我們在引子中曾經(jīng)講過，中國股市是一個非常特殊的市場，牛短熊長它最突出的特色有三個：一是牛短熊長，波動性強(qiáng)；二是換手率高，投機(jī)性強(qiáng)；三是政策影響明顯，隨機(jī)性強(qiáng)。其實這些只是你看到的表象，根本原因是A股市場的基因不同。牛短熊長這種中國特色的股市基因主要表現(xiàn)在9個方面。第一，從發(fā)行制度看，牛短熊長以往實行IPO核準(zhǔn)制，新股發(fā)行節(jié)奏由政府把控，定價存在雙軌制。

股票的發(fā)行制度主要有三種：審批制、核準(zhǔn)制和注冊制。我國股市建立之初，實行審批制，比如一年發(fā)行300億元股票，這塊蛋糕由各省、部委審批和分配，企業(yè)搞不到指標(biāo)就無法上市。2001年開始啟動核準(zhǔn)制，先由證券中介機(jī)構(gòu)對企業(yè)能否發(fā)行股票做出判斷，再由證監(jiān)會發(fā)審委對發(fā)行人是否合規(guī)進(jìn)行審查，發(fā)審委有權(quán)直接否決發(fā)行申請。也就是說，證監(jiān)會掌握著新股發(fā)行的生殺大權(quán)。而注冊制是成熟股票市場普遍采用的，上市公司按要求提交材料，真實與否由市場自己評判。2020年3月1日，中國新《證券法》正式實施，將IPO核準(zhǔn)制改為注冊制，采取更加開放的、系統(tǒng)的、及時的信息披露制度，同時也為下一步資本市場開放打下非常好的基礎(chǔ)。美國實行徹底的注冊制，充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，通過牛短熊長發(fā)行人和投資者之間的博弈，來滿足投融資需求。實際上，這樣的高效率、低成本、市場化機(jī)制，極大地降低了公司的身價和稀缺性，也使定價更為合理。美國投資者對新股的態(tài)度十分謹(jǐn)慎，而在中國卻完全不一樣。第二，從發(fā)行數(shù)量看，政府主導(dǎo)著新股發(fā)行的節(jié)奏。在過去，IPO上市排隊時間很長，甚至要等好幾年，這樣使很多優(yōu)質(zhì)公司望而卻步，繞道境外上市，而剩下的很多公司則在排隊中形成了“堰塞湖”。后來，新股發(fā)行節(jié)奏加快，一周六七家，“堰塞湖”問題逐漸解決了，但也相當(dāng)于對當(dāng)時的股市資金進(jìn)行了大抽血。目前，IPO新股上市標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，新股少了，不過質(zhì)量也高了很多。第三，從定價機(jī)制看，新股發(fā)行的定價存在雙軌制�，F(xiàn)行的新股定價實行詢價制。簡單說，就是打算上市的公司和承銷商證券公司一起，找來幾十家機(jī)構(gòu)投資者，問問他們愿意出多少錢買新發(fā)行的股票，但中小投資者無緣參與。新股發(fā)行的價格不是由全體投資者通過自由申購確定的，而且政策也會對定價有很多限制，并非由參加詢價的機(jī)構(gòu)自由報價確定。也就是說，IPO新股的定價不是真正的市場定價，而是一種體現(xiàn)了管理層的定價指令和定價意圖的半官方定價，這樣就與二級市場完全由自由交易產(chǎn)生的最終定價形成了雙軌制。2018年，A股市場新股的定價一般都被限定在市盈率（P/E）22倍左右，但二級市場卻不這么認(rèn)為，所以新股上市后會迎來連續(xù)好幾個漲停板，因此很多人熱衷于打新股。第四，從交易制度看，A股市場缺乏做空機(jī)制。A股市場在交易制度設(shè)計上鼓勵做多，抑制做空。做多就是看漲，買股票，低買高賣賺差價；做空就是看跌，先借入股票在高位賣出，然后再低位買進(jìn)歸還。目前A股在做空機(jī)制上設(shè)計較為缺乏，這也是因為牛短熊長目前A股市場的基礎(chǔ)設(shè)施和投資者風(fēng)險控制水平還不夠成熟，可能還不足以駕馭賣空機(jī)制下的股價下跌。但股市的基本功能之一是價格發(fā)現(xiàn)，只鼓勵看漲，卻限制看跌，很大程度上也使市場失去了自我平衡、價值回歸的能力，市場在看好時容易急漲，在看跌時也容易恐慌急跌，而不是有漲有跌緩慢進(jìn)行。目前A股市場僅有的賣空方式是融資融券中的融券，但在實際操中也是融資容易融券難。