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投資奇招戰(zhàn)勝人性弱點(diǎn)

日期:2012-07-27 00:00:00 來源:互聯(lián)網(wǎng)
    

 巴菲特法則是沃倫·巴菲特42年成功投資生涯一直秉持的不二法則,核心精髓包括價值投資、邊際安全原則、集中投資組合、長期持有股權(quán)等,秉持巴菲特法則的投資者如凱恩斯(Keynesian)、芒格(Monger)等都獲得超越大盤的投資回報?紤]到美國股市在過去20年增長10倍的大牛市背景下,仍然有90%的投資者未能盈利的嚴(yán)峻事實(shí),長期獲得超越大盤的投資回報幾乎是不可能完成的任務(wù),歷史證明巴菲特法則是投資界的黃金法則。

  然而,盡管巴菲特法則為廣大投資界人士所熟知,但成功應(yīng)用巴菲特法則獲得成功的人還是鳳毛麟角。其原因到底何在?

  巴菲特法則執(zhí)行的最大難點(diǎn)在兩個方面,一是對人類本性的理解與超越,二是對投資價值判斷的專業(yè)性。前者涉及人類心理的奧秘,后者涉及對股票背后商業(yè)運(yùn)營的洞察力(將另文論述)。任何投資市場背后都是活生生的人在推動,因而對他們心理的研究是洞察投資市場的獨(dú)特視角。

  直覺判斷與四大錯覺思維

  “我和查理還沒學(xué)會如何解決公司的難題,我們的成功在于我們集中力量于我們能跨越的一尺柵欄上,而不是發(fā)現(xiàn)了跨越七尺柵欄的方法!

  巴菲特還堅持投資于自己所熟悉的行業(yè),他承認(rèn)自己不投資于高科技公司的原因是自己沒有能力理解和評價它們

  心理學(xué)的一個重大發(fā)現(xiàn)就是人類的直覺,正如法國哲學(xué)家帕斯卡爾所說:“心靈活動有其自身原因,而理性卻無法知曉!比祟惖乃季S、記憶、態(tài)度都是同時在兩個水平上運(yùn)行的,一個是有意識和有意圖的,另一個是無意識和自動的。我們的所知比我們知道自己所知的還要多。

  直覺是人類在長期進(jìn)化中基因優(yōu)化的結(jié)果,是人類反應(yīng)及處理問題時的心理捷徑。股市中恐懼、貪婪、樂觀、悲觀等情緒均是無意識的自動的直覺反映,是人類的本性。為什么人們會瘋狂地追漲(貪婪)、殺跌(恐懼)?為什么股市不斷重演非理性繁榮與非理性蕭條的循環(huán)?就是因?yàn)橹庇X和本性的原因。

  任何事物都存在兩面性,直覺判斷一方面節(jié)省了人類的心智資源,另一方面也為人類帶來了錯覺思維。由于直覺存在敏感性、即時性、既定模式反應(yīng)等特征,直覺在進(jìn)行判斷與決策時有著明顯的局限性,從而使人們產(chǎn)生了事后聰明偏見、過度敏感效應(yīng)、信念固著現(xiàn)象、過度自信傾向等錯誤思維,這在股市投資決策中充分反映了出來。

  1.事后聰明偏見

  所謂事后聰明偏見是指人們往往傾向于利用事件發(fā)生之后的結(jié)果去理解事件發(fā)生的原因及過程!笆潞笾T葛亮”就是指這一現(xiàn)象。人們往往會忽視事后理解的天然優(yōu)勢,而進(jìn)一步貶低事前決策的復(fù)雜性與難度。事后聰明偏見是普遍存在的,是人性的一部分,這一錯覺思維使人們傾向于高估自身的能力,而低估他人的能力。

  巴菲特在投資中盡量避免犯這樣的錯誤,事實(shí)上20世紀(jì)60年代對伯克夏·哈撒韋的投資(當(dāng)年主要以紡織業(yè)為主)給了巴菲特非常大的教訓(xùn),20世紀(jì)80年代他被迫將持續(xù)虧損的紡織業(yè)務(wù)關(guān)閉。這形成了巴菲特非常重要的投資準(zhǔn)則,即投資于保持一貫經(jīng)營原則的公司,避開陷入困境的公司。不要高估自己,指望自己比該公司的經(jīng)營者做得更好,能夠扭虧為盈!拔液筒槔磉沒學(xué)會如何解決公司的難題,”巴菲特承認(rèn),“但是我們學(xué)會了如何避開難題,我們的成功在于我們集中力量于我們能跨越的一尺柵欄上,而不是發(fā)現(xiàn)了跨越七尺柵欄的方法。”

  2.過度敏感效應(yīng)

  過度敏感效應(yīng)是指人們在心理上傾向于高估與夸大剛剛發(fā)生的事件的影響因素,而低估影響整體系統(tǒng)的其他因素的作用,從而作出錯誤判斷,并對此作出過度的行為反應(yīng)。敏感能使人們及時發(fā)現(xiàn)異,F(xiàn)象并加快對此的反應(yīng)速度,但也會加大反應(yīng)的幅度,使反應(yīng)過分。

  以美國“9·11”事件為例。“9·11”事件后,恐怖分子劫持飛機(jī)撞毀紐約世貿(mào)雙塔的情景極大刺激了美國公眾的神經(jīng),于是人們大大高估了航空旅行的危險性,傾向于選擇其他旅行方式,美國航空業(yè)隨之進(jìn)入大蕭條期。然而,數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,即使考慮到“9·11”事件的航空災(zāi)難,航空旅行也是所有旅行方式中最安全的,其事故率是火車旅行的三分之一。過度敏感效應(yīng)在股票市場投資中反映得淋漓盡致,在股市上漲時,人們往往過分樂觀,傾向于相信大牛市是永無盡頭的,于是過分推高了股票價格;而股市下跌時,人們往往過分悲觀,傾向于相信大熊市是不可避免的,于是過分打壓了股票的價格。巴菲特認(rèn)為正是人們的非理性行為使得股票價格圍繞其價值進(jìn)行過分的波動,為投資帶來機(jī)會。他認(rèn)為好的投資者應(yīng)當(dāng)利用這一現(xiàn)象,在別人貪婪時恐懼(1969年當(dāng)巴菲特發(fā)現(xiàn)股票市場中人們已經(jīng)陷入瘋狂時果斷拋售了所有股票,并解散了投資基金),在別人恐懼時貪婪(在1973、1974年美國股市大幅下跌進(jìn)入熊市后,巴菲特又逢低分批建倉成功抄底)。巴菲特認(rèn)為,“股票市場下跌在某種情況下不是壞事,投資機(jī)會正是從投資退潮中顯露出來。”

  3.信念固著現(xiàn)象

  信念固著現(xiàn)象是指人們一旦對某項(xiàng)事物建立了某種信念,尤其是為它建立了一個理論支持體系,那么就很難打破人們的這一看法,即使是相反的證據(jù)與信息出現(xiàn)時他們也往往視而不見。從心理學(xué)的角度看,人們越是極力想證明自己的理論與解釋是正確的,就越是對挑戰(zhàn)自己信念的信息封閉。

  信念固著現(xiàn)象是股票投資中非常重要的心理現(xiàn)象,股票投資者往往傾向于預(yù)測股市的漲跌與股票價格的波動,各類證券分析機(jī)構(gòu)也通過預(yù)測股價波動獲取收益。然而,人們往往會落入信念固著的思維陷阱,在滿倉時忽視下跌信號的出現(xiàn),而在空倉時忽視上漲因素的累積。巴菲特看透了這一思維誤區(qū),主張理解投資與投機(jī)差異,認(rèn)為應(yīng)理性投資而不應(yīng)非理性投機(jī)。應(yīng)當(dāng)說,這就是巴菲特法則的思想精髓——價值投資。

  凱恩斯、格雷厄姆及巴菲特都曾解釋過投資與投機(jī)的差異。凱恩斯認(rèn)為:“投資是預(yù)測資產(chǎn)未來收益的活動,而投機(jī)是預(yù)測市場心理的活動!睂Ω窭锥蚰穪碚f,“投資操作就是基于透徹的分析,確保本金的安全并能獲得滿意的回報。不能滿足這個要求的操作就是投機(jī)!卑头铺叵嘈牛骸叭绻闶峭顿Y者,你所關(guān)注的就是資產(chǎn)——在我們這里是指公司——未來的發(fā)展變化。如果你是投機(jī)者,你主要預(yù)測獨(dú)立于公司的價格變化!币陨鲜鰳(biāo)準(zhǔn)來看,中國股市目前還是一個投機(jī)氣氛濃厚的市場。

  4.過度自信傾向

  過度自信傾向是指人們在對過去知識進(jìn)行判斷中存在智力自負(fù)現(xiàn)象,這種現(xiàn)象會影響對目前知識的評價和未來行為的預(yù)測。盡管我們知道自己過去出過錯,但我們對未來的預(yù)期仍然相當(dāng)樂觀。造成過度自信傾向的主要原因是人們往往傾向于在他們完全正確的時刻回憶自己的錯誤判斷,從而認(rèn)為這只是偶然發(fā)生的事件,與他們的能力缺陷無關(guān)。過度自信傾向幾乎影響了每一個人,約翰遜的過度自信造成了美國20世紀(jì)60年代陷入了越南戰(zhàn)爭的泥潭,尼克·里森的過度自信造成了百年巴林銀行的倒閉?梢哉f過度自信傾向是人類理性決策的最大敵人,這一傾向還容易使人們產(chǎn)生控制錯覺,就如賭徒,一旦贏了就歸因于自己的賭技與預(yù)見力,一旦輸了就認(rèn)為“差一點(diǎn)就成了,或偶然倒霉”。而從理性角度來看,進(jìn)行賭博與購買彩票從概率上來說是一場必輸?shù)挠螒,然而還是有無數(shù)賭徒與彩民由于控制錯覺而沉迷于此。

  真正擺脫過度自信傾向,超越自己是非常不容易的事。絕大多數(shù)的股票投資人都堅信自己能夠判斷出大盤的漲跌趨勢,并通過“逢低買入與逢高賣出”來獲取收益,自己的收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大盤指數(shù)的漲幅。然而具有諷刺意味的是,據(jù)統(tǒng)計90%的投資者(包括機(jī)構(gòu)投資者)投資收益落后于大盤指數(shù)的增長,盡管這一統(tǒng)計數(shù)據(jù)是如此明顯的證據(jù),人們還是相信自己有能力成為那部分10%的投資者,而拒絕接受傻瓜似的股指基金組合,認(rèn)為這是對自我智力的羞辱。巴菲特清楚認(rèn)識到自己的局限性,認(rèn)為大盤是無法預(yù)測的,能夠把握的是對股票背后公司價值的評價與未來收益的預(yù)測,因此他從不期望于通過預(yù)測大盤來獲益。
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