中文字幕免费伦费影视在线观看_超碰97人人做人人爱网站_天天中文字幕av天天爽_亚洲日韩a∨在线

套期保值的展期策略:如何擇機(jī)轉(zhuǎn)換合約

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯(lián)網(wǎng)
    □基差風(fēng)險(xiǎn)與展期風(fēng)險(xiǎn)是套期保值過程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn),這些風(fēng)險(xiǎn)無法通過精確的期現(xiàn)頭寸匹配模型進(jìn)行規(guī)避,只能通過某些期貨交易策略進(jìn)行化解。

   □本報(bào)告設(shè)計(jì)的擇機(jī)合約轉(zhuǎn)換策略能有效規(guī)避套期保值基差風(fēng)險(xiǎn)和展期風(fēng)險(xiǎn),通過不同合約價(jià)差的波動(dòng)進(jìn)行合約的擇機(jī)轉(zhuǎn)換來改善套期保值收益,其本質(zhì)就是套期保值+類跨期套利。

   □擇機(jī)合約轉(zhuǎn)換策略需要分析價(jià)差的分布和合約的流動(dòng)性,合理確定觸發(fā)合約轉(zhuǎn)換的價(jià)差波動(dòng)范圍,另外,合約轉(zhuǎn)換的頻率和時(shí)點(diǎn)也需要在實(shí)務(wù)中細(xì)細(xì)把握。值得注意的是,該策略并非處處適用,只有價(jià)差具有均值回復(fù)特征時(shí),其有效性才能發(fā)揮,當(dāng)價(jià)差呈單邊變化時(shí)則不適于采用擇機(jī)合約轉(zhuǎn)換策略。

   □本報(bào)告利用香港國企指數(shù)期貨進(jìn)行套期保值展期策略對比,實(shí)證中現(xiàn)貨頭寸用國企指數(shù)代替,期貨與現(xiàn)貨配置比例為1:1。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn),由于基差因素和展期的影響,一般的買入持有及到期展期策略都不能完全規(guī)避現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn),而擇機(jī)轉(zhuǎn)換策略在規(guī)避了現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上還獲取了較大的套保收益。

   □實(shí)證中還發(fā)現(xiàn),價(jià)差波動(dòng)越大,擇機(jī)合約轉(zhuǎn)換策略潛在的收益可能越高,所以策略實(shí)施時(shí)點(diǎn)的選擇也非常重要,國企指數(shù)期貨開盤價(jià)差的波動(dòng)要大于收盤價(jià)差,因此根據(jù)開盤價(jià)差進(jìn)行擇機(jī)合約轉(zhuǎn)換套保收益非?捎^。

   □當(dāng)套期保值期限長于可用來對沖的期貨合約期限時(shí),或者只利用流動(dòng)性好的近月合約進(jìn)行較長期限的風(fēng)險(xiǎn)對沖時(shí),套保者就需要考慮把期貨合約向前展期實(shí)現(xiàn)期限匹配以達(dá)到最佳的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效果;铒L(fēng)險(xiǎn)及展期風(fēng)險(xiǎn)是套期保值過程中的主要風(fēng)險(xiǎn),這些風(fēng)險(xiǎn)無法通過精確的期現(xiàn)頭寸匹配模型進(jìn)行規(guī)避,只能通過某些期貨交易策略進(jìn)行化解。

   一、套期保值展期的要素

   展期就是平舊續(xù)新,平掉舊合約和續(xù)上新合約時(shí)都會(huì)面臨基差,從套期保值角度來看,新舊兩個(gè)合約的價(jià)差就是投資者在展期時(shí)點(diǎn)上面臨的主要風(fēng)險(xiǎn),如果投資者選擇期末展期,這一風(fēng)險(xiǎn)是完全暴露的,而選擇期間動(dòng)態(tài)展期,這一風(fēng)險(xiǎn)有可能得到規(guī)避。

   選擇哪個(gè)合約是展期套期保值的一個(gè)重要因素,不同合約間的價(jià)差則是套保合約選擇的重要依據(jù),類似于跨期套利。兩個(gè)合約的價(jià)差大多數(shù)時(shí)間內(nèi)會(huì)穩(wěn)定于一個(gè)區(qū)間,而價(jià)差的異常波動(dòng)可通過類似跨期套利的操作進(jìn)行套保合約的轉(zhuǎn)換以獲取更高的收益,這樣價(jià)差的波動(dòng)性對套保展期中合約的選擇非常重要。一般來說,近月合約交易活躍,流動(dòng)性充足,比較適于用來套期保值,我國滬深300指數(shù)期貨的近月合約包括當(dāng)月合約和下月合約。

   二、套期保值展期策略——擇機(jī)合約轉(zhuǎn)換

   目前,滬深300指數(shù)期貨近月合約最長期限為2個(gè)月,而套期保值資產(chǎn)的避險(xiǎn)期限則更長,合約的展期不可避免;谔妆7(wěn)健性與合約流動(dòng)性的考慮,未來套期保值可用合約也許只有2個(gè),那么展期策略也就簡化為合約的選擇問題。

   價(jià)差的波動(dòng)程度是選擇合約的主要依據(jù),價(jià)差越穩(wěn)定,合約的選擇對套保效率的影響就越小,價(jià)差波動(dòng)越大,合約的擇機(jī)選擇就有可能改善套保收益。價(jià)差擴(kuò)大超出正常區(qū)間則宜轉(zhuǎn)為下月合約,若價(jià)差縮小跌出正常區(qū)間則宜轉(zhuǎn)為當(dāng)月合約,若價(jià)差穩(wěn)定那么合約選擇對套保收益影響甚微。

   在制定具體策略時(shí)需解決兩個(gè)問題:一是開倉合約的選擇,二是合約轉(zhuǎn)換觸發(fā)條件,這兩個(gè)問題都依賴于對于價(jià)差穩(wěn)定區(qū)間的確定。

   開倉合約的選擇主要基于開倉價(jià)差的判斷,若價(jià)差位于穩(wěn)定區(qū)間,那么為了降低價(jià)差波動(dòng)對合約選擇策略的影響,采用合約組合進(jìn)行套期保值比較穩(wěn)健,否則在價(jià)差波動(dòng)無常的期貨行情中,單一合約進(jìn)行套期保值都有可能存在機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

   下月與當(dāng)月合約的擇機(jī)轉(zhuǎn)換能獲取最大的套保收益,但并非能隨時(shí)互轉(zhuǎn),首先合約轉(zhuǎn)換必須考慮交易成本,只有價(jià)差變化帶來的收益超過交易成本以及沖擊成本時(shí),合約轉(zhuǎn)換才被觸發(fā)。另外需要考慮的是,價(jià)差的穩(wěn)定區(qū)間,從收益最大化的角度來看,穩(wěn)定的價(jià)差波動(dòng)不必觸發(fā)合約轉(zhuǎn)換,只有異常波動(dòng)才需觸發(fā)合約的轉(zhuǎn)換。

   三、不同策略下展期效果的比較

   期貨市場的異常波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生不合理的價(jià)差,不合理的價(jià)差將觸發(fā)合約互換,類似于跨期套利,擇機(jī)轉(zhuǎn)換策略的著眼點(diǎn)也為價(jià)差。

   1.利用當(dāng)月和下月合約進(jìn)行套期保值

   以香港國企指數(shù)期貨為例,分析不同策略下1份合約規(guī)模套期保值效果的差異,套期保值期限為2007年1月2日至2007年2月7日,共27個(gè)交易日,以2006年12月29日期貨收盤價(jià)作為初始頭寸的開倉成本,交易費(fèi)用參考大福證券單手95港幣,相當(dāng)于1.9個(gè)指數(shù)點(diǎn)。實(shí)證期間國企指數(shù)期貨下月合約與當(dāng)月合約的價(jià)差變化如下圖。

   由于套保期限長于當(dāng)月合約,如果利用當(dāng)月合約進(jìn)行套期保值將需要進(jìn)行合約展期,這里我們設(shè)計(jì)了4種套期保值策略進(jìn)行對比,如下所示:

   策略1:當(dāng)月合約及倒數(shù)第二個(gè)交易日展期;

   策略2:下月合約;

   策略3:下月與當(dāng)月合約1:1組合套保;

   策略4:擇機(jī)轉(zhuǎn)換,全部以下月合約開倉,當(dāng)價(jià)差小于15或大于25個(gè)指數(shù)點(diǎn)時(shí)進(jìn)行合約轉(zhuǎn)換。關(guān)于合約轉(zhuǎn)換的頻率,由于實(shí)證數(shù)據(jù)為日數(shù)據(jù),故這里合約轉(zhuǎn)換以日為間隔,時(shí)點(diǎn)設(shè)定為收盤時(shí)點(diǎn)。

   在策略4的制定中兩個(gè)要素比較關(guān)鍵,分別是開倉合約的選擇以及合約互換的觸發(fā)條件,這兩個(gè)要素又依賴兩個(gè)方面的分析,一是歷史價(jià)差的分布,二是價(jià)差的平均波動(dòng)幅度。策略4中參數(shù)的設(shè)定參考了前兩個(gè)月的價(jià)差分布情況,2006年11月、12月下月比當(dāng)月的價(jià)差主要集中在15—25個(gè)指數(shù)點(diǎn)之間,占72.5%,所以未來價(jià)差落入[15,25]區(qū)間為大概率事件,當(dāng)價(jià)差落在這個(gè)區(qū)間外時(shí)就可以進(jìn)行合約轉(zhuǎn)換。對于開倉合約的選擇,因?yàn)閮蓚(gè)合約的開倉價(jià)差為61個(gè)指數(shù)點(diǎn),從歷史來看屬于極大正價(jià)差,故全部以下月合約開倉。需要注意的是,擇機(jī)轉(zhuǎn)換策略在價(jià)差單邊變化的市場情形下風(fēng)險(xiǎn)相對較大。

   在此期間,現(xiàn)貨指數(shù)虧損500.41個(gè)指數(shù)點(diǎn),不同策略下期現(xiàn)套保組合的損益如下圖所示。只有策略4的擇機(jī)合約轉(zhuǎn)換獲取了正的收益,當(dāng)然策略4的交易成本因?yàn)楹霞s間擇機(jī)轉(zhuǎn)換交易成本也是最高的,如果在交易成本上套期保值者能有議價(jià)能力,策略4的收益會(huì)更高。

   假定套期保值期限為2007年1月2日至2007年3月23日,共57個(gè)交易日,其中經(jīng)歷了兩個(gè)完整月份,我們設(shè)計(jì)了5種策略,分別是:

   策略1:當(dāng)月合約及展期;

   策略2:下月合約續(xù)當(dāng)月合約;

   策略3:當(dāng)月合約續(xù)下月合約;

   策略4:當(dāng)月和下月合約組合;

   策略5:擇機(jī)合約轉(zhuǎn)換策略。

   策略1至策略4中的合約展期時(shí)點(diǎn)為當(dāng)月合約倒數(shù)第2個(gè)交易日,實(shí)證期間現(xiàn)貨指數(shù)虧損859.36個(gè)指數(shù)點(diǎn),期貨和現(xiàn)貨的配置比例為1:1。

   實(shí)證期間,下月合約與當(dāng)月合約的價(jià)差變化如下圖所示,圖中標(biāo)記為當(dāng)月合約的倒數(shù)第2個(gè)交易日。進(jìn)入3月份,價(jià)差發(fā)生變化,表現(xiàn)為負(fù)價(jià)差,以前的價(jià)差穩(wěn)定區(qū)間失去了參考意義。這時(shí)合約轉(zhuǎn)化觸發(fā)條件可考慮成本因素,這里我們設(shè)計(jì)的觸發(fā)條件為價(jià)差變化超過5個(gè)指數(shù)點(diǎn),因?yàn)榻灰壮杀咀钌贋?.8個(gè)指數(shù)點(diǎn)。

   在5種展期策略下,“期貨+現(xiàn)貨”套保組合在實(shí)證期間的損益如下圖所示,從中可以發(fā)現(xiàn),考慮交易成本后仍然只有擇機(jī)轉(zhuǎn)換策略是最有效的。本報(bào)告雖然用國企指數(shù)代替了現(xiàn)貨頭寸,并1:1配置期貨和現(xiàn)貨頭寸,但由于基差的存在,其余4種策略都不能完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),所以擇機(jī)轉(zhuǎn)換策略有較強(qiáng)的實(shí)用價(jià)值。

   另外,遠(yuǎn)期合約對近期行情的反應(yīng)不如近月合約那么敏感,尤其是從國內(nèi)滬深300指數(shù)期貨的仿真行情看更是如此。所以,套期保值期限匹配還是有必要的,僅利用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行較短期限的套保在遭遇期末價(jià)差擴(kuò)大的情形時(shí),風(fēng)險(xiǎn)比較大。
關(guān)于我們 | 商務(wù)合作 | 聯(lián)系投稿 | 聯(lián)系刪稿 | 合作伙伴 | 法律聲明 | 網(wǎng)站地圖