中金公司研究報告：國電清新-002573-脫硫運營領(lǐng)域的先鋒：投資亮點： 看好公司在脫硫工程及運營領(lǐng)域的發(fā)展前景，技術(shù)優(yōu)勢助力公司 在西部缺水地區(qū)的拓展火電脫硫項目。 脫硫特許經(jīng)營經(jīng)驗豐富，2012-13 年持續(xù)高增長。公司為國家首 批脫硫特許經(jīng)營試點公司之一，目前穩(wěn)定運營大唐托克托 8臺共 480萬 kw的脫硫資產(chǎn)。 在2011年初， 公司和大唐發(fā)電簽訂 2批， 累計超過 700 萬 kw 脫硫運營項目合作協(xié)議。第一批擬收購特許 經(jīng)營項目涉及13臺共486萬kw脫硫運營項目， 有望于年內(nèi)完成。 為公司 2012、13年運營收入提供增長動力。 十二五政策環(huán)境有助于公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張。公司是目前唯一一個擁有 特許脫硫運營經(jīng)驗的上市公司。脫硫特許運營更適合十二五環(huán)保 政策要求。1）脫硫標(biāo)準(zhǔn)由 200mg/m3 下降至 100mg/m3，增加了 脫硫達(dá)標(biāo)難度，為專業(yè)化脫硫運營商提供了市場空間；2）專業(yè) 化脫硫運營有助于提高行業(yè)集中度，加強(qiáng)排放監(jiān)管。 技術(shù)優(yōu)勢+資金實力確保其長期發(fā)展。1）公司擁有完全自主知識 產(chǎn)權(quán)的旋匯耦合脫硫以及從德國WKV引進(jìn)享有排他性使用權(quán)的 活性焦干法脫硫兩項技術(shù)。較傳統(tǒng)脫硫技術(shù)，前者擁有低造價優(yōu) 勢：比常規(guī)脫硫造價低 15-20%；后者擁有節(jié)水優(yōu)勢，為公司爭 取西部缺水地區(qū)的脫硫工程提供優(yōu)勢。2）2011 年公司上市，超 募資金 8.43億元，目前負(fù)債率為 24%，充備資金為公司持續(xù)擴(kuò)張 提供支持。 財務(wù)預(yù)測： 預(yù)計 2011-13年公司凈利潤復(fù)合增長率 79%， 凈利潤分別為 1.17、 2.52、 3.73億元， 對應(yīng) EPS為 0.40、 0.85、 1.26元， 同比增長 80%、 115%、48%。盈利主要源自于脫硫運營和脫硫工程業(yè)務(wù)。 估值與建議： 首次關(guān)注并給予“審慎推薦”評級。當(dāng)前股價對應(yīng) 2011-2013 年 市盈率分別為：62x、29x、19x。若公司對于大唐脫硫運營項目 收購超預(yù)期，2012年業(yè)績?nèi)杂刑嵘�空間。 ......