ETF市場價格與基金凈利之套利流程

　　雖然都面對的是單邊的下跌市，但對以ETF套利為主要投資方向的私募基金而言，卻是難得的投資良機。作為從事“ETF套利”的操盤手，陳群（化名）近日正密切關注著下跌市中蘊含著的每個套利良機，每日的獲利也相當豐厚。

　　賺錢秘訣

　　所謂的“ETF套利”，是指投資者可以在一級市場通過指定的ETF交易商向基金管理公司用一籃子股票組合申購ETF份額或把ETF份額贖回成一籃子股票組合，同時又可以在二級市場上以市場價格買賣ETF。假設在某個時段中，某只ETF成分股暴跌，使得該ETF的凈值迅速走低，但該ETF的市場價格未能及時跟上，兩者短暫地出現(xiàn)了一個價差，這時就可以選擇買入ETF一籃子股票組合申購成ETF（以凈值計價），然后將ETF在二級市場上出售（以市場價格計價），從而實現(xiàn)低買高賣，獲取價差。

　　一般而言，價差是在市場的價格波動中產(chǎn)生，在近日市場的大幅調(diào)整中，一級市場與二級市場的價差也隨之瞬時放大，這就使得ETF套利機會開始出現(xiàn)。此間陳群開始頻繁出手，據(jù)其估算，從市場調(diào)整以來，去掉交易所的手續(xù)費，平均每筆做下來就有2000到3000的純利。

　　與此同時，由于是“跨市場”交易，相當于實現(xiàn)了T+0交易，資金可以循環(huán)使用，500萬的資金一天甚至可以做上5千萬的成交量， 這相當是給資金添加了10倍的“杠桿”。利用這種運行機制，陳群近期每日的交易次數(shù)都在10次以上，全日結(jié)算下來的收益接近1％，這對于已經(jīng)從事該類交易近三年的陳群來說，已經(jīng)算是很高的收益水平了。

　　不過，并非每個做ETF的投資者都能夠完成上述的套利模式。由于每個時段的價差稍縱即逝，必須通過專門的交易軟件設置復雜的算法，以半自動化的方式把握其中的機會。這對交易軟件設計者的考驗可謂嚴苛。雖然今年有不少券商機構已經(jīng)推廣ETF套利交易，但多是以延時交易（即每日不進行頻繁交易）的方式，獲取趨勢上漲中的收益。

　　陳群認為，這實質(zhì)上就與直接持有ETF基金沒有多大區(qū)別，只不過這些機構能夠在其營銷策略中宣稱，投資者可以通過ETF特殊的T+0交易的方式，避免隔夜的風險，以實現(xiàn)當日的絕對收益。但事實上，據(jù)記者了解，不少從事這類交易的機構在近日已經(jīng)勸告投資者不要在單邊跌市中進行交易。

　　踏足“平深戀”

　　在此前的單邊上漲市場中，除了采取上述的趨勢獲利外，陳群同時也在尋找著“事件型套利”的機會。

　　典型案例就發(fā)生在今年的6月份。恰逢當時的“平深戀”，兩家公司雙雙停牌。因此投資者雖然預期到中國平安（601318）復牌后其股價很可能上漲，但在二級市場上也無法直接買入。但陳群卻在期間通過ETF特殊的交易機制，頻繁“買入”中國平安。

　　陳群解釋，假設手中有500萬現(xiàn)金，買入上證50ETF大概需要250萬現(xiàn)金。那么投資者就可以選擇用現(xiàn)金在二級市場上買入ETF基金，再將手中的ETF基金贖回換成股票，然后在市場上賣出股票，由于只有中國平安停牌無法賣出，而假設一籃子股票中中國平安所占市值為20萬，這就等于賣出股票后手中仍將持有20萬的中國平安。由于上述交易可以在數(shù)分鐘內(nèi)完成，按每次減少20萬的現(xiàn)金量計算，500萬資金至少可以操作上13次，即在當日可買入260萬元平安的股票。等到次日平安復牌后，如果表現(xiàn)符合上漲的預期，其收益可謂豐厚。

　　反之，利用這種機制，當遇上成分股停牌時，預期該股下跌，則按照上述方式反向操作，則可以實現(xiàn)變相的“賣空”停牌股票的操作。

　　眼下市場的大幅下調(diào)，已讓陳群獲益頗豐。對于下階段的操作，陳群認為市場震蕩調(diào)整的幾率將大增，這也將為ETF套利提供足夠的空間。同時眼下正值ETF產(chǎn)品擴容，陳群相信這種擴容的效應將給未來市場帶來更多的成交量和交易對手，在提高產(chǎn)品流動性的同時，也會因交易對手增加，觀點上的分歧也將加大，令價差出現(xiàn)的幾率大幅提高。

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　　三種套利模式

　　從交易時點的角度考慮，實際操作中ETF基金的套利機會通常有瞬間套利、延時套利、事件套利等。

　　瞬間套利：經(jīng)驗表明，金融市場中瞬間套利過程的出現(xiàn)往往伴隨著市場中的大幅波動，也就是ETF的市價偏離凈值較大。在一般情況ETF的高折（溢）率出現(xiàn)時間不會太長，因為根據(jù)經(jīng)典的金融市場套利理論，理性投資者會發(fā)現(xiàn)套利機會后會立即行動，使得市價與凈值直接的偏離迅速被糾正。

　　延時套利：通常又被稱為T+0趨勢交易，也就是在正確判斷市場及個股趨勢的基礎上通過申購ETF來實現(xiàn)個股的T+0交易。瞬間和延時套利理論上可以在一個交易日反復操作，一般在震蕩市中或熊市反彈的時候，采用延時套利的策略收益會相對豐厚。

　　事件套利：在ETF某成分股因公告、股改、配股等事項停牌，可能造成停牌前一個交易日收盤價和復牌當日價格出現(xiàn)偏差時，投資者可以根據(jù)偏差的程度和方向進行申購套利或贖回套利。