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IPO折價的關(guān)鍵信息是什么

日期:2024-02-22 11:17:46 來源:互聯(lián)網(wǎng)
   IPO折價是指一個股票在首次公開發(fā)行( itial public ofering)后,第一天的收盤價格遠高于發(fā)行價格的現(xiàn)象。IP0折價現(xiàn)象是目前理論和實踐中公認的難題,在學術(shù)上,有從各種不同角度解釋的理論;在實際上,各個國家發(fā)行制度和發(fā)行市場本身都存在著差異。中國IPO折價問題的特殊之處在于:中國IPO折價遠遠高于其他國家( 包括發(fā)達國家和發(fā)展中國家)。IPO折價理論主要包括:非對稱信息理論、對稱信息理論和分配理論。
 
   IPO折價的非對稱信息理論認為IPO折價的關(guān)鍵在于IPO發(fā)行人、承銷商和投資者之間存在非對稱信息,從非對稱信息角度解釋IPO折價的理論主要有四種:信號傳遞理論、逆向選擇理論、信息顯示理論以及委托代理理論。
 
   ①信號傳遞理論。信號傳遞理論的基本觀點認為,由于發(fā)行者與投資者之間存在信息不對稱,投資者在購買一級市場股票時會面臨檸檬市場問題:只能買到質(zhì)量較差的企業(yè)的股票。因此,為了解決檸檬市場問題,高質(zhì)量企業(yè)故意折價銷售,以顯示自己的質(zhì)量。Welch(1989)模型的基本結(jié)論是,一級市場存在兩類發(fā)行企業(yè),高質(zhì)量企業(yè)和低質(zhì)量企業(yè),發(fā)行者自己知道質(zhì)量而投資者不知道其企業(yè)質(zhì)量。當一級市場價格為平均價格時,投資者只能買到質(zhì)量較差的企業(yè)的股票。為了與低質(zhì)量企業(yè)相區(qū)別,高質(zhì)量企業(yè)折價銷售它們的股票,以顯示它們是高質(zhì)量企業(yè)。而當市場投資者知道它們是高質(zhì)量企業(yè)后,高質(zhì)量企業(yè)則可以利用續(xù)發(fā)股票的方式獲得收益,以彌補初始折價銷售股票的損失。低質(zhì)量企業(yè)也可以模仿高質(zhì)量企業(yè)的戰(zhàn)略。但是即使低質(zhì)量企業(yè)模仿高質(zhì)量企業(yè)的定價,市場上的投資者也有一一定概率發(fā)現(xiàn)它們是低質(zhì)量企業(yè),低質(zhì)量企業(yè)模仿高質(zhì)量企業(yè)戰(zhàn)略總是存在較大的成本。所以,高質(zhì)量企業(yè)通過折價能與低質(zhì)量企業(yè)相區(qū)別,顯示企業(yè)質(zhì)量。
 
   ②逆向選擇理論。逆向選擇理論的基本觀點認為,一級市場的投資者之間存在信息不對稱,部分投資者了解企業(yè)質(zhì)量,而部分投資者不了解企業(yè)質(zhì)量。處于信息弱勢的企業(yè)在一一級市場競價時,面臨“贏者的詛咒"問題,僅僅買到一級市場上質(zhì)量較差的企業(yè)的股票。為了讓處于信息弱勢的投資者購買股票,發(fā)行企業(yè)只能折價發(fā)行股票。Rock (1986) 證實了模型化發(fā)行市場“贏者的詛咒”的想法。基本觀點是:一級市場存在兩類投資者,一類為信息優(yōu)勢的投資者,清楚了解企業(yè)未來現(xiàn)金流狀況,另一類是信息弱勢的投資者,不知道企業(yè)未來的現(xiàn)金流狀況。信息弱勢的投資者購買一級市場股票,往往主要購買到質(zhì)量較差企業(yè)的股票,導致?lián)p失。為了鼓勵信息弱勢投資者購買,彌補其可能的購買損失,發(fā)行者只好折價發(fā)行。在Rock模型的基礎(chǔ)上,Cater 和Manaser (1990) 考慮了承銷商聲譽對于折價的影響,其基本觀點是:聲譽好的承銷商出于自身聲譽的考慮,只會選擇承銷那些質(zhì)量高和風險
小的企業(yè)的股票。于是,承銷商的聲譽機制則會起到篩選作用,降低投資者的風險。所以,承銷商聲譽可以減少一級市場上投資者之間的信息不對稱,減少折價發(fā)行。
 
   ③信息顯示理論。信息顯示理論的基本觀點認為,發(fā)行者(承銷商)與投資者之間存.在信息不對稱,發(fā)行者不了解投資者的購買意愿。為了讓投資者自己顯示自己的購買意愿,發(fā)行者必須利用分派股權(quán)的權(quán)利和定價的權(quán)利,對于顯示很強購買意愿的投資者進行補償,折價銷售。Spatt 和Srivastava (1991) 的信息顯示模型證明固定價格銷售或者折價銷售是最優(yōu)的;居^點是:由于信息不對稱的存在,為了使購買意愿較大的投資者如實報告自己的購買意愿,必須對他們支付信息租金。如果僅僅利用固定價格發(fā)行股票,則發(fā)行者不能充分利用在給定信息結(jié)構(gòu)下的信息,可能不能實現(xiàn)收益最大化;如果利用增廣的價格機制,即在固定價格機制之前再加一一個廉價交談,則發(fā)行者能夠?qū)崿F(xiàn)最優(yōu)機制設(shè)計的結(jié)果一一一收 益最大化。其基本原理在于,在第一階段,發(fā)行者和投資者各自報價,第二階段,發(fā)行者根據(jù)投資者的報價確定發(fā)行價格和哪些投資者獲得購買股票的權(quán)利。由于第一階段投資者的報價僅僅影響是否有權(quán)購買股票,所有的投資者都會如實報價;在此基礎(chǔ)上,發(fā)行者根據(jù)第一階段投資者的報價,可以確定最優(yōu)價格,實現(xiàn)最大收益。
 
   ④委托代理理論。委托代理理論的基本觀點認為,發(fā)行企業(yè)和承銷商之間存在信息不對稱,發(fā)行企業(yè)無法觀察承銷商的努力,因此,為了讓承銷商努力,必須允許承銷商折價發(fā)行股票。Baron (1982) 模型認為承銷商與發(fā)行企業(yè)存在利益沖突,承銷商更加在乎自己的聲譽以及發(fā)行是否能夠成功,而發(fā)行企業(yè)關(guān)心發(fā)行收益的最大化。同時,發(fā)行企業(yè)的利益與承銷商的努力正相關(guān),并且發(fā)行企業(yè)無法觀察承銷商的努力。因此,為了激勵承銷商努力和獲得相應(yīng)的發(fā)行收人,有必要允許承銷商折價銷售。Muscarella 和Vetsuypens (1989) 對Baron(1982)的委托代理的折價理論實證檢驗發(fā)現(xiàn),如果發(fā)行者和承銷商之間信息不對稱為零時,則相應(yīng)的折價水平比較低。他們考察了美國1970一1987年之間,38 個投資銀行自己在一級市場發(fā)行股票的折價情況,發(fā)現(xiàn)投資銀行自身在一級市場發(fā)行的股票折價程度大于其他類型的股票折價。Michel 和Ljungqvist (2001) 在Baron (1982) 的想法的基礎(chǔ)上,結(jié)合:Rock (1986) 的想法,認為IPO的折價取決于發(fā)行者折價的激勵,而發(fā)行者的激勵與發(fā)行者參與IPO的程度負相關(guān); IPO 的折價有利于促進IPO的銷售,降低IPO的銷售成本,而IPO的促銷可以降低市場的不確定性和風險,從而降低折價,因此,IPO 折價與IPO的促銷是相互替代的。在Rock (1986) 的模型基礎(chǔ)上,Michel 和Ljungqvist得出IPO的營銷成本是發(fā)行者參與IPO程度、不確定性以及股票的稀釋程度的遞增函數(shù),IPO 的折價水平隨著IPO的營銷成本的增加而減少,隨著發(fā)行參與IPO的程度的增加而減少。
  • IPO折價的分配理論怎么解析
  • IPO折價的分配理論主要關(guān)注發(fā)行累計投標詢價制度本身與折價的關(guān)系,主要是發(fā)行者和承銷商的歧視性分配的發(fā)行股票與一級市場折價的關(guān)系,主要理論有信息顯示理論、代理成本理論、投資者歧視和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)理論......
  • IPO折價與法律成本理論的相互作用是什么
  • 法律成本理論的主要觀點為,一級市場發(fā)行價格較高時會導致事后更高的可能性卷人法律官司,為了避免法律官司和保險的需要,折價發(fā)行股票。Tinic (1988)在Rock (1986) 模型引入法律成本。......
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