并購融資方式的選擇要考慮資本結構、公司治理結構的優(yōu)化

 

   企業(yè)并購活動中通過融資方式、資本結構、治理結構這個鏈條，并購資本得以形成、集中、組合、運營，同時形成相應的產(chǎn)權關系和權利、責任、利益格局。具體說來，并購融資方式的選擇通過資本結構，從以下幾個方面影響到公司治理結構的形成、內容、目標、功能和績效。

 

   1.并購融資方式是公司治理結構形成的基礎。并購資金主要來自于外部，由此產(chǎn)生了股權和債權的代理問題。公司治理結構正是為了解決企業(yè)存在的各種代理問題而形成的一- 組制度安排。它主要通過剩余索取權和控制權的適當分配，規(guī)定著公司內不同要素所有者的關系，特別是股東、債權人與公司經(jīng)理之間的契約安排，來降低代理成本，保障企業(yè)在并購活動中的價值刨造。

 

   2.并購融資方式?jīng)Q定著公司治理結構方式。不同的融資方式形成不同的股權、債權比例關系以及權益集中分散程度直接影響到股東、債權人等利益主體在治理結構的不同地位，影響到企業(yè)決策、控制、監(jiān)督等權力在各利益主體的不同分布和配置，從而構成了治理結構的不同方式，如“內部治理”和“外部治理”。而由于股東、債權人在取得對企業(yè)收人的索取權和對企業(yè)的控制權的優(yōu)先序列不同，他們風險偏好又有較大差別，由此造成不同的資本結構下，公司治理主導力量對公司治理目標的不同訴求，如“股東權益最大化”和“企業(yè)整體價值最大化"。

 

   3.并購融資方式影響著公司治理結構的功能�，F(xiàn)代資本結構理論指出，最優(yōu)融資方式形成的資本結構是代理成本最小化的資本結構，此時治理結構也是最優(yōu)的。公司治理結構的主要功能:一是選擇合適的代理人(經(jīng)理);二是建立好的激勵約束機制。在一個有效的融資市場里，股權、債權通過各自與企業(yè)的契約關系，形成對企業(yè)行為(經(jīng)理行為)的激勵和約束和對經(jīng)理的選擇。股權主要是行使投票權(包括“用手”和“用腳")來約束經(jīng)理或選擇經(jīng)理，通過股票期權等剩余收益分享來激勵經(jīng)理。而債權也可通過破產(chǎn)清算機制來約柬或淘汰經(jīng)理，通過債務的財務杠桿擴大經(jīng)理的剩余收益分享率來進行激勵。這樣，企業(yè)可以通過特定的融資方式，達到股權和債權的合理配置，以降低代理成本，保證公司治理結構的功能和運行績效。