海通證券研究報(bào)告：天舟文化-300148-創(chuàng)辦東方天舟,切入教育培訓(xùn)領(lǐng)域：公司 2012年 6月 4日公布公告：天舟文化擬使用超募資金 1500萬(wàn)元，與東方階梯、生艷秋女士共同投資設(shè)立北京東方 天舟教育科技有限公司，切入少兒教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)。公司占東方天舟 75%的股份。  項(xiàng)目概況： 合作形式與背景：東方天舟注冊(cè)資金 2000萬(wàn)元，天舟擬使用超募資金以現(xiàn)金出資 1500萬(wàn)元，占比 75%。機(jī)構(gòu)合作方東 方階梯擁有幼兒英語(yǔ)“天天愛(ài)英語(yǔ)”、早教“智慧寶盒”兩個(gè)產(chǎn)品（為韓國(guó)公司授權(quán)改編和代理），以及東方階梯雙語(yǔ)學(xué)校 和上海階梯進(jìn)修學(xué)校，本次以非貨幣資金（天天愛(ài)英語(yǔ)、智慧寶盒）出資 400 萬(wàn)元，占比 20%；自然人合作方生艷秋女 士曾任僑興資訊大陸區(qū)總經(jīng)理、階梯教育集團(tuán)執(zhí)行副總裁，迪馬耀華教育總經(jīng)理，本次以現(xiàn)金出資 100萬(wàn)元，占比 5%。 合作內(nèi)容與盈利預(yù)測(cè)：東方天舟的新業(yè)務(wù)主要包括“I learn 愛(ài)樂(lè)文”培訓(xùn)學(xué)校、上海東方階梯雙語(yǔ)學(xué)校、教育產(chǎn)品銷售 以及 NECT考試。根據(jù)公司提供的盈利預(yù)測(cè)，未來(lái) 3年項(xiàng)目的凈利潤(rùn)分別為-177萬(wàn)元、24萬(wàn)元和 1539萬(wàn)元，投資回報(bào) 率為 23.1%，靜態(tài)投資回收期約為 4.1年。  點(diǎn)評(píng)： 從教輔到教育服務(wù)的發(fā)展路徑符合預(yù)期。公司在 2011 年 9 月 23 日召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)的議案之一即為經(jīng)營(yíng)范圍增加 了教育、教學(xué)軟件和信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、教育咨詢服務(wù)等（以工商部門(mén)核準(zhǔn)為準(zhǔn)），我們?cè)�指出公司未�?lái)發(fā)展的兩大路徑之一 即為從教輔到教育服務(wù)轉(zhuǎn)型，本次東方天舟的成立驗(yàn)證了我們前期的判斷。 中國(guó)教育培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模巨大。據(jù)艾瑞統(tǒng)計(jì)，2009 年中國(guó)中小學(xué)課外輔導(dǎo)有近 1800 億的市場(chǎng)規(guī)模。教育部《全國(guó)教育事 業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，未來(lái) 5 至 10 年，中國(guó)教育培訓(xùn)市場(chǎng)潛在規(guī)模將達(dá) 5000 億。圍繞這一市場(chǎng)，已孕育數(shù)十家海外 上市公司，2011 年新東方收入 45 億（估算，新東方財(cái)年截至 2 月，與自然年不同）、安博 18 億、學(xué)大 14 億、學(xué)而思 11億。但目前市場(chǎng)仍然極度分散，市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻并不高，理論上講，各方均存在一定機(jī)會(huì)。 教育培訓(xùn)市場(chǎng)如此繁榮的根本原因在于： （1）公共教育資源的不足和分布不均， （2）對(duì)于大部分普通家庭，通過(guò)高考改 變社會(huì)地位是相對(duì)最公平也為數(shù)不多的機(jī)會(huì)之一。因此，與海外政府主導(dǎo)出資的教育體系不同，中國(guó)家庭對(duì)教育支出價(jià) 格敏感性低，據(jù) 2010年新浪與研究機(jī)構(gòu)拓索聯(lián)合推出的《中國(guó)家庭教育消費(fèi)白皮書(shū)》顯示，中國(guó)社會(huì)中堅(jiān)階層家庭的年 教育消費(fèi)金額達(dá) 2.3 萬(wàn)元，占家庭年消費(fèi)額的 1/7；而根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，美國(guó)家庭教育投入占可支配收入比例僅為 2.1%，中國(guó)私人教育投入比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際水平。 向教育培訓(xùn)領(lǐng)域延伸產(chǎn)業(yè)鏈，與東方階梯合作取長(zhǎng)補(bǔ)短。公司起家于教輔與少兒圖書(shū)，了解少兒需求，同時(shí)和諸多專家 院所有密切聯(lián)系，在教育培訓(xùn)市場(chǎng)有一定積累，但缺乏實(shí)地辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)。本次合作方東方階梯已經(jīng)在少兒培訓(xùn)業(yè)務(wù)上有一定 積累，預(yù)計(jì)可以幫助公司快速學(xué)習(xí)積累相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，如果本次合作前期探索成功，不排除后續(xù)模式復(fù)制的可能性......