期權(quán)定價
期權(quán)定價(Option Valuation),期權(quán)價值的兩個基本構(gòu)成要素是:期權(quán)定價內(nèi)含價值和時間價值。期權(quán)是購買方支付一定的期權(quán)費后所獲得的在將來允許的時間買或賣一定數(shù)量的基礎(chǔ)商品(underlying assets)的選擇權(quán)。期權(quán)價格是期權(quán)合約中唯一隨市場供求變化而改變的變量,它的高低直接影響到買賣雙方的盈虧狀況,是期權(quán)交易的核心問題。早在1900年法國金融專家勞雷斯·巴舍利耶就發(fā)表了第一篇關(guān)于期權(quán)定價的文章。此后,各種經(jīng)驗公式或計量定價模型紛紛面世,但因種種局限難于得到普遍認(rèn)同。70年代以來,伴隨著期權(quán)市場的迅速發(fā)展,期權(quán)定價理論的研究取得了突破性進(jìn)展。
在國際衍生金融市場的形成發(fā)展過程中,期權(quán)的合理定價是困擾投資者的一大難題。隨著計算機(jī)、先進(jìn)通訊技術(shù)的應(yīng)用,復(fù)雜期權(quán)定價公式的運用成為可能。在過去的20年中,投資者通過運用布萊克——斯克爾斯期權(quán)定價模型,將這一抽象的數(shù)字公式轉(zhuǎn)變成了大量的財富。
期權(quán)定價是所有金融應(yīng)用領(lǐng)域數(shù)學(xué)上最復(fù)雜的問題之一。第一個完整的期權(quán)定價模型由Fisher Black和Myron Scholes創(chuàng)立并于1973年公之于世。B—S期權(quán)定價模型發(fā)表的時間和芝加哥期權(quán)交易所正式掛牌交易標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約幾乎是同時。不久,德克薩斯儀器公司就推出了裝有根據(jù)這一模型計算期權(quán)價值程序的計算器,F(xiàn)在,幾乎所有從事期權(quán)交易的經(jīng)紀(jì)人都持有各家公司出品的此類計算機(jī),利用按照這一模型開發(fā)的程序?qū)灰坠纼r。這項工作對金融創(chuàng)新和各種新興金融產(chǎn)品的面世起到了重大的推動作用。
斯克爾斯與他的同事、已故數(shù)學(xué)家費雪·布萊克(Fischer Black)在70年代初合作研究出了一個期權(quán)定價的復(fù)雜公式。與此同時,默頓也發(fā)現(xiàn)了同樣的公式及許多其它有關(guān)期權(quán)的有用結(jié)論。結(jié)果,兩篇論文幾乎同時在不同刊物上發(fā)表。所以,布萊克—斯克爾斯定價模型亦可稱為布萊克—斯克爾斯—默頓定價模型。默頓擴(kuò)展了原模型的內(nèi)涵,使之同樣運用于許多其它形式的金融交易。瑞士皇家科學(xué)協(xié)會(The Royal Swedish Academyof Sciencese)贊譽他們在期權(quán)定價方面的研究成果是今后25年經(jīng)濟(jì)科學(xué)中的最杰出貢獻(xiàn)。
1979年,約翰·考克斯(John Carrington Cox)、斯蒂芬·羅斯(Stephen A. Ross)、馬克·魯賓斯坦(Mark Rubinstein)的論文《期權(quán)定價:一種簡化方法》提出了二項式模型(Binomial Model),該模型建立了期權(quán)定價數(shù)值法的基礎(chǔ),解決了美式期權(quán)定價的問題。
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