公司理財視角下的價值驅(qū)動因素

 

   公司理財是實現(xiàn)公司價值創(chuàng)造的基本途徑之-一。 公司財務理論認為，公司價值是公司未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。按照美國“股東價值之父”阿爾弗洛德●萊帕波特提出的分析框架，公司價值的一般模型與驅(qū)動因素。

 

   從以上模型可以看出，所謂公司價值，就是公司經(jīng)營所取得的全部凈現(xiàn)金流量按照風險利率進行折現(xiàn)后的現(xiàn)值，是公司取得持續(xù)現(xiàn)金流量綜合能力的體現(xiàn)。公司通過獲取高于資本機會成本的投資收益來實現(xiàn)公司價值創(chuàng)造。當投資收益大于資本成本時，公司創(chuàng)造了價值,而當投資收益小于資本成本時，即使公司的利潤為正數(shù)，也是處于價值耗損狀態(tài)的。同時，上述模型也說明了公司理財視角下的價值驅(qū)動因素:銷售增長率、營業(yè)毛利率、所得稅稅率、營運資本投資、固定資產(chǎn)投資、權益成本、債務成本、資本結(jié)構(gòu)，以及公司價值持續(xù)期。公司理財主要包括籌資管理、投資管理與資金營運管理三部分。在上述模型中，公司資金營運管理活動涉及銷售增長率、營業(yè)毛利率、所得稅稅率，而銷售增長率、營業(yè)毛

利率可體現(xiàn)公司現(xiàn)金流人情況，所得稅稅率則體現(xiàn)了公司現(xiàn)金流出情況。另外，投資管理活動所涉及的營運資本投資和固定資產(chǎn)投資對于形成公司自由現(xiàn)金流量也發(fā)揮著關鍵的作用。融資管理活動所涉及的權益融資、債務融資以及兩者的資本結(jié)構(gòu)問題，共同決定了公司加權平均資本成本的大小，進而影響了公司價值。

 

   公司理財視角下的諸多價值驅(qū)動因素共同指向三個關鍵的公司價值評估成分:自由現(xiàn)金流量、加權平均資本成本和公司價值的持續(xù)期。所謂公司自由現(xiàn)金流量，是指由公司的經(jīng)營活動所產(chǎn)生的，是公司全部現(xiàn)金流人扣除付現(xiàn)費用、必要的投資支出后的剩余部分。它是公司可以提供給所有投資人( 包括股權投資人和債權投資人)的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是公司價值的根源，其變化代表著公司實際的、可控制支配的財富的變化。公司價值本質(zhì)上是投資者對公司自由現(xiàn)金流量追索權的大小，公司價值也取決于它在當期以及未來創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力。所謂加權平均資本成本，是指所有資本來源按照各自籌集成本及市場價值為權重的加權平均資本成本。加權平均資本成本的高低取決于所有公司索償權持有人對公司收益及風險的度量和權衡以及各自資本占市場價值的權重。加權平均資本成本是公司經(jīng)營收益的最低標準，是公司選擇投資項目的重要標準。公司資本成本是公司融資決策的結(jié)果，對公司資本成本的管理就是對公司的融資管理。公司價值持續(xù)期則要求公司價值創(chuàng)造應著眼于未來長期的可持續(xù)性，而不能局限于短期現(xiàn)金流量的增加或減少。公司保持正的凈現(xiàn)金流量的時間越長，公司的價值就越大，公司價值與正的現(xiàn)金流量的持續(xù)時間正相關。