平安期貨馮子灃

　　國際清算銀行2007年5月21日在其網(wǎng)站公布的報(bào)告顯示，2006年全球衍生市場出現(xiàn)了9年來的最快增速。2006年的衍生產(chǎn)品合約數(shù)額上升39.5%至415萬億美元，這是自從國際清算銀行跟蹤國際衍生品市場以來的最大漲幅。

　　衍生產(chǎn)品是國際金融機(jī)構(gòu)利潤增長的主要?jiǎng)恿�。摩根士丹利表示，信用衍生產(chǎn)品收入的增多，將導(dǎo)致其在今年第一季度利潤實(shí)現(xiàn)70%的增長，這將成為其利潤最快增速。美國第五大證券公司貝爾斯登也表示，信用衍生交易有助于為其第一季度利潤增高8%。德意志銀行報(bào)告顯示，信用衍生交易將使其第一季度的利潤提高30%�？梢�，衍生工具成為金融機(jī)構(gòu)利潤增長點(diǎn)已經(jīng)成為世界趨勢。

　　相比之下，國內(nèi)券商的盈利模式仍然處在以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，隨著機(jī)構(gòu)投資者比例的擴(kuò)大，市場容量不再擴(kuò)大的時(shí)候，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展必然遇到瓶頸，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為發(fā)展的新方向。

　　按照目前的合約規(guī)模，中小散戶基本沒有條件直接參與股指期貨，沒有辦法利用股指期貨進(jìn)行套期保值，規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。因此，通過購買使用股指期貨構(gòu)造的標(biāo)準(zhǔn)化投資產(chǎn)品成為了中小散戶參與股指數(shù)期貨的理想方式。監(jiān)管部門最近發(fā)布的《關(guān)于證券公司參與股指期貨有關(guān)問題的通知(征求意見稿)》顯示，券商可以通過集合資產(chǎn)管理方式進(jìn)行套期保值或套利。

　　券商開展集合資產(chǎn)管理的資金受到明確的比例限制：集合資產(chǎn)管理計(jì)劃買入期貨合約價(jià)值不超過計(jì)劃資產(chǎn)凈值的10%；賣出期貨合約價(jià)值不超過計(jì)劃持有的股指期貨標(biāo)的指數(shù)成份股及其他具有高度相關(guān)性的股票總市值。

　　按照上述規(guī)定，集合資產(chǎn)管理利用指數(shù)期貨最大的作用是改變投資組合的風(fēng)險(xiǎn)特性，按照不同的風(fēng)險(xiǎn)收益率，通過組合指數(shù)期貨與其他金融資產(chǎn)可以開發(fā)出保本型理財(cái)產(chǎn)品、掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品與組合投資計(jì)劃。保本型理財(cái)產(chǎn)品可以通過將大部分資產(chǎn)投資于固定收益的投資工具，同時(shí)將利潤部分通過杠桿獲取高利潤，或者采取以套利為主要模式。掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品主要通過杠桿完全復(fù)制對應(yīng)的指數(shù)，余下的大部分資產(chǎn)可以投資到低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，實(shí)現(xiàn)超越指數(shù)的收益。組合投資計(jì)劃更加靈活，既可以在規(guī)定范圍內(nèi)買入股指期貨將牛市收益放大，也可以在指數(shù)下跌時(shí)候?qū)崿F(xiàn)套期保值，也可以在調(diào)整倉位時(shí)運(yùn)用股指期貨鎖定收益。

　　股指期貨的推出對于券商發(fā)展衍生產(chǎn)品是一個(gè)機(jī)遇，同時(shí)為中小散戶參與股指期貨提供的途徑。股指期貨作為管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，不應(yīng)該將中小散戶排除在門外，而作為專業(yè)投資者的券商可以協(xié)助中小散戶管理風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)至雙贏。

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