⊙海通證券研究所 吳先興 　　

　　2008年前10個月，滬深股市深幅下挫，海通綜指下跌超過63.24%，國債指數伴隨下半年的不斷減息而上漲8.05%，因此，股票和混合型基金出現了明顯的負增長，而債券型和貨幣型基金表現搶眼，獲得一定的正收益。截至11月14日，主動股票型開基下跌51.89%，混合型開基下跌46.38%，封基下跌47.43%，指數基金下跌60.13%。股混基金的大幅下跌主要是因為沒有及時降低股票倉位造成的。從相對跌幅來看，主動型基金凈值的跌幅不僅低于海通綜指，還低于指數型開基，這主要是由于主動型開基倉位相對較低加之選股也較為靈活，而指數型開基倉位較高，與之相對應的是，在單邊牛市中，主動型基金表現通常要弱于指數型基金。令人遺憾的是，剔除股票倉位因素之外，主動型的股票型基金和混合型基金相對于業(yè)績比較基準（海通綜合指數*75%+國債指數*25%）也沒有明顯優(yōu)勢，這說明2008年，無論是資產配置還是選股，主動型基金的平均水平都差強人意。債券和貨幣基金一枝獨秀，取得了較好的收益，其中，純債型基金上漲了5.67%，貨幣型基金上漲了，偏債型基金上漲了3.98%，保本型基金下跌了17.63%。純債型基金業(yè)績好于偏債型基金和保本基金，位于各類基金之首，主要是受益于下半年不斷降息產生的二級市場債券交易價格的上漲，并且不像保本基金和偏債基金那樣在二級市場上投資權益類資產，但純債基金仍然弱于國債指數，沒有超越業(yè)績比較基準。

　　開放式股票型基金前五名分別是易基科訊、東吳動力、華夏復興、興業(yè)全球和交銀成長，凈值分別下跌了39.89%、40.89%、40.91%、43.18%和43.25%，跌幅遠遠低于海通綜指。在前十五名基金中5只為2007年業(yè)績排名位于前三分之一的基金，它們分別是：國富彈性、興業(yè)全球、華夏優(yōu)勢、中信紅利、易基精選�；旌闲突�金前五名是銀河收益、盛利配置、荷銀預算、南方寶元、興業(yè)轉債，凈值分別減少7.63%、9.82%、15.35%、17.26%和21.01%。這些基金的最大特點就是受制于契約的限制，始終保持了較低的股票倉位，因此表現得非�？沟�，也正因如此，他們在2007年業(yè)績不盡如人意。封基凈值增長前三位的是基金興華、基金安順、基金裕隆，凈值分別下跌了38.6%、39.52%、40.61%。主要是由于這幾只基金股票倉位相對較低，基金興華在最近兩個季度中的倉位僅為35.89%和40.05%，基金安順最近兩個季度的股票倉位也僅為49%和63.45%，遠低于封基的平均倉位水平；基金裕隆在2007年和2008年一直表現出色，展現出牛市中有上漲動力，熊市中能較好控制風險的特征。債券型基金凈值增長前三位的是國泰債券、大成債券A/B、大成債券C，凈值增長率分別為11%、9.93%、9.44%，均屬于純債基金，其收益較高主要是債券市場受近期降息的刺激而上漲，持有的較高比例的企業(yè)債和中長“久期”的債券，在降息時收益較大所致。貨幣型基金2008年平均七日年華收益前三位的是中信現金、海富貨幣B、華夏現金，收益率分別為6.82%、5.89%、5.55%。

　　對2009年來說，市場的大幅下跌進入尾聲，但目前還不具備足夠的安全邊際，未來的市場主要以弱平衡市的特征為主，在這種情況下，股票混合型基金的業(yè)績分化將會加大，謹慎精選倉位適中且選股能力強的基金非常重要。

　　從具體的選擇策略來看，投資者應該注重以下幾個方面：

　　一是關注基金的歷史倉位。在一個弱平衡市中，太高的倉位或將給基金的業(yè)績帶來較大的負面影響，只有在適中的倉位下，優(yōu)秀選股能力或能抵消倉位的負面影響，從而獲取正收益，但由于股票混合型基金很少進行擇時操作，因此基金的歷史倉位就成為2009年選擇股混型基金的重要參考；

　　二是關注基金的選股能力，在市場變化較大的情況下，不能簡單看過去一年的歷史業(yè)績，因為基金的業(yè)績延續(xù)性相對較低，而選股能力的延續(xù)性相對較好。而且在震蕩市以及基金經理擇時能力相對較弱的情況下資產配置對股票混合型基金的業(yè)績貢獻會下降，選股能力的貢獻將有所加大，因此選擇具有良好選股能力的基金至關重要；

　　三是選擇投資風格為成長型的基金，歷史表明成長型基金在筑底市和下跌市中表現較為突出，而且穩(wěn)定的投資風格會給基金帶來較好的回報；

　　四是基金的規(guī)模，在震蕩市中，市場的成交不夠活躍，基金的規(guī)模對基金投資操作的影響相對較大；

　　五是基金公司的整體實力，由于市場的有效性增強，基金經理的歷史經驗或難獲得超額收益，這在一定程度上說明選擇基金的重點應該轉向基金公司，而不能迷信基金經理的資歷。