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可套利品種的流動(dòng)性陷阱

日期:2012-07-27 00:00:00 來(lái)源:互聯(lián)網(wǎng)
    流動(dòng)性是資產(chǎn)的重要屬性,反應(yīng)了資產(chǎn)的變現(xiàn)能力,通常用資產(chǎn)在一定時(shí)間內(nèi)和一定價(jià)格區(qū)間內(nèi)可容納的交易總量加以衡量。流動(dòng)性主要取決于資產(chǎn)屬性,并受交易費(fèi)用、交易最小單位等交易機(jī)制設(shè)計(jì)的影響,最終還受交易參與者主觀意愿的影響。嚴(yán)格而言,真正被關(guān)注的流動(dòng)性不是交易量本身,而是可交易量對(duì)其各個(gè)影響因素的敏感程度,如對(duì)價(jià)格的敏感性,對(duì)時(shí)間的敏感性。

  另一方面,資產(chǎn)流動(dòng)性和資產(chǎn)的其他風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)相同,都是對(duì)投資操作執(zhí)行之后可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)水平的預(yù)估,所以都屬于事前的指標(biāo),因此都存在著相同的難點(diǎn):雖然用作事前之用,但卻只能通過(guò)事后發(fā)生的結(jié)果加以度量,而事后的結(jié)果反應(yīng)的僅僅是在一系列特定條件下發(fā)生的結(jié)果,該信息很可能只反應(yīng)規(guī)律的一個(gè)片斷,不足以用于推斷新的條件下可能產(chǎn)生的結(jié)果。例如,僅用事后成交量度量資產(chǎn)的流動(dòng)性,不足于推斷其對(duì)各種影響因素的敏感性,這種形式衡量出來(lái)的流動(dòng)性往往丟失了許多重要的信息,特別是在因素敏感性為非線性的情形下,這種信息丟失表現(xiàn)的特別明顯。

  最典型的是對(duì)可套利品種的流動(dòng)性的度量,在無(wú)套利價(jià)格區(qū)間范圍之內(nèi)的流動(dòng)性和可套利價(jià)格區(qū)間之內(nèi)的流動(dòng)性有天壤之別。如果僅用單位時(shí)間成交量來(lái)反應(yīng)該品種的流動(dòng)性,那么得到的結(jié)果其實(shí)僅僅是在特定條件下流動(dòng)性相對(duì)于時(shí)間這一因素的敏感性,因此結(jié)論容易和實(shí)際產(chǎn)生較大的偏差。典型的例子是ETF的流動(dòng)性,在無(wú)套利區(qū)間內(nèi)的成交量反應(yīng)的僅僅是ETF產(chǎn)品流動(dòng)性的一部分,一旦折溢價(jià)范圍超過(guò)無(wú)套利區(qū)間,該產(chǎn)品可能產(chǎn)生的流動(dòng)性會(huì)有較大量的增加,往往這部分增量是投資者容易忽略的流動(dòng)性。從這個(gè)例子還可以看出,對(duì)于兩個(gè)可以相互套利的資產(chǎn),其流動(dòng)性是可以相互滲透的,ETF流動(dòng)性在一定程度上是背后一籃子股票流動(dòng)性滲透的結(jié)果,包含以后的股指期貨等衍生工具。因?yàn)橥F(xiàn)貨之間存在著可實(shí)現(xiàn)的套利關(guān)系,支持股指期貨流動(dòng)性是現(xiàn)貨的流動(dòng)性的總和,如果股指期貨本身具有充足的流動(dòng)性,對(duì)現(xiàn)貨的流動(dòng)性也會(huì)具有一定的反向帶動(dòng)作用。
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