一、對(duì)沖值的含義：

　　1、對(duì)沖值的主要作用是衡量標(biāo)的股票價(jià)格的變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)格變動(dòng)的影響程度，或者簡(jiǎn)單的說(shuō)，正股價(jià)格變動(dòng)1元，認(rèn)股權(quán)證價(jià)格會(huì)變動(dòng)多少？對(duì)沖值為正數(shù)表示認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格的變動(dòng)方向和標(biāo)的股票的變動(dòng)方向相同，標(biāo)的股票上漲，權(quán)證價(jià)格上漲，標(biāo)的股票下跌，權(quán)證價(jià)格下跌；如果對(duì)沖值為負(fù)數(shù)表示權(quán)證價(jià)格的變動(dòng)方向和標(biāo)的股票的變動(dòng)方向相反，標(biāo)的股票上漲，權(quán)證價(jià)格下跌，標(biāo)的股票下跌，權(quán)證價(jià)格上漲。

　　2、一般來(lái)說(shuō)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的對(duì)沖值的變動(dòng)范圍是0-1，認(rèn)沽權(quán)證對(duì)沖值的變動(dòng)范圍是-1 ? 0。認(rèn)購(gòu)權(quán)證的標(biāo)的股票價(jià)格和權(quán)證行權(quán)價(jià)格接近時(shí)，對(duì)沖值一般取值0.5左右；認(rèn)購(gòu)權(quán)證的標(biāo)的股票價(jià)格超出權(quán)證行權(quán)價(jià)格越大時(shí)，對(duì)沖值會(huì)越接近1；認(rèn)購(gòu)權(quán)證的標(biāo)的股票價(jià)格越小于權(quán)證行權(quán)價(jià)格時(shí)，對(duì)沖值越接近0。

　　3、對(duì)沖值描述了到期時(shí)標(biāo)的股票價(jià)格大于、接近和小于權(quán)證行權(quán)價(jià)格的機(jī)會(huì)。如寶鋼權(quán)證9月27日的對(duì)沖值是0.6147，寶鋼權(quán)證的行權(quán)價(jià)格是4.50元，那么就是說(shuō)明寶鋼股票在到期日2006年8月30日的價(jià)格大于4.50元的可能性有61.47%。再如如果寶鋼權(quán)證某日的對(duì)沖值是0.92，那么就是說(shuō)明寶鋼股票在到期日2006年8月30日的價(jià)格大于4.50元的可能性有92%。

　　二、對(duì)沖值計(jì)算方法及實(shí)例

　　對(duì)沖值的計(jì)算公式比較復(fù)雜，我們知道成熟市場(chǎng)上Black-Scholes模型是一種廣泛認(rèn)可的權(quán)證定價(jià)方法。其定價(jià)公式為：

　　其中W = 權(quán)證價(jià)格；K = 行權(quán)價(jià)格；T-t = 權(quán)證的剩余年限；S0 = 標(biāo)的股票價(jià)格(正股價(jià)格)；r = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；σ = 標(biāo)的股票的年化波動(dòng)率(應(yīng)為股票和權(quán)證價(jià)格之和的年化波動(dòng)率)。

　　上面公式中的N(d1)就是我們所說(shuō)的對(duì)沖值，它的計(jì)算比較復(fù)雜，需要專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行計(jì)算，如我們計(jì)算得出8月23日、8月24日、8月25日、8月26日的對(duì)沖值分別為0.685、0.707、0.709、0.661。(參看湘財(cái)《每日權(quán)證報(bào)告》，每天公布相關(guān)的定價(jià)指標(biāo))。

　　有沒(méi)有比較簡(jiǎn)便的計(jì)算方法供一般的投資者使用呢？在實(shí)務(wù)中我們經(jīng)常采用如下間的算法估計(jì)對(duì)沖值：

　　對(duì)沖值(英文名稱叫Delta)= 認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格變動(dòng)值 ÷標(biāo)的股票價(jià)格變動(dòng)值。

　　我們來(lái)考察新上市的寶鋼權(quán)證，8月23日寶鋼股票的收盤價(jià)格為4.57元，23日收盤價(jià)格為4.63元，因此23日寶鋼股票的變動(dòng)值等于4.57 ? 4.63 =-0.06元；寶鋼權(quán)證23日、22日的收盤價(jià)格分別是1.586元和1.263元，寶鋼權(quán)證價(jià)格變動(dòng)值等于1.586 ? 1.263 = 0.323元，則相應(yīng)的對(duì)沖近似值為0.323÷(-0.06)=-53.8.我們看到這種近似算法和理論算法有不少的誤差，投資者應(yīng)該注意的是，只有在比較充分的市場(chǎng)中這樣的計(jì)算才比較有使用價(jià)值。目前建議投資者是由專業(yè)機(jī)構(gòu)計(jì)算的對(duì)沖值。

　　三、對(duì)沖值使用技巧

　　1、對(duì)沖值是進(jìn)行權(quán)證短線投資的有用參考指標(biāo)

　　當(dāng)我們只考慮2、3天時(shí)期的短線投資時(shí)，投資者如果預(yù)測(cè)了未來(lái)2、3天標(biāo)的股票的漲跌幅度，可以用專業(yè)機(jī)構(gòu)計(jì)算的對(duì)沖值乘以標(biāo)的股票預(yù)期的漲跌幅度來(lái)得到相應(yīng)權(quán)證的預(yù)期漲跌幅度。

　　例子：假設(shè)在投資者買了寶鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證，寶鋼權(quán)證的對(duì)沖值是0.685，現(xiàn)在認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格1.263元，預(yù)計(jì)過(guò)二天，寶鋼股價(jià)上?0.1元，認(rèn)購(gòu)權(quán)證如何投資？假如股價(jià)下跌0.6元，權(quán)證投資由該如何操作？

　　如果二天后股價(jià)上漲0.1元，那么認(rèn)購(gòu)權(quán)證大約上漲0.1?0.685(當(dāng)天Delta)＝0.0685元；投資者買賣權(quán)證的參考基準(zhǔn)是1.263+0.0685 = 1.332元；

　　如果兩天后股價(jià)下跌了0.05元，那么認(rèn)購(gòu)權(quán)證大概下跌0.05?0.685 (當(dāng)天Delta) ＝0.03425元。投資者買賣權(quán)證的參考基準(zhǔn)是1.263-0.03425 = 1.229元。

　　因此投資者可以預(yù)估未?短短幾天可能的股價(jià)，然后直接利用對(duì)沖值(delta)?算在某些股價(jià)下買入認(rèn)購(gòu)權(quán)證可能的損益。

　　2、通過(guò)投資認(rèn)購(gòu)權(quán)證獲取和投資相應(yīng)標(biāo)的股票一樣的收益

　　如果投資者看好寶鋼股份，但沒(méi)有足夠的資金，可以通過(guò)寶鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證以較少的資金，利用對(duì)沖值計(jì)算應(yīng)買入多少數(shù)量的寶鋼權(quán)證，已獲得和投資寶鋼股份類似的潛在盈利。

　　例如某投資者計(jì)劃8月30日買入100000份寶鋼股票，但沒(méi)有足夠的資金，他可以根據(jù)8月30日寶鋼權(quán)證的對(duì)沖值0.665計(jì)算應(yīng)該購(gòu)買的認(rèn)購(gòu)權(quán)證份額 = 100000 ÷0.665 = 150400 份寶鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證。投資者認(rèn)購(gòu)寶鋼股份所需資金464000元，但是相應(yīng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證投資僅需211913元，但是能獲得投資寶鋼權(quán)證類似的收益。

　　3、進(jìn)行認(rèn)購(gòu)權(quán)證轉(zhuǎn)換計(jì)算相應(yīng)份額

　　如果投資者持有的寶鋼權(quán)證快要到期，或者認(rèn)購(gòu)權(quán)證的股票價(jià)格已經(jīng)大大低于相應(yīng)權(quán)證的行權(quán)價(jià)格，投資者可能有換倉(cāng)的需要，投資者可以賣掉手中的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，通過(guò)對(duì)沖值計(jì)算要買入新認(rèn)購(gòu)權(quán)證的份數(shù)以維持原有的潛在盈利。

　　4、對(duì)沖值是發(fā)行人和機(jī)構(gòu)投資者套期保值的重要指標(biāo)

　　正如我們?cè)谇懊娴恼鹿?jié)提到過(guò)的，對(duì)沖值是權(quán)證發(fā)行人和一些較大的投資者進(jìn)行動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)的工具。尤其是權(quán)證發(fā)行人，必須根據(jù)發(fā)行的權(quán)證份額，根據(jù)實(shí)時(shí)計(jì)算出來(lái)的對(duì)沖值，計(jì)算為了避險(xiǎn)而應(yīng)該持有的股票數(shù)量，然后間斷性的進(jìn)行股票倉(cāng)位的調(diào)整，以求達(dá)到對(duì)沖股票價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　5、使用對(duì)沖值進(jìn)行權(quán)證投資應(yīng)該注意的現(xiàn)象

　　投資者使用對(duì)沖值時(shí)，很多時(shí)候發(fā)現(xiàn)標(biāo)的股票漲跌1元時(shí)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)根據(jù)對(duì)沖值計(jì)算的漲跌幅度，有時(shí)甚至標(biāo)的股票上漲，而相應(yīng)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格下跌，這是因?yàn)橐环矫鎸?duì)沖值也是時(shí)時(shí)變化的，另一方面權(quán)證時(shí)間價(jià)值的減少和引伸波幅的變動(dòng)等因素也在影響權(quán)證價(jià)格。對(duì)沖值只是投資權(quán)證的一個(gè)參考指標(biāo)，投資者還需要觀察其他定價(jià)指標(biāo)已做出決策。