華泰聯(lián)合證券研究報告：建研集團-002398-收購公告點評：進軍湘浙市場,完善全國布局：為了拓展公司在浙江、湖南及其周邊地區(qū)的混凝土外加劑業(yè)務，公司全資 子公司福建科之杰擬用自有資金 1.2 億元，收購浙江百和混凝土外加劑有 限公司、湖南新軒新材料有限公司、杭州華冠建材有限公司以及嘉善縣萊 �；�工有限公司 100%股權。此次收購涉及產(chǎn)能包括：萘系減水劑產(chǎn)能 3.4 萬噸/年，脂肪族減水劑 1萬噸/年，羧酸系減水劑 5000噸/年和泵送劑 500 噸/年。在利潤承諾方面，標的公司承諾在未來三年經(jīng)營期實現(xiàn)累計凈利潤 不低于 7800萬元，若業(yè)績不達上述標準則收購價格依協(xié)議規(guī)定調(diào)減。 此次收購完成后，公司將在浙江省和湖南省擁有較為完整的二代混凝土外 加劑生產(chǎn)基地， 加快了公司在該地區(qū)的減水劑生產(chǎn)及銷售的業(yè)務拓展步伐， 是公司減水劑全國部署戰(zhàn)略的進一步實施。標的公司較完備的營銷和技術 服務人才團隊將為公司后續(xù)在兩湖和江浙的市場開拓奠定較為良好的基 礎。 我們認為此次收購以利潤承諾為前提，有效控制了收購風險，保證了未來 收益。標的公司承諾轉(zhuǎn)讓后第一年至第三年凈利潤分別不低 2200，2600 和 3000萬元，我們保守估計 2012年 8月收購完成，標的公司開始貢獻利 潤，可增厚母公司 2012-2014年業(yè)績 0.06元，0.15元和 0.18元。 公司由扎根福建本土發(fā)展到全國部署產(chǎn)能，區(qū)域的大幅擴張對公司管理能 力提出較大挑戰(zhàn)。為了保證平穩(wěn)過渡，此次收購在“特別約定”中提出標 的公司客戶及業(yè)務全部轉(zhuǎn)移給福建科之杰，管理團隊若離職 8年內(nèi)不得以 任何形式從事類似業(yè)務，以及要求原管理團隊繼續(xù)在標的公司工作至少三 年等條款。 我們認為成功簽訂協(xié)議是大概率事件，按照 2012年 8月收購完成標的公 司開始貢獻利潤的假設， 我們上調(diào)公司2012-2013年EPS預測分別至1.36 和 1.70元，對應 PE16.9和 13.5倍，維持“增持”評級。我們認為公司 今年合理 PE在 20—22倍左右，合理股價區(qū)間在 27.2—29.9元左右。 風險提示：需求不振導致減水劑價格下降，股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議未能按時簽訂......