近期股神巴菲特給出自己投資的5條建議，筆者稱(chēng)之為價(jià)值投資者的5點(diǎn)軍規(guī)，我們通過(guò)以?xún)r(jià)值投資的角度來(lái)解讀和分析，結(jié)合當(dāng)前A股市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)談?wù)劗?dāng)前的投資思路。

　　第一條建議：視股票為生意的一部分，問(wèn)自己“若股市明日關(guān)閉，歷時(shí)3年，我將會(huì)有何感受？”如果我在那情況下很樂(lè)意于擁有該只股票，這尤如我對(duì)自己的生意感到欣慰。這種理念對(duì)投資方面尤為重要；

　　巴菲特將投資股票視為生意的一部分，其實(shí)也是事業(yè)的核心。許多普通投資者將股票視為賺快錢(qián)，其實(shí)那就是在投機(jī)，在賭博。從這個(gè)角度而言，股票市場(chǎng)是否是賭場(chǎng)，并不取決于股票質(zhì)量的好壞，而是取決于市場(chǎng)參與者是否抱著一種賭博的心態(tài)。巴菲特用一級(jí)市場(chǎng)的眼光來(lái)研究二級(jí)市場(chǎng)，至少保證風(fēng)險(xiǎn)降低了許多。普通投資者過(guò)于追求快速盈利的結(jié)果，但往往效果恰恰相反，最終虧錢(qián)出局。從短期來(lái)看，股市是零和游戲，甚至是負(fù)和游戲，但長(zhǎng)期而言，股市是財(cái)富的創(chuàng)造者。

　　第二條建議：市場(chǎng)在服務(wù)你，不是指示你。市場(chǎng)不會(huì)說(shuō)給你聽(tīng)你的投資決定是對(duì)，還是錯(cuò)，但生意結(jié)果卻可決定到你是對(duì)還是錯(cuò)。這都是從華爾街公認(rèn)的證券分析之父Ben·Graham(本杰明·格雷厄姆)偷師的；

　　本杰明·格雷厄姆將“市場(chǎng)先生”的本性用歇斯底里來(lái)形容，真是恰如其分。市場(chǎng)先生永遠(yuǎn)是成功投資人的仆人，而不是主人。如果將這種主仆關(guān)系調(diào)換，讓投資者成為“市場(chǎng)先生”的奴隸，那么投資者就要付出慘重的代價(jià)。理性投資者最好的辦法就是趁著市場(chǎng)先生打折拍賣(mài)自己手里的家產(chǎn)之時(shí)，順手牽羊撿個(gè)便宜貨；在市場(chǎng)先生哭著喊著要買(mǎi)股票時(shí)候，成功投資者趁勢(shì)將手里的高估的股票“大方”讓給他。

　　第三條建議：當(dāng)你無(wú)法精確知道一只股票的價(jià)值時(shí)，那就應(yīng)讓自己處于安全邊際。這樣你就只進(jìn)入一種狀態(tài)，那就是你可以在某程度出錯(cuò)，但又可很快脫險(xiǎn)；

　　安全邊際的概念由格雷厄姆首創(chuàng)，已經(jīng)非常經(jīng)典，他是指，如果價(jià)格跌破內(nèi)在價(jià)值的一半，那樣才具有安全邊際。安全邊際保證了大家買(mǎi)的股票物有所值，不會(huì)追高。即使價(jià)格再往下跌，轉(zhuǎn)手賣(mài)出獲得更高收益的機(jī)會(huì)仍然會(huì)很大。長(zhǎng)期來(lái)看，只要選擇的公司是優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，沒(méi)有破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，那么價(jià)格遲早會(huì)漲到內(nèi)在價(jià)值上來(lái)。這就如同馬克思所言，從根本上而言，價(jià)值決定價(jià)格，但在供求關(guān)系的影響下，價(jià)格會(huì)圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。對(duì)投機(jī)者而言，懂得何時(shí)買(mǎi)賣(mài)要比買(mǎi)賣(mài)什么更重要，但對(duì)投資者而言，只要發(fā)現(xiàn)了安全邊際的股票，就可以買(mǎi)，不用理睬指數(shù)是否已經(jīng)見(jiàn)底。

　　第四條建議：辯證看待“精明的人最經(jīng)常以借來(lái)的錢(qián)去作孤注一擲的事”；

　　精明的投資者照樣可以做集中投資，只要認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可控，那就應(yīng)該孤注一擲。理論學(xué)派認(rèn)為投資應(yīng)該分散化，這樣才能降低風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)值投資者認(rèn)為這是謬論。巴菲特認(rèn)為，與其兩鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手。價(jià)值低估的東西就應(yīng)該改于借錢(qián)買(mǎi)，而不是等著機(jī)會(huì)錯(cuò)過(guò)。優(yōu)秀的投資者如果是獵手，一旦找到合適的機(jī)會(huì)，就應(yīng)該果斷出手，而不是患得患失。當(dāng)然，索羅斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)可指責(zé)，但同時(shí)記住千萬(wàn)不能孤注一擲。但巴菲特與索羅斯兩人的觀點(diǎn)并不矛盾，索羅斯強(qiáng)調(diào)的是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要有事先的準(zhǔn)備，要做最壞的打算，巴菲特強(qiáng)調(diào)的是如何實(shí)現(xiàn)收益的最大化。他們談的是一個(gè)硬幣的兩面。

　　第五條建議：股票不知你擁有它，你對(duì)它有感覺(jué)，它卻對(duì)你毫無(wú)感覺(jué)。股票亦不知你付出了什么。人們不應(yīng)將情感投射于股票上。

　　巴菲特說(shuō)過(guò)，投資要用大腦而不是用腺體。投資最大的障礙就在于克服感情因素帶來(lái)的不穩(wěn)定。如何保持理性且客觀的投資心態(tài)，這是成為成功投資人的必要條件。普通投資人往往意味過(guò)于關(guān)注市場(chǎng)的漲跌，心情也隨市場(chǎng)起伏波動(dòng)，時(shí)好時(shí)壞。對(duì)價(jià)值投資者而言，無(wú)論是晴天多云，還是刮風(fēng)下雨，投資的本質(zhì)不會(huì)改變。最終都是要落實(shí)到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值上來(lái)。

　　運(yùn)用這5條軍規(guī)來(lái)談?wù)勚袊?guó)的A股市場(chǎng)，我們堅(jiān)信成功的價(jià)值投資者最大的優(yōu)點(diǎn)乃是保持冷靜和理性。不管大家對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有多好的預(yù)期，不管大家對(duì)流動(dòng)性充滿多強(qiáng)的預(yù)期，一旦市場(chǎng)大大高于合理估值水平，那么調(diào)整就只是時(shí)間問(wèn)題。不管市場(chǎng)先生的情緒如何變化，不管市場(chǎng)波動(dòng)是否有足夠吸引人，有一點(diǎn)理性投資者需要把握，即，市盈率30倍的股票，讓你買(mǎi)，你是否覺(jué)得貴呢？是否具備了安全邊際。

　　格雷厄姆在《證券分析》中曾經(jīng)給出過(guò)市盈率14倍-16倍作為內(nèi)在價(jià)值合理的估算倍數(shù)，相對(duì)應(yīng)的股票投資年化收益率在7.15%-6.25%之間。按照09年半年報(bào)A股上市公司的整體業(yè)績(jī)來(lái)看，A股上市公司的整體凈利潤(rùn)為5163.65億，如果全年能夠?qū)崿F(xiàn)1萬(wàn)億的利潤(rùn)，那么09年的利潤(rùn)與07年的利潤(rùn)保持基本一致，對(duì)比近10年以來(lái)上市公司的凈利潤(rùn)規(guī)�？芍�，07年與09年均可能是兩個(gè)峰值水平，即使未來(lái)十年仍然保持20-30%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度(包括存量企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)和新增上市公司帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng))，仍然可以選擇09年1萬(wàn)億的水平作為自1999年到2019年20年之間的平均值，那么按照14-16倍市盈率估算，中國(guó)當(dāng)前的總市值水平在14萬(wàn)億到16萬(wàn)億是合理的估值水平。截至2009年9月10日，滬深股市包括A、B股在內(nèi)的總市值已經(jīng)達(dá)到24.958萬(wàn)億�，F(xiàn)在市場(chǎng)的整體估值水平是高是低，請(qǐng)您自己判斷。(作者為華林證券研究中心副主任)