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選股與擇時誰能勝出?

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯(lián)網(wǎng)
    在去年股市的單邊下跌中,控制倉位成為不少優(yōu)秀私募基金業(yè)績制勝的法寶。但是,今年以來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境變得越來越復(fù)雜,過往的“擇時策略”和“波段操作”漸漸退出投資策略主流,“選股制勝”再度為眾多私募高手所青睞。

  那么,在當(dāng)前對私募基金的遴選與投資上,激進(jìn)的投資者與穩(wěn)健的投資者究竟應(yīng)當(dāng)作何選擇?未來的選股與擇時策略成敗幾率如何評判?

  阿爾法策略與貝塔策略

  “選股與擇時的問題,就是業(yè)界慣稱的所謂阿爾法策略與貝塔策略!焙觅I基金研究中心分析師張茹向記者表示。

  阿爾法策略與貝塔策略是兩類基于不同的出發(fā)點(diǎn)來獲取超過大盤表現(xiàn)的超額收益的投資策略。簡單來說,阿爾法策略是依靠精選行業(yè)和個股來超越大盤;而貝塔策略則是依靠準(zhǔn)確地把握市場大勢,準(zhǔn)確擇時來獲得超越大盤的收益。不同的側(cè)重點(diǎn)使得兩者在投資理念、倉位控制、風(fēng)險控制等方面都存在差異,進(jìn)而在不同的市場行情下表現(xiàn)各異。

  根據(jù)好買基金研究中心的分析,可以大致將2008年全年看作一個下跌市,不控制好貝塔,降低倉位,則選什么行業(yè)和個股也沒有用。而把2009年至今看作一個反彈市,如果沒有相當(dāng)?shù)膫}位,并在上半年行業(yè)輪動的行情中選好行業(yè)和個股,做好阿爾法,也很難沖到前面。

  2008年“控制倉位”是制勝法寶

  2008年,我國A股市場跌幅最大時達(dá)到70%。不做貝塔,也就是不降低倉位,則無論如何也難于幸免于難。而在2008年成功地做好貝塔的基金經(jīng)理,經(jīng)由此輪下跌的洗禮也獲得了顯赫的聲名。

  典型的基金經(jīng)理很多,如空倉了近三個季度,依靠債券投資獲得4%收益的星石的江暉;長期空倉,依靠做了兩個小反彈而獲得20%正收益的金中和的鄧?yán)^軍等。其實,還有幾位沒有跑滿全年而為公眾關(guān)注較少的基金經(jīng)理,在2008年控制貝塔上也是非常成功的,如匯利的何震,2008年7月成立的產(chǎn)品基本沒有跌破初始面值;博頤的徐大成,智德的伍軍,虧損也都控制在5%以內(nèi)。

  不過,有意思的是,所有在2008年排名前10的選手,在2009年以來的反彈中均名落孫山,而他們中間有多位也都明確表示,如果今年是個單邊上漲市,他們的收益率肯定不在最前列。因為一般而言,關(guān)注貝塔的基金經(jīng)理或多或少比較想做絕對收益,對下行的風(fēng)險非常重視。而在上漲時,可能因為倉位加得比較慢,以及越漲越謹(jǐn)慎的心態(tài),加上行業(yè)和個股相對會比較分散,不太會集中持倉而漲勢不足。何震就明確表示,只會去賺有把握的錢,對確定性不大的機(jī)會,不會參與。

  事實上,去年相對收益率前10的私募中,沒有一只今年跑贏滬深300,而且差距都比較大,高者如中國龍精選1、億龍中國、中國龍穩(wěn)健1、新同方1等,差距都在40%以上。

  2009年基金傾向“選股”策略

  對私募基金的投資人來說,站在目前2800點(diǎn)的反彈高位上,究竟是應(yīng)該更關(guān)注阿爾法選手,還是應(yīng)該更關(guān)注貝塔選手?

  在A股市場這輪觸底反彈中,2008年的貝塔明星們集體失語了。2009年,控制貝塔不再重要,對貝塔的過分關(guān)注,對下行控制的嚴(yán)格,倉位的小心謹(jǐn)慎,牽制了很多基金經(jīng)理的表現(xiàn)。而在A股從1600多點(diǎn)反彈至2800多點(diǎn)的過程中,倉位始終較高,關(guān)注阿爾法的基金經(jīng)理頗有斬獲。如尚雅的石波、新價值的羅偉廣等。

  但是,另一方面,在2009年反彈中排名前10的基金中,5只跑滿了2008年的產(chǎn)品在2008年的虧損都超過50%,而2008年底,市場其實業(yè)已歷經(jīng)一波反彈。其它未跑滿一年的,除了龍鼎和去年10月后才發(fā)行的混沌,也經(jīng)歷了較大的虧損,在貝塔的控制上相對不強(qiáng)。

  激進(jìn)者阿爾法穩(wěn)健者貝塔

  好買基金研究中心分析師認(rèn)為,縱觀這一年半以來,極少有基金既能在下跌段依靠準(zhǔn)確的大勢判斷和嚴(yán)格的風(fēng)險控制來成功規(guī)避暴跌,又能在上漲段通過及時加倉,優(yōu)選個股來獲取超額收益。大多數(shù)下跌時能及時降低組合貝塔值,控制下行風(fēng)險的基金經(jīng)理,風(fēng)格上絕大多數(shù)都會相對穩(wěn)健,漲勢有限。而不太關(guān)注貝塔,重點(diǎn)在精選行業(yè)和個股上的基金經(jīng)理,雖然漲勢凌厲,卻不能非常好地控制下行風(fēng)險。

  對基金經(jīng)理來說,將不同的投資理念融會貫通,并在恰當(dāng)?shù)氖袌鲂蝿菹逻M(jìn)行合理的轉(zhuǎn)換實在不是容易的事。有的人可能在選時上有長項,專攻貝塔,有的人可能在選擇行業(yè)和個股上較強(qiáng),專攻阿爾法,而倉位變動不多。

  中原證券研究所基金研究員陳姍姍表示,對于權(quán)益類基金而言,由于預(yù)期今年下半年A股市場將以“W”型震蕩為主,因此,擇時能力對基金收益所做的貢獻(xiàn)可能有限,在下半年的基金投資中,仍應(yīng)以持有選股能力好的基金為主。同時,建議關(guān)注倉位適中、調(diào)倉靈活性高的偏股型基金,以期在震蕩市中達(dá)到“進(jìn)可攻、退可守”的目的。

  根據(jù)好買基金研究中心分析師的建議,對投資人來說,穩(wěn)健一點(diǎn)的投資人可以多關(guān)注貝塔控制得好的基金經(jīng)理,比較能控制虧損;而激進(jìn)些的投資人可以關(guān)注阿爾法做得好的基金經(jīng)理,在上漲階段有優(yōu)勢。

  值得注意的是,選擇了一個基金經(jīng)理,認(rèn)可了他的風(fēng)格,需要有一些耐心,要跟蹤持有一段時間,不要在去年底虧損了50%后將阿爾法選手換成貝塔選手,也不要在上漲到高位時,將漲勢平穩(wěn)的貝塔選手換成阿爾法選手。心態(tài)平和地賺自己能賺的錢,不僅對基金經(jīng)理來說是重要的,對投資人來說,也是重要的。
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