核心觀點

 

    　　事件：公司發(fā)布2021 年業(yè)績公告與2022 年Q1 業(yè)績公告。公司2021 年實現(xiàn)營收2.39 億元，同比下降6.39%（主營業(yè)務(wù)收入2.19 億元，同比增長0.62%）；實現(xiàn)歸母凈利潤-2.13 億元，虧損同比收窄20.18%。景區(qū)旅游、漓江大瀑布飯店、漓江游船客運、客運服務(wù)概念股、其他主營業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收1.23、0.47、0.46、0.19、0.03 億元，同比分別+19.51%、+20.53%、+6.54%、-8.11%、-93.57%。受部分地區(qū)疫情反復(fù)影響，2022 年第一季度游客接待量下降45%，公司實現(xiàn)營收0.22 億元，同比下降44.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.71 億元，增虧30.37%。

 

    　　盈利能力逐漸恢復(fù)，費用相較疫情前仍有恢復(fù)空間。2021 年，公司實現(xiàn)毛利-0.19 億元，虧損同比收窄36.48%。景區(qū)旅游、漓江大瀑布飯店、漓江游船客運三大業(yè)務(wù)毛利率分別為10.52%、1.33%、-35.94%，同比分別+11.7pct、+2.2pct、-11.72pct，游船客運業(yè)務(wù)為獲取更多市場份額，向旅行社支付的傭金大幅增加。2021 年實現(xiàn)銷售、管理、財務(wù)費用率為7.82%、46.15%、21.65%，同比基本持平且略有上升，銷售費用上升系加大廣告促銷力度所致，較疫前2019 年的3.02%、25.89%、8.35%仍有較大恢復(fù)空間。

 

    　　整合桂林核心旅游資源龍頭股，疫后修復(fù)業(yè)績恢復(fù)空間大。短期來看，景區(qū)修復(fù)仍受疫情影響，2021 年上半年公司客流迅速恢復(fù)，但下半年疫情反復(fù)導(dǎo)致客流同比下降。2022 年上半年局部地區(qū)疫情仍存反復(fù)趨勢，預(yù)計下半年旅游行業(yè)有望回暖。中長期來看，公司擁有桂林地區(qū)核心旅游資源的經(jīng)營權(quán)，且與控股股東桂林旅游發(fā)展集團合作建設(shè)七星和象山景區(qū)，并擁有漓江大瀑布飯店等優(yōu)質(zhì)項目，并有生動蓮花演藝項目在建，核心產(chǎn)品具有資源壟斷和整合優(yōu)勢，看好其在疫后修復(fù)期的表現(xiàn)。

 

    　　盈利預(yù)測與投資建議：目前國內(nèi)仍處于疫情反復(fù)階段，對景區(qū)客流恢復(fù)造成上行壓力。但長期來看，桂林旅游龍頭股兼具政策利好和優(yōu)質(zhì)旅游資源，疫后恢復(fù)彈性充足。預(yù)計2022-2024 年公司凈利潤分別為-1.56/0.15/0.35 億元，2023/2024 年P(guān)E 估值分別為130.7x/55.5x，給予“增持”評級。

 

    　　風險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)；疫后需求疲軟；在建項目推進不及預(yù)期。

 

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