過(guò)去一周，我們見證了大量多頭推出基本金屬市場(chǎng)，同時(shí)一些空頭入市。這是更廣范圍商品和證券市場(chǎng)拋售的一部分，市場(chǎng)對(duì)全球金融業(yè)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加大。

　　拋售的程度有些過(guò)火(特別是銅)，美元較其它主要貨幣反彈。在兩周前銅觸及了新的歷史記錄高點(diǎn)的同時(shí)，中國(guó)現(xiàn)貨升水自今年年初的140美元/噸降至10美元/噸，反映中國(guó)的購(gòu)買干涸。

　　雖然基金涌入商品市場(chǎng)在短期內(nèi)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響，但我們認(rèn)為就影響價(jià)格走勢(shì)而言，每個(gè)商品的基本面最終還會(huì)起到作用。

　　就基本面前景而言，看好者主要擔(dān)心世界其它地區(qū)，包括中國(guó)不能免受蔓延于OECD國(guó)家之間的信貸危機(jī)的影響。相關(guān)的擔(dān)憂是OECD國(guó)家需求未來(lái)幾個(gè)月將顯著下降，僅此就足夠使目前短缺的市場(chǎng)恢復(fù)平衡。我們看來(lái)，后者較前者更讓人擔(dān)憂，盡管我們繼續(xù)得到消息稱美國(guó)銅、鋼材和鋁需求08年年初已經(jīng)“反彈”，在07年大幅削減庫(kù)存之后。

　　我們的理解是發(fā)展中國(guó)家硬商品的需求可能會(huì)證明面對(duì)OECD國(guó)家增長(zhǎng)放緩(正如一些人所擔(dān)心)更有彈性。特別是中國(guó)，(如最新“中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊”所報(bào)告)可能會(huì)經(jīng)歷疲軟出口導(dǎo)致的GDP增速放緩，但國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)加速，特別是來(lái)自建筑業(yè)投資(企圖減少來(lái)自房屋價(jià)格上漲對(duì)通脹的影響)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)投資消耗的鋼材和金屬是出口的3-4倍。

　　考慮到中國(guó)和發(fā)展中國(guó)家需求持續(xù)強(qiáng)勁的可能，我們認(rèn)為預(yù)期價(jià)格再次大幅下跌將會(huì)很危險(xiǎn)，特別是供應(yīng)中斷的潛在可能性在維持這些市場(chǎng)的平衡方面發(fā)揮重要的作用。鋁，鎳和鋅價(jià)格過(guò)去兩周已經(jīng)下跌了很多，目前它們僅比各自成本曲線的上端高10-15%。