宏源證券研究報告：祁連山-600720-業(yè)績見底：去年西北地區(qū)鐵路建設(shè)停工、緩建是祁連山 2011年業(yè)績“大跳水” 的主因。去年723 溫州特大動車事件后，高速推進中的全國鐵路建設(shè) 開始大減速，甘青地區(qū)多項重大基建工程，如蘭新線、蘭渝線迫于資 金壓力，實際處于停工狀態(tài)。對于鐵路建設(shè)水泥需求占比 60%的祁連 山來說，無疑是行業(yè)需求環(huán)境的大萎縮，區(qū)域水泥價格大幅下滑，如 蘭州42.5 散含稅價從 420 多元/噸降至320 元/噸。  主要財務(wù)指標全線淪陷，產(chǎn)能擴張帶來三項費用大幅增長。近三年加 權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降，2009、2010、2011年分別為25.95%、 21.09%和12.32%；資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，2009、2010、2011年分別 為49.94%、56.56%和64.69%。管理費用同比增加 15.84%，銷售費用 同比增加 27.00%，財務(wù)費用同比增加 114.72%，共同的原因是產(chǎn)能 銷售規(guī)模的擴大，現(xiàn)金流的需求和相關(guān)費用快速上漲。