2月7日，我們以尋找農(nóng)業(yè)核心資產(chǎn)的思路發(fā)布報(bào)告《農(nóng)業(yè)股暴跌之后，哪些有機(jī)會(huì)》。而海大集團(tuán)是我們繼隆平高科(26.050, 0.15, 0.58%)之后發(fā)布的第二篇關(guān)于農(nóng)業(yè)核心資產(chǎn)的公司深度報(bào)告。我們?yōu)楹慰春煤４蠹瘓F(tuán)？

 

　　1、從產(chǎn)業(yè)角度，行業(yè)成長(zhǎng)空間并不等同于企業(yè)的成長(zhǎng)空間。隨著市場(chǎng)的飽和，以成本控制為核心追求產(chǎn)品性價(jià)比的模式以及以服務(wù)為核心賦予同質(zhì)化飼料產(chǎn)品以差異化的服務(wù)模式，推動(dòng)飼料產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)集中度持續(xù)提升的階段。在這一過(guò)程中，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將越發(fā)顯著，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

 

　　2、從公司角度，打造卓越產(chǎn)品力，多品類(lèi)擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)！海大集團(tuán)從水產(chǎn)料的后進(jìn)入者實(shí)現(xiàn)后來(lái)居上，在早已白熱化至微利的禽料市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟殺出一片天，支撐公司成長(zhǎng)壯大的是公司對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的準(zhǔn)確判斷以及公司多年錘煉出來(lái)的卓越產(chǎn)品力，這也是公司最核心的基因與競(jìng)爭(zhēng)力。

 

　　3、從業(yè)績(jī)角度，2018年，公司各業(yè)務(wù)線仍保持良好發(fā)展勢(shì)頭。水產(chǎn)料延續(xù)高盈利（環(huán)保支撐魚(yú)價(jià)帶動(dòng)淡水魚(yú)料銷(xiāo)售+消費(fèi)升級(jí)下開(kāi)拓高端魚(yú)料市場(chǎng)）、豬料厚積薄發(fā)開(kāi)始發(fā)力（銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)）、禽料恢復(fù)性增長(zhǎng)（單噸盈利回升）。

 

　　摘要

 

　　1、卓越產(chǎn)品力是公司的競(jìng)爭(zhēng)力根基。近年來(lái)，公司ROE水平一直在同行中保持領(lǐng)先地位，這主要是基于公司長(zhǎng)期努力打造出來(lái)的卓越產(chǎn)品力。公司通過(guò)動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)和原料利用的研發(fā)能力、飼料產(chǎn)品的配方技術(shù)能力、原材料采購(gòu)能力、高效的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)能力等各項(xiàng)專(zhuān)業(yè)能力和“四位一體”快速聯(lián)動(dòng)機(jī)制共同打造了卓越的產(chǎn)品力，這是公司為何能在水產(chǎn)料、禽料等產(chǎn)品上，屢屢以市場(chǎng)后進(jìn)入者的身份挑戰(zhàn)既有產(chǎn)業(yè)格局并獲得成功的根本原因。

 

　　2、2018年景氣持續(xù)，盈利增長(zhǎng)有保證：水產(chǎn)料量利齊升+豬料放量+禽料盈利改善！

 

　　1）水產(chǎn)料：2018，景氣延續(xù)，量利齊升！首先，由于沿江、沿湖網(wǎng)箱養(yǎng)殖政策的收緊， 2018年產(chǎn)業(yè)增量有限，魚(yú)價(jià)有望維持高位。這一方面，將推動(dòng)農(nóng)戶增加飼料投喂量，助推水產(chǎn)飼料銷(xiāo)量提升。另一方面，高魚(yú)價(jià)不僅使得顆粒料毛利可維持，而且能夠使得加快生長(zhǎng)速度的普通膨化料的需求進(jìn)一步提升，帶動(dòng)公司水產(chǎn)飼料銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)的改善。其次，受益于消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的高端魚(yú)需求增加帶來(lái)的高端膨化料市場(chǎng)增長(zhǎng)，特種魚(yú)料市場(chǎng)將成為公司水產(chǎn)飼料重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。憑借公司在研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品等方面的積累，公司較行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存的中小飼料廠有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

　　2）豬料：厚積薄發(fā)，進(jìn)入放量增長(zhǎng)期。豬飼料是公司未來(lái)三年的發(fā)展重點(diǎn)。公司將以中大豬配合料為主要市場(chǎng)突破口，通過(guò)銷(xiāo)量增長(zhǎng)提升市場(chǎng)知名度，激發(fā)配合料放量，提升市場(chǎng)影響力。與此同時(shí)，公司還將通過(guò)對(duì)豬場(chǎng)服務(wù)隊(duì)伍的打磨與建設(shè)，復(fù)制水產(chǎn)料板塊的“產(chǎn)品+服務(wù)“模式，建立飼料、疫苗、獸藥為一體的全方位豬場(chǎng)服務(wù)體系，為2年后發(fā)力高毛利的前端料市場(chǎng)蓄力！我們預(yù)計(jì)，2018年豬飼料銷(xiāo)量有望增長(zhǎng)100萬(wàn)噸至265萬(wàn)噸。

 

　　3）禽料盈利受益禽養(yǎng)殖盈利改善！2017年禽產(chǎn)業(yè)鏈的低迷使得公司禽料業(yè)務(wù)銷(xiāo)量及單噸盈利均受到不利影響。隨著禽養(yǎng)殖景氣的回升，2018年 ，公司禽料業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)，公司禽飼料單噸凈利有望由2017年22元/噸提升至40元/噸。

 

　　我們預(yù)計(jì)，2018年，公司飼料銷(xiāo)量達(dá)到千萬(wàn)噸量級(jí)，其中，水產(chǎn)料、豬料、禽料分別為304萬(wàn)噸（增長(zhǎng)超20%）、265萬(wàn)噸（增長(zhǎng)超60%）、500萬(wàn)噸（增長(zhǎng)超10%）。

 

　　3、投資建議：我們預(yù)計(jì)，2017-2019年，公司凈利潤(rùn)為12.02/15.77/19.64億元，同比增長(zhǎng)40.48%/31.19%/24.55%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.76/1.00/1.24元/股。給予18年估值30倍，目標(biāo)價(jià)30元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害帶來(lái)水產(chǎn)養(yǎng)殖波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略合作項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。