公司發(fā)布一季報(bào)：Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.31 億，同比+5.52%；歸母凈利6.72 億，同比-8.51%；扣非后歸母凈利6.50 億，同比-10.64%。銷售毛利率26.34%，同比-6.35 個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率10.73%，同比-2.27 個(gè)百分點(diǎn)。

 

    　　點(diǎn)評(píng)：彈性看西南，成長(zhǎng)看“水泥+”

 

    　　彈性看西南：公司是華中龍頭，西南明珠，水泥產(chǎn)能龍頭股主要分布在湖北、云南、湖南、川渝、西藏等9 個(gè)省市。其中，湖北、云南布局最大，2021 年收入貢獻(xiàn)分別為34%、15%，西南地區(qū)合計(jì)占比32%。今年西南地區(qū)的看點(diǎn)在價(jià)格彈性，我們以省會(huì)為例，1 季度云南昆明噸均價(jià)332 元，同比-4 元，昆明去年2 季度持續(xù)降價(jià)，7 月底達(dá)到全年最低280 元，基數(shù)較低，而今年4月底已提至380 元，同比+60 元；1 季度貴州貴陽(yáng)噸均價(jià)為492 元，同比大幅+193 元，受益錯(cuò)峰生產(chǎn)較好執(zhí)行，4 月底價(jià)格同比漲幅仍然維持在160 元。

 

    　　成本費(fèi)用表現(xiàn)：Q1 銷售費(fèi)用率5.16%，同比-2.42 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用同比+2.11%；研發(fā)費(fèi)用率0.12%，同比+0.06 個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用同比+95.69%，主因環(huán)保、新材料研發(fā)投入增加；管理費(fèi)用率5.39%，同比-0.77個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用同比-7.55%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.88%，同比+0.31 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+64.04%，主因匯兌損失增加。資產(chǎn)負(fù)債率43.20%，上年同期為40.04%，短期借款7.08 億元，較2021 年末增加0.65 億元，長(zhǎng)期借款56.54 億元，較2021 年末增加5.72 億元。

 

    　　現(xiàn)金流表現(xiàn)：Q1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.19 億元，主因燃料價(jià)格大幅上漲，支付貨款的現(xiàn)金增加；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-11.96 億元，主因骨料、混凝土項(xiàng)目投入增加；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6.41 億元，主因項(xiàng)目借款增加。

 

    　　其他關(guān)注點(diǎn)：投資收益大幅下降231.81%，主因聯(lián)營(yíng)企業(yè)收益減少；營(yíng)業(yè)外收入下降89.18%，主因長(zhǎng)賬齡債務(wù)核銷減少；長(zhǎng)期應(yīng)收款大幅增長(zhǎng)213.78%，主因?yàn)橥七M(jìn)新建項(xiàng)目，向地方政府提供長(zhǎng)期周轉(zhuǎn)資金；公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅增加618.33%，主因衍生金融工具公允價(jià)值變動(dòng)。

 

    　　成長(zhǎng)看”水泥+”：今年公司計(jì)劃銷售混凝土1807 萬(wàn)方（同比+100%），骨料7822 萬(wàn)噸（同比+124%），環(huán)保業(yè)務(wù)總處置營(yíng)收預(yù)算370 億元（同比+14%）。

 

    　　投資建議：一方面，“穩(wěn)增長(zhǎng)”從預(yù)期走向落地，全面基建開(kāi)啟。另一方面，疫情問(wèn)題逐步緩解，市場(chǎng)復(fù)蘇加快，水泥概念股需求加速釋放。此外，公司從骨料、環(huán)保、混凝土、海外多維度培育成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022-2023 年公司歸母凈利分別為63.8、71.8 億，4 月29 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為7、6x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；海外投資概念股環(huán)境不穩(wěn)定；疫情控制不及預(yù)期。

 

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