成熟市場股指期貨推出前后走勢分析

　　□蘇渝

　　

　　作為全新的金融品種，股指期貨推出后，大盤是漲還是跌，誰都無法預(yù)測，但我們還是能以“股”為鑒，從歷史的角度，考察美國、日本、韓國和中國香港等國家和地區(qū)成熟市場在股指期貨推出前后股指的走勢，作為我們應(yīng)對股指期貨的參考。

　　美國：推出前漲，推出后跌

　　美國是世界上最早推出股指期貨的國家，堪薩斯期貨交易所于1982年2月16日推出價值型指數(shù)期貨(VLF)，這是世界上最早的股指期貨。但目前交易最為活躍的是在芝加哥商品交易所上市的標(biāo)普500指數(shù)期貨合約。該合約于1982年4月推出，目前與相應(yīng)的迷你合約成為美國交易量最大的指數(shù)期貨合約品種。

　　分析：美國股市在股指期貨推出前漲，這多少有幾分像當(dāng)前的A股市場，在股指期貨推出前為爭奪話語權(quán)，機構(gòu)搶持大盤權(quán)重股。股指期貨推出后，機構(gòu)多半會反手做空。因而，我預(yù)計，股指期貨推出后股指會下跌，但不會是單邊反轉(zhuǎn)下跌。在人民幣不斷升值的背景下，調(diào)整到一定點位后，機構(gòu)會卷土重來，形成單邊上升勢。

　　日本：牛市途中推出

　　日經(jīng)225指數(shù)期貨上市時間是1986年9月3日。推出指數(shù)后的一個多月內(nèi)，日經(jīng)225指數(shù)從18695點跌至15820點，跌幅為15%。但是從長期趨勢來看，從廣場協(xié)議簽訂開始，日本股市就形成了明顯的長期上漲趨勢，這種趨勢并沒有因股指期貨的推出而改變。根據(jù)日經(jīng)225指數(shù)從1984年到1989年的月收盤可看出，股指期貨推出造成的指數(shù)下跌在日本股市的長期趨勢中的幅度甚微。

　　分析：日本股市在股指期貨推出后同美國有不同之處，即推出前沒有大漲，推出后卻大跌，隨后就形成了一個明顯的長期上漲趨勢，看來股指期貨助漲功能大于助跌功能。

　　韓國：熊市途中推出

　　韓國KOSPI 200指數(shù)期貨于1996年5月3日上市，它是在指數(shù)長期下跌的趨勢中推出的。1995年，韓國巨額外債使得指數(shù)從1995年下半年開始下跌，KOSPI 200指數(shù)在1996年全年下跌超過20%。此時，股指期貨的推出讓KOSPI 200指數(shù)在期貨上市前上漲了17.%，并于4月29日達(dá)到了110.7點的高位。但股指期貨上市后，指數(shù)又恢復(fù)下跌趨勢。

　　分析：韓國在熊市推出股指期貨，原本想借此擺脫頹市，推出前也的確促使股市上漲了17%。但推出后股市并未由熊轉(zhuǎn)牛,甚至加速了原有的下跌趨勢，股指期貨成了做空套利工具。不過，中國股市目前處在牛市中期，韓國市場對A股參照意義不大。

　　香港地區(qū)：牛市途中推出

　　香港的恒生指數(shù)期貨于1986年5月6日上市。當(dāng)時香港經(jīng)濟(jì)受到內(nèi)地的支持，恒生指數(shù)處于長期上漲階段。在股指期貨推出之前的4月25日，恒生指數(shù)就突破新高。而在股指期貨上市時，恒生指數(shù)則創(chuàng)下了1865.6點的歷史高點，但接下來就開始了兩個月的回調(diào)。其后，恒生指數(shù)又恢復(fù)了上漲的長牛趨勢。

　　分析：香港地區(qū)股指期貨幾乎就是美國股指期貨推出前后的翻版，我認(rèn)為內(nèi)地機構(gòu)目前正按照香港模式在進(jìn)行戰(zhàn)前演習(xí)，滬深300成分股成了機構(gòu)通吃的對象。當(dāng)然，這也就給指數(shù)期貨推出后下跌埋下了伏筆。我認(rèn)為，指數(shù)期貨推出后下跌已成定局，投資者一定要遵循這一趨勢順勢操作。指數(shù)期貨推出后，當(dāng)大市值權(quán)重股回落到有投資價值時，股指又會重新走牛，2008年后可能直追香港，直到整個牛市行情終結(jié)。