2022年四季度A股投資策略：經(jīng)濟(jì)筑底磨底 風(fēng)格邊際切換

 

   2022Q3復(fù)盤：國 內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入磨底期，海外通脹高粘性，政策邊際再次轉(zhuǎn)鷹，市場大幅回調(diào)：經(jīng)歷了二季度的反彈后,三季度A 股持續(xù)下行，估值回到較低位置；各指數(shù)基本上無差別下跌，其中上證50 和恒指已經(jīng)跌破了4月低點(diǎn)，滬深300 回到了前低附近�；仡櫲�季度，我們對內(nèi)主要面對的是經(jīng)濟(jì)磨底期高頻數(shù)據(jù)的波動及伴隨的市場預(yù)期的搖擺，對外主要面對的是美聯(lián)儲再次邊際轉(zhuǎn)鷹的政策預(yù)期、俄烏沖突升級引致的歐洲能源危機(jī)進(jìn)一步加劇以及升級的地緣政治風(fēng)險。整體來看，我們認(rèn)為A 股的最核心驅(qū)動因子依然是國內(nèi)地產(chǎn)，九月末兩者有背離，主要是海外進(jìn)一步收緊貨幣政策的影響。

 

   海外四季度展望：海外金融條件進(jìn)一步收緊，經(jīng)濟(jì)下行，美股承壓：聯(lián)儲在九月FOMC 會議上確認(rèn)了金融條件的進(jìn)一步收緊（higher for longer），金融條件的進(jìn)一步收緊指示著美國基本面在四季度將進(jìn)一步下行，這會對美股分子端產(chǎn)生壓力；同時短端實(shí)際利率尚未上行到位，這延緩了美股分母端利率的下行步伐。疊加海外投資者當(dāng)前正在陸續(xù)接受聯(lián)儲反應(yīng)函數(shù)的異變，因此在聯(lián)儲口風(fēng)有所改變前，風(fēng)險情緒很難像今年6月份期間出現(xiàn)一波明顯的修復(fù)，四季度美股壓力相對較大。

 

   國內(nèi)四季度展望：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)見底企穩(wěn)信號逐步顯現(xiàn)，A股不悲觀：9月份開始各地政府再度出臺新一輪樓市放松政策，一二線高能級城市中放松四限的政策出臺次數(shù)從7月份的5次再度攀升至9月份的10 次，釋放新一輪積極信號。

 

   9 月的最后兩天，央行和財政部分別出臺樓市刺激政策，進(jìn)一步確認(rèn)國家對于當(dāng)前地產(chǎn)的呵護(hù)態(tài)度。在中央和地方共同帶動下，預(yù)計接下來將會有更多一二線城市繼續(xù)對四限政策進(jìn)行放松，四季度國內(nèi)地產(chǎn)有望維持恢復(fù)態(tài)勢，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有支撐。同時從最新商品開工率數(shù)據(jù)看，商品加權(quán)開工率連續(xù)四周向上修復(fù)，生產(chǎn)端已經(jīng)見到金九銀十開工旺季的慣性上沖，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望筑底企穩(wěn)。疊加當(dāng)前A 股較低的估值，市場對前期的利空已經(jīng)交易地相對充分，未來市場更傾向于price in 盈利向上的消息，賠率較高。綜合而言，我們對四季度A 股并不悲觀。

 

   投資建議：看好價值板塊，同時推薦積極布局大金融和自主可控：自2010 年以來，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)后，價值風(fēng)格表現(xiàn)較優(yōu)。當(dāng)前而言，7 月份以來市場持續(xù)交易宏觀悲觀預(yù)期，但在相當(dāng)程度上忽略了今年金九銀十開工率數(shù)據(jù)的超季節(jié)性上行，以及當(dāng)前中央和地方對于放松地產(chǎn)的共振下四季度可能會看到更多的地產(chǎn)呵護(hù)政策。價值板塊自從8月下旬開始跑贏成長，考慮到這段時間價值板塊絕對收益并不算明顯，暫且可以認(rèn)為風(fēng)格的邊際切換主要基于防御，但隨著四季度地產(chǎn)修復(fù)并帶動經(jīng)濟(jì)完成筑底，我們認(rèn)為價值可能基于未來經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)預(yù)期而表現(xiàn)出絕對收益。價值板塊中，建議關(guān)注跟隨國內(nèi)宏觀整體企穩(wěn)的建材、機(jī)械和大金融；四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底逐步企穩(wěn)，國內(nèi)利率將或許有一波向上走勢，屆時應(yīng)當(dāng)配置利率敏感性資產(chǎn)。我們將中信風(fēng)格指數(shù)對利率因子作回歸，發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)格是對利率、流動性最敏感的風(fēng)格，行業(yè)配置上，建議關(guān)注非銀、地產(chǎn)和銀行。同時考慮到未來大國博弈加劇，原有國際秩序可能遭受沖擊，推薦自主可控主題。