泰迪●布朗公司和圣福特●本斯汀投資公司的研究人員,通過進一步的研究發(fā)現(xiàn),在過去的20到30年中,小盤股業(yè)績非常棒。這并不是因為人們對它估計過低,而是它的規(guī)模使然。他們指出,要不是有那么3年的時間,小盤股的業(yè)績完成蓋過了大盤股,兩種股票群的回報差不多就會一樣了。但把股市這個整體劃分為成增長股和價值股后,后者具有明顯和持久的優(yōu)點。

 

   更有甚者,如果你為了風險原因而調(diào)整回報，根據(jù)規(guī)模和方式組合,小盤成長股將是最后一個進來的。這并不令人感到驚奇,價值股投資者就曾說，如果收益不如期望增長的那么快,購買昂貴公司戰(zhàn)略會很容易泡湯。“這些公司采取的措施是提高股值,它們最好能成為下一個微軟,"奈斯格維奇說，“因為在100倍至150倍的收益情況下,任何一個小小的失誤都足以引起巨大的痛苦。”當然,并不是每一個小盤成長股都是潛在的微軟。一個5000萬美元的公司壯大為500億美元的巨無霸,這種機會微乎甚微�？�-下技術(shù)板塊:根據(jù)摩根.斯坦利的研究,1980年到1997年9月間,在接受風險資本(成為真正公司的第一步)的12993個技術(shù)公司中,僅有1099種上市股票和45種微小股票成為了大玩家。所以,對于你相中的有可能成為“微軟第二”的公司,其可能性不足1/250。

 

   為什么如此殘酷?其一，企業(yè)的創(chuàng)立者要把其美好的理念轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品,為全國的消費者所知、所用。其二,公司一旦開始真正的生產(chǎn)活動,就要實現(xiàn)質(zhì)的轉(zhuǎn)變，就像從手工修車廠老板向宏觀管理者的轉(zhuǎn)化一樣。最大的轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在公司已足夠大時,引起了大戶們的注意,他們的資金平衡表堅如磐石,拿出一部分投進來,就可能成全一個暴發(fā)戶。

 

   成長股的辯護者站在自己的立場上,可能會反駁說,這里所列舉的價值股的高收益,偏差一定很大。我們這里所提到的研究結(jié)果,它所使用的是一種叫做“暗箱”的投資方式，一些股票的市盈率較理想,又在特殊的價位上,就盲目地購人。這里的人為因素較多,即便最瘋狂的價值股投資者也要避免高利率。事實上,咨詢證券公司小盤股研究室主任克勞迪亞●摩特就指出,小盤增長基金的業(yè)績平均都要超過小盤價值基金。

 

   1996年9月,甚至泰迪●布朗公司的年中報表也支持了這一論斷。成長股的股民們也注意到,盡管他們中的一個羸家獲得了成千倍的收益,但價值股的增加百分比是成百倍的,而且是普遍性的增長。還有,許多價值股似乎是“永久性廉價”,其價格在低指數(shù)情況下,注定是衰弱無力。但事實是,大部分廉價股之所以價廉,并不是因為它們被忽略了,而是因為自身出現(xiàn)了錯誤。那些真正沒有被發(fā)掘的股票,要在被看低的價位上盤桓許久許久。正如莫利爾●林奇公司的普拉德修曼所指出的那樣,許多價值股的投資者在別人之前,已對那些價值股關(guān)注良久。他耐心地握著自己的寶貝,熬過了相當長的無獲益期。“當你在談?wù)撘驗闆]有選擇價值股而痛失機會時,”奈斯格維奇說，“我們一般情況下,已提前于其他人早早地進入了!”

 

   留給你的機會在哪里?如果你聰明的話,最好按兵不動，等待時機。無論選擇成長股，還是選擇價值股，都沒有什么不妥,都能成為勝者。盡管一種股票可以同時吸引兩種投資者的目光,但兩個群體通常采取不同的運作方式,取舍面也各不相同。所以，如果你把成長股和價值股兩種股票都吸收到你的股票組合中,你在投資多樣化和投資成功的機會上,都會取得好的進展。實際上,彼得.林奇的成功,在相當程度上得益于他的靈活作風,因為他對任何教條的東西從不盲從。

 

   鑒于各自的不同特點，成長股和價值股在你的股票組合中可以充任不同的角色。前者的價格漲幅壯觀(下跌也同樣壯觀),后者雖不壯觀,收益卻持久。也就是說,成長股提供的是上升的動力,而價值股提供的是下跌時的保護。在不同的市場條件下,成長股和價值股都會表現(xiàn)得欣欣向榮。盡管價值股,如我前面所述,做長線時表現(xiàn)最好,但在一定 的經(jīng)濟環(huán)境中,成長股卻占據(jù)主動地位。例如，當經(jīng)濟發(fā)展緩慢,或者利率上升,抑或美國財政收益曲線變平(第四章將細述)時，,價值股會被成長股打得落花流水。就像負債與收益、大盤對小盤一樣,我在這里的建議是:如果你追求的是持久而可靠的回報,在你的股票組合中，兩種股票都要有。至于份額,要取決于你的目標和對風險的忍耐力。成長股和價值股在不同組合方式下,其風險和回報所呈現(xiàn)的不同變化,由坎貝爾成長基金和坎貝爾一德力曼對沖基金提供。