創(chuàng)新型封閉式基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)主要交由基金公司自行研發(fā)，監(jiān)管部門(mén)不會(huì)主動(dòng)參與，但對(duì)于創(chuàng)新型封閉式基金的產(chǎn)品形態(tài)，監(jiān)管部門(mén)也有一定的考慮。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，股指期貨、期權(quán)等新興投資標(biāo)的物在未來(lái)將不斷推出，開(kāi)放式基金的自由申購(gòu)贖回規(guī)則引致的資產(chǎn)組合高流動(dòng)性和短期化運(yùn)作特征與一些投資標(biāo)的物中長(zhǎng)期期限有一定沖突，但現(xiàn)有封閉式基金又存在一定的問(wèn)題。監(jiān)管部門(mén)正是在這樣的背景下提出了創(chuàng)新型封閉式基金的發(fā)展思路。

　　“現(xiàn)有的封閉式基金在基金治理結(jié)構(gòu)、投資范圍、投資比例限制、存續(xù)期限、交易手段以及費(fèi)率方面都存在著一定的缺陷，”銀河證券基金研究中心首席分析師胡立峰分析指出，“因此，創(chuàng)新型封閉式基金在設(shè)計(jì)上肯定是要揚(yáng)長(zhǎng)避短。”

　　盡管創(chuàng)新型封閉式基金尚未最終露出“廬山真面目”，但基于以上判斷，其大致輪廓已經(jīng)隱約可見(jiàn)。

　　新型封閉式基金的創(chuàng)新可以體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　一，完善基金治理結(jié)構(gòu)，明確規(guī)定持有人大會(huì)的召開(kāi)時(shí)間，確保持有人大會(huì)能夠行使基金法賦予的權(quán)利。

　　二，創(chuàng)新型封閉式基金很可能將適度放寬投資限制，擴(kuò)大投資標(biāo)的物的選取范圍。

　　三，投資比例限制適度放寬。

　　四，可以設(shè)計(jì)成“半封半開(kāi)”或其他創(chuàng)新交易模式，通過(guò)定期適度轉(zhuǎn)開(kāi)放降低折價(jià)率，改善其流動(dòng)性。

　　五，縮短存續(xù)期限。

　　六，降低固定費(fèi)率，提高業(yè)績(jī)報(bào)酬，從而督促管理人勤勉盡職。

　　它的具體成型方案是：在期限上不得超過(guò)五年；在規(guī)模上，目前申報(bào)的基金公司大多將規(guī)模限制在40億份左右；在交易方式上，將具有半封閉半開(kāi)放的特點(diǎn)，當(dāng)持續(xù)折價(jià)率達(dá)到一定幅度，例如超過(guò)10％時(shí)，創(chuàng)新封閉基金持有人可以選擇贖回。

　　有關(guān)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一旦方案通過(guò)，則意味著停滯達(dá)5年之久的封閉式基金發(fā)行將再度啟動(dòng)。

　　創(chuàng)新型封閉式基金的創(chuàng)新在哪些方面呢?

　　目前，創(chuàng)新型封閉式基金的創(chuàng)新主要涉及兩個(gè)方面：

　　一、基金存續(xù)期內(nèi)，若上市交易后，折價(jià)率連續(xù)50個(gè)交易日超過(guò)20%，則基金可通過(guò)召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式，成為開(kāi)放式基金（LOF），接受投資者贖回申請(qǐng)。該內(nèi)容被稱(chēng)為“救生艇條款”。如即將發(fā)行的大成優(yōu)選混合型證券投資基金，即采用這一應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期高折價(jià)率的措施。

　　二、結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金由兩級(jí)份額組成：優(yōu)先級(jí)份額和普通級(jí)份額。兩級(jí)份額分別募集和計(jì)價(jià)，但資產(chǎn)合并運(yùn)作，在法律主體上是同一基金。

　　兩級(jí)基金的根本區(qū)別在于分配權(quán)的差異，優(yōu)先級(jí)份額享有收益優(yōu)先分配權(quán)，滿(mǎn)足優(yōu)先級(jí)份額收益分配后的大部分收益將分配給普通級(jí)份額。優(yōu)先級(jí)份額的收益現(xiàn)金流將呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定、持續(xù)的特點(diǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與低等級(jí)債券相似。普通級(jí)份額則通過(guò)對(duì)優(yōu)先級(jí)份額基準(zhǔn)收益優(yōu)先分配權(quán)的讓渡，獲取較高比例的超額收益分配權(quán)，提高市場(chǎng)的投資參與度，從而更多地分享基金收益增長(zhǎng)帶來(lái)的超額收益機(jī)會(huì)。

　　所以，分級(jí)基金在同時(shí)為穩(wěn)健和進(jìn)取兩類(lèi)投資者提供資產(chǎn)匹配機(jī)會(huì)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了封閉式基金市場(chǎng)價(jià)值的絕對(duì)增值。

　　創(chuàng)新型封閉式基金推出后的影響

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　　1、不會(huì)造成投資者拋售現(xiàn)有封閉式基金

　�。�1）現(xiàn)有封閉式基金機(jī)構(gòu)投資者集中

　　現(xiàn)有封閉式基金的主要投資者是保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)持有人，且集中度較高。以某基金為例，三家大型保險(xiǎn)公司持有基金份額接近基金總規(guī)模的35%；前20大持有人持有基金份額占基金總規(guī)模的60%以上；僅最大一家持有人持有的基金份額就占基金總規(guī)模的20%。據(jù)了解，其他封閉式基金的情況也類(lèi)似。

　　一方面，現(xiàn)有封閉式基金2006年的凈值增長(zhǎng)率達(dá)到104％，預(yù)計(jì)2007年也會(huì)有良好表現(xiàn)。機(jī)構(gòu)持有人不會(huì)因?yàn)樾滦头忾]式基金相對(duì)于現(xiàn)有封閉式基金具有優(yōu)勢(shì)，就大量拋售現(xiàn)有封閉式基金而放棄收益。另一方面，機(jī)構(gòu)持有人集中也導(dǎo)致基金的日常成交量較小。2006年全部54只封閉式基金每個(gè)交易日的交易量7億左右，與1只流動(dòng)性較好的股票相當(dāng)：個(gè)人持有人持有數(shù)量較少，不會(huì)產(chǎn)生大量拋售；機(jī)構(gòu)持有人持有量較大，大量拋售的損失更大。

　�。�2）新型封閉式基金的規(guī)模有限

　　擬推出的新型封閉式基金的預(yù)計(jì)規(guī)模在50億左右。按照數(shù)據(jù)分析，保險(xiǎn)公司可投資于基金的金額接近3000億元，目前投資于封閉式基金的金額在600億至700億之間，還有較大的增長(zhǎng)空間。因此，首只新型封閉式基金的推出不會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司必須賣(mài)出現(xiàn)有封閉式基金。

　　即使后續(xù)仍有產(chǎn)品推出，只要對(duì)發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行規(guī)模予以適當(dāng)控制，也不會(huì)產(chǎn)生較大影響。

　�。�3）新型封閉式基金的投資者范圍不限于場(chǎng)內(nèi)

　　現(xiàn)有封閉式基金的投資者都集中在場(chǎng)內(nèi)。而新型封閉式基金除了吸引場(chǎng)內(nèi)投資者參與之外，還設(shè)計(jì)了場(chǎng)外發(fā)行，引入商業(yè)銀行渠道的投資者，預(yù)計(jì)場(chǎng)外投資者將持有基金總規(guī)模30%-40%。場(chǎng)外投資者的參與將顯著緩解基金發(fā)行對(duì)現(xiàn)有封閉式基金的沖擊。

　　2、不會(huì)造成現(xiàn)有封閉式基金折價(jià)率擴(kuò)大

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新型封閉式基金的推出不會(huì)導(dǎo)致投資者拋售現(xiàn)有封閉式基金，這就保證了現(xiàn)有封閉式基金的折價(jià)率不會(huì)因?yàn)樾滦头忾]式基金的推出而放大。

　　此外，從國(guó)內(nèi)外封閉式基金市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐看，市場(chǎng)環(huán)境也是短期內(nèi)決定折價(jià)率的重要因素。一般情況下，市場(chǎng)走強(qiáng)的階段折價(jià)率都會(huì)收窄。2006年，中國(guó)封閉式基金平均折價(jià)率為21.02%，比2002年到2005年的水平有了較大幅度下降，而從2007年上半年來(lái)看，現(xiàn)有封閉式基金折價(jià)率明顯收窄。

　　3、對(duì)即將到期的封閉式基金轉(zhuǎn)型有積極意義

　　2007年共有19只封閉式基金到期，2008年還有6只到期。這些基金如何實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，是一個(gè)引起市場(chǎng)各方高度關(guān)注的問(wèn)題。據(jù)了解，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)持有人對(duì)基金轉(zhuǎn)型的期望值越來(lái)越高，希望基金轉(zhuǎn)型能夠?qū)ΜF(xiàn)有封閉式基金的一些制度性問(wèn)題有所改善；甚至表示，對(duì)于一些業(yè)績(jī)較差、轉(zhuǎn)型方案沒(méi)有新意的封閉式基金，有可能不會(huì)支持其轉(zhuǎn)型。

　　新型封閉式基金針對(duì)現(xiàn)有封閉式基金存在的問(wèn)題，提出了解決思路。如果此類(lèi)產(chǎn)品能夠在2007年上半年推出，對(duì)于即將到期的其他基金來(lái)說(shuō)，可以充分借鑒新型封閉式基金的優(yōu)點(diǎn)，探索多樣化的轉(zhuǎn)型方案，爭(zhēng)取投資者支持。

　　（二）長(zhǎng)期影響

　　封閉式基金相比于開(kāi)放式基金，具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，有其生存和發(fā)展的空間。中國(guó)封閉式基金目前發(fā)展所遇到的困難，其根本原因在于現(xiàn)有封閉式基金設(shè)計(jì)存在問(wèn)題。推出新型封閉式基金是解決這些問(wèn)題的有益嘗試，對(duì)于封閉式基金品種的生存和發(fā)展具有積極意義。

　　1、有利于2008年之后封閉式基金的改造

　　2008年到2017年，還有28只封閉式基金將陸續(xù)到期。這些基金一般都是規(guī)模在20億以上的大型基金，它們能否順利改造直接關(guān)系到封閉式基金品種能否存在下去。在封閉式基金到期之后，老基金并不只局限于轉(zhuǎn)型為開(kāi)放式基金，只要能夠?qū)ΜF(xiàn)有封閉式基金存在的問(wèn)題提出妥善的解決方案，爭(zhēng)取到基金續(xù)期也是有可能的。推出新型封閉式基金將為改造2008年之后到期的封閉式基金，提供值得借鑒的思路和切實(shí)有效的方法。

　　2、有利于降低封閉式基金的整體折價(jià)率

　　中國(guó)封閉式基金高折價(jià)的根源在于基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在問(wèn)題。新型封閉式基金針對(duì)造成高折價(jià)的5個(gè)主要因素提出了解決方案，如果能夠順利實(shí)施，并成為封閉式基金的通行做法，將會(huì)對(duì)減少折價(jià)率發(fā)揮重要作用。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，新型封閉式基金折價(jià)率控制在10%以?xún)?nèi)，是完全有可能的。

　　3、有利于扭轉(zhuǎn)封閉式基金規(guī)�？s小的趨勢(shì)

　　新型封閉式基金立足于解決封閉式基金的核心問(wèn)題，為投資者提供了更為有效的投資工具，為市場(chǎng)提供了新的品種。隨著首只新型封閉式基金的推出，后續(xù)還會(huì)有其他封閉式基金產(chǎn)品跟進(jìn)，封閉式基金的規(guī)�？s小的趨勢(shì)將會(huì)徹底扭轉(zhuǎn)。樂(lè)觀的情況下，有可能顯著促進(jìn)封閉式基金產(chǎn)品的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)封閉式基金規(guī)模較大增長(zhǎng)和產(chǎn)品類(lèi)型迅速豐富。

　　4、有利于爭(zhēng)取持有人對(duì)封閉式基金品種的認(rèn)同

　　持有人對(duì)現(xiàn)有封閉式基金的意見(jiàn)集中在基金治理結(jié)構(gòu)方面。新型封閉式基金通過(guò)每年召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)，建立了基金管理人、基金托管人和基金持有人協(xié)商解決基金運(yùn)作事項(xiàng)的常設(shè)機(jī)制，提供了基金份額持有人監(jiān)督基金運(yùn)作的制度保障，是完善封閉式基金治理結(jié)構(gòu)的有益嘗試。

　　5、有利于國(guó)內(nèi)封閉式基金與海外封閉式基金接軌

　　新型封閉式基金借鑒了海外封閉式基金發(fā)展的有益經(jīng)驗(yàn)，立足于中國(guó)基金市場(chǎng)的現(xiàn)狀，在基金投資、治理結(jié)構(gòu)、收益分配、轉(zhuǎn)型條件等多個(gè)方面，吸收了海外的成熟做法。