事件： 公司公告 2022 年一季報(bào)，22Q1 實(shí)現(xiàn)總收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為137.91/14.60/13.69 億元，同比-24.71%/1.34%/5.69%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

 

    肉制品概念股：銷量受疫情影響小幅下滑，噸利超4500 元，再創(chuàng)歷史新高。Q1肉制品業(yè)務(wù)收入67.97 億元（同比-4.9%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)17.51 億元（同比+21.9%）。拆分量?jī)r(jià)利來(lái)看：1）量：外銷肉制品38.4 萬(wàn)噸同比小幅下滑2.5%，主要系疫情管控影響物流運(yùn)輸。2）價(jià)：噸價(jià)1.77 萬(wàn)元同降2.5%，主要系市場(chǎng)費(fèi)用持續(xù)投入。3）利：噸經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超4500 元，同比大幅提升超900 元，環(huán)比持續(xù)提升，創(chuàng)歷史新高，主要系春節(jié)期間產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加低豬價(jià)下的成本紅利。隨著豬肉價(jià)格回落，成本端將釋放增量利潤(rùn)，預(yù)計(jì)噸利有望保持4000 元+，同時(shí)成本節(jié)約還將投入到市場(chǎng)推廣及品牌宣傳、產(chǎn)品質(zhì)量的提高上，為長(zhǎng)期成長(zhǎng)蓄勢(shì)。

 

    屠宰：低豬價(jià)下屠宰量高增，利潤(rùn)下滑系去年同期凍肉高基數(shù)。Q1 屠宰業(yè)務(wù)收入68.81 億元（同比-37.1%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.34 億元（同比-52.8%）。

 

    拆分量?jī)r(jià)利來(lái)看：1）量：屠宰生豬344 萬(wàn)頭，同比大幅增長(zhǎng)80%+，主要系低豬價(jià)下屠宰起量；生鮮凍品外銷量35.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)僅6.6%，主要系去年同期進(jìn)口凍肉較多、基數(shù)較高。2）價(jià)：噸價(jià)1.70 萬(wàn)元，同比大幅下滑42.6%，隨豬龍頭股價(jià)同步下跌。3）利：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅下降，主要系去年同期凍肉利潤(rùn)高基數(shù)所致，純屠宰頭均利潤(rùn)提升至常態(tài)中樞。

 

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到低豬龍頭股價(jià)帶來(lái)的屠宰彈性，相應(yīng)上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收670.78/793.90/840.04 億元，同比+0.42%/+18.36%/+5.81%，歸母凈利62.98/68.43/75.33 億元，同比+29.43%/+8.66%/+10.07%，EPS 為1.82/1.98/2.17 元；對(duì)應(yīng)2022 年4 月26 日收盤價(jià)，PE為17.11/15.75/14.31X，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本提升、食品安全問(wèn)題、肉制品銷量不及預(yù)期。

 

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