海通證券研究報告：天舟文化-300148-省外擴張進展順利,下半年收入增長將加速：主要觀點： 天舟文化 8月 20日公布半年報。H1收入 1.28億，同比增長 31%，凈利潤 2189萬元，同比增長 35%，EPS為 0.22元， 扣除利息、投資收益、營業(yè)外收支后稅前利潤同比增長 20%，業(yè)績符合預期。 公司在去年同期農(nóng)家書屋確認 4380萬收入、今年上半年只有 2808萬的情況下，收入仍維持了 30%以上的可觀增長，主 要來自于： （1）教輔產(chǎn)品的省外擴張，上半年教輔類增長 50%，增量多數(shù)來自省外銷售； （2）除湖南省農(nóng)家書屋外，公 司也積極拓展了其他政府采購項目，在四川等地取得了較大突破。 下半年是公司文教類產(chǎn)品的銷售旺季，同時公司 8月初公布農(nóng)家書屋再次中標近 5000萬元預計于下半年會陸續(xù)確認，我 們認為公司下半年收入增速有望提升至 50%以上。未來兩年，公司產(chǎn)品從湖南省向全國擴展，從相對單一的教輔向教材、 少兒類圖書擴展仍是主要的增長邏輯。 維持盈利預測和對公司的判斷。我們維持 2011 年-2013 年 0.47 元、0.65 元、0.91 元的預測。公司近兩年擴張的主要動 力仍來自教材教輔，政府采購的推動力依然強勁，同時，上市后充裕的資金和平臺的提升也為公司在全媒體業(yè)務的嘗試 提供了較大的選擇余地。在公司新媒體業(yè)務仍處在布局的階段，按照 2012 年 25 倍 PE 估值，目標價 16.25 元，維持公 司“增持”評級。建議關注公司未來在新媒體運作方面的運作對業(yè)績、估值的提升效用。 主要風險：業(yè)務擴張、布局期成本費用高企；新媒體業(yè)務拓展情況。 2011年 H1業(yè)績概況： 季度分拆來看，Q2 延續(xù)了 Q1 的增長趨勢，收入 9238 萬元，同比增長 30%，凈利潤 1899 萬元，同比增長 34%。毛利 率 32%，較 Q1 略有下降，主要是因為確認的農(nóng)家書屋銷售毛利率較低，但營業(yè)利潤率由 Q1 的 12%大幅提升至 26%， 除了農(nóng)家書屋相應的銷售、管理費用低的原因外，主要是由于公司的業(yè)務特點：銷售前期準備工作產(chǎn)生的費用發(fā)生在前，......