很大空間，疫情后周邊游和散客化趨勢(shì)崛起，在線旅游的滲透率快速提升，同程藝龍擁有騰訊系低成本流量的持續(xù)導(dǎo)入，月活用戶達(dá)到2.77 億，以及攜程系供應(yīng)端產(chǎn)品和服務(wù)的資源支持，有望快速滲透下沉市場(chǎng)。2021 年沒(méi)有疫情的月份，公司酒店間夜量對(duì)2019 年增速高達(dá)70%-90%，下沉市場(chǎng)增速較美團(tuán)高10%+。

 

    　　六、推薦標(biāo)的：中國(guó)中免、首旅酒店、錦江酒店、中青旅、同程藝龍

 

    家電行業(yè)首席分析師 史晉星

 

    　　家電觀點(diǎn)：穩(wěn)增長(zhǎng)托底+消費(fèi)刺激拉動(dòng)，關(guān)注三大主線一、白電：3 月空調(diào)行業(yè)出口維持高景氣，當(dāng)月出貨量同比增長(zhǎng)7%，Q1 累計(jì)同比增長(zhǎng)5%，內(nèi)銷(xiāo)景氣緩慢恢復(fù)，當(dāng)月出貨量同比增長(zhǎng)3%，Q1 累計(jì)同比微跌；消費(fèi)端，受部分地區(qū)疫情反復(fù)影響，Q1 線下市場(chǎng)整體零售額同比下滑18%，線上市場(chǎng)同比微跌2%。新興品類(lèi)方面，一季度整體保持高景氣，Q1 集成灶、洗碗機(jī)、智能微投行業(yè)零售額分別同比增長(zhǎng)20%、21%及13%。

 

    　　二、關(guān)稅豁免：3 月底美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布恢復(fù)部分進(jìn)口商品的關(guān)稅豁免，涉及吸塵器、空氣炸鍋概念股等小家電品類(lèi)，此次豁免將從21 年10 月12 日起追溯生效，并延期至22 年末，預(yù)期出口向清潔家電及小廚電公司受益更為明顯。

 

    　　三、穩(wěn)增長(zhǎng)加碼：4 月國(guó)常會(huì)適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低綜合融資成本。16 日央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25 個(gè)bp，此外目前已經(jīng)有80 多個(gè)城市加入到房地產(chǎn)調(diào)控松綁的行列，3 月社融數(shù)據(jù)再超市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼。

 

    　　四、消費(fèi)券拉動(dòng)：國(guó)常會(huì)還表示，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)有持久拉動(dòng)力，要做好基本消費(fèi)品保供穩(wěn)價(jià)，保障物流暢通，鼓勵(lì)汽車(chē)、家電等大宗消費(fèi)。截至目前已有北京、武漢、鄭州、陜西、廣西等多地通過(guò)發(fā)放消費(fèi)券、按銷(xiāo)售價(jià)比例補(bǔ)貼的方式促進(jìn)家電消費(fèi)。

 

    　　五、投資建議：年初以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力方向在穩(wěn)增長(zhǎng)托底+消費(fèi)刺激拉動(dòng)，從家電投資的角度建議關(guān)注三條主線：1）穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的耐用品拉動(dòng)，包括廚電和適合囤貨的冰箱冷柜等產(chǎn)品，重點(diǎn)關(guān)注老板電器、億田智能、火星人；白電美的集團(tuán)，關(guān)注海容冷鏈。2）關(guān)注必需消費(fèi)品中的經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)標(biāo)的蘇泊爾、飛科電器、JS 環(huán)球生活，其中蘇泊爾、飛科在抖音渠道方面的布局值得重點(diǎn)關(guān)注，4月推薦的金股飛科電器：一季度收入增長(zhǎng)28%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)59%，再次超出市場(chǎng)預(yù)期，印證我們前期的觀點(diǎn)。3）成長(zhǎng)股逐漸走出殺估值和殺業(yè)績(jī)的負(fù)向循環(huán)，科沃斯和極米科技作為清潔電器和投影儀的頭部品牌，靚眼的年報(bào)季報(bào)表現(xiàn)為投資者吃下定心丸，推薦重點(diǎn)關(guān)注。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情多次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

 

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