理性學(xué)派運(yùn)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)模型對(duì)期貨的理論價(jià)格進(jìn)行計(jì)算時(shí)發(fā)現(xiàn)，期貨實(shí)際價(jià)格運(yùn)行與計(jì)算出來(lái)的價(jià)差的分布并非是一個(gè)隨機(jī)數(shù)列。上漲初期，期貨價(jià)格往往比較接近理論價(jià)格，甚至稍稍高于理論價(jià)格。而下跌初期剛好相反，期貨價(jià)格往往大幅低于理論價(jià)格。說(shuō)明理論上的理性人假設(shè)并不能完全解釋市場(chǎng)的這一行為，還有其他因素影響期貨的價(jià)格。

　　行為金融學(xué)認(rèn)為造成上漲時(shí)的溢價(jià)與下跌時(shí)的負(fù)溢價(jià)可以歸結(jié)為投資者對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期。當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)上漲時(shí)，投資者預(yù)期價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲，愿意以較高的價(jià)格買(mǎi)入；反之，下跌的時(shí)候盡管價(jià)格比理論價(jià)格更低，但是大部分投資者預(yù)期價(jià)格會(huì)繼續(xù)下跌，不愿意在目前的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)。

　　正是由于期貨實(shí)際定價(jià)中反映了投資者的預(yù)期效應(yīng)，因此期貨有價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用，也就是說(shuō)股指期貨的價(jià)格會(huì)反映現(xiàn)貨市場(chǎng)后面的價(jià)格走勢(shì)。有部分研究將價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用歸結(jié)于套利交易對(duì)現(xiàn)貨的拉動(dòng)作用，當(dāng)期貨價(jià)格上漲幅度超過(guò)現(xiàn)貨一定比例時(shí)，套利者將賣(mài)出期貨買(mǎi)入現(xiàn)貨獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)由于套利交易而上漲。但套利交易的拉動(dòng)效應(yīng)無(wú)法解釋在沒(méi)有做空機(jī)制的情況下指數(shù)期貨在下跌過(guò)程中仍有價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用。因此，價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用的本質(zhì)是期貨定價(jià)中的預(yù)期效應(yīng)，套利交易只是提高了市場(chǎng)價(jià)格的傳遞效率而已。

　　預(yù)期效應(yīng)的另外一個(gè)影響是價(jià)格逆向效應(yīng)。有經(jīng)驗(yàn)的投資者大多有這樣的體會(huì)，當(dāng)利好消息公布的時(shí)候，如果價(jià)格已經(jīng)提前漲了，反而價(jià)格會(huì)下跌。而當(dāng)利空消息公布的時(shí)候，如果價(jià)格已經(jīng)提前調(diào)整的話，反而會(huì)出現(xiàn)上漲。期貨交易中也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的價(jià)格逆向效應(yīng)，當(dāng)股指期貨出現(xiàn)比現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格高很多的情況，往往是指數(shù)見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)，而股指期貨出現(xiàn)比現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格低很多的情況，行情反而有逆轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。按照臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)股指期貨的價(jià)格與現(xiàn)貨的基差超過(guò)1%的時(shí)候，市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的概率就比較大。

　　預(yù)期效應(yīng)對(duì)投資者的另外一個(gè)影響，是套期保值交易中需要面對(duì)時(shí)間差問(wèn)題。對(duì)于套期保值者來(lái)說(shuō)，由于期貨價(jià)格已經(jīng)反映了對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，如果使用當(dāng)前的期貨價(jià)格對(duì)目前的持有的資產(chǎn)進(jìn)行跌價(jià)保護(hù)，實(shí)際上兩者的價(jià)格之間存在著一定的時(shí)間差，套期保值交易可能會(huì)失敗，遭受期貨與現(xiàn)貨的雙重?fù)p失。因此，套期保值交易也需要考慮指數(shù)的預(yù)期效應(yīng)，只有客觀估計(jì)到期日現(xiàn)貨指數(shù)較當(dāng)前的股指期貨價(jià)格仍有空間或者進(jìn)行全面的投資管理規(guī)劃后，才能夠運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值交易。

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