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無風(fēng)險利率基本概念分析

日期:2022-05-17 14:57:59 來源:互聯(lián)網(wǎng)

·無風(fēng)險利率是一筆投資有保證的預(yù)期收益率;實(shí)際上,你的預(yù)期收益率也是你的實(shí)際收益率。由于這個收益率是有保證的,因此,投資必須符合兩個條件才是無風(fēng)險的。第一個條件是提供這個擔(dān)保的機(jī)構(gòu)不存在違約風(fēng)險;正因為如此,我們才利用政府債券獲得無風(fēng)險利率,這是一個必要但非充分條件。我們將會在第6章中看到,很多政府債券也存在違約風(fēng)險,因此,這些無風(fēng)險利率政府發(fā)行的債券自然就不是無風(fēng)險的。第二個條件是不存在再投資風(fēng)險,在這個問題上,時間跨度非常重要。如果在5年的時間段內(nèi)去考量一筆期限為6個月的國庫券,它肯定不是無風(fēng)險的,因為無風(fēng)險利率你要面臨再投資風(fēng)險。實(shí)際上,即便是5年期國債也未必是無風(fēng)險的,因為這筆國債每6個月會收到一次票面利息,此時,我們無風(fēng)險利率就必須考慮這筆利息的再投資問題。很明顯,取得無風(fēng)險利率并不像期初我們想象得那么簡單。

股權(quán)風(fēng)險溢價是投資者投資于風(fēng)險資產(chǎn)(或股權(quán))類別所要求的溢價,它是相對于無風(fēng)險利率而言的。它不僅取決于投資者認(rèn)為股權(quán)這類資產(chǎn)的風(fēng)險有多大,無風(fēng)險利率還依賴于他們在進(jìn)入這個市場時所采取的風(fēng)險偏好。此外,股權(quán)風(fēng)險溢價會隨著時間的推移而變化,因為無論市場風(fēng)險和投資者的風(fēng)險規(guī)避傾向都會發(fā)生變化。在無風(fēng)險利率估計股權(quán)風(fēng)險溢價時,傳統(tǒng)做法是采用歷史上的風(fēng)險溢價,即投資者在過去較長時間(如75年)投資股權(quán)投資而非無風(fēng)險投資或接近于無風(fēng)險投資所取得的溢價。不過,第7章對這種做法的有效性提出來質(zhì)疑,并介紹了其他可供選擇的方案。

·為估計CAPM模型中的單一貝塔系數(shù)以及多因素模型中的若干貝塔系數(shù),我們使用了統(tǒng)計技術(shù)和歷史數(shù)據(jù)。估計CAPM貝塔系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)方法就是在對大盤市場指數(shù)的基礎(chǔ)上對個股收益進(jìn)行統(tǒng)計回歸;貧w線的斜率代表該股票在任意時刻相對于大盤走勢的偏離,或者說,相對于大盤的波動性。為估無風(fēng)險利率計套利定價模型中的貝塔系數(shù),我們使用股票的歷史收益數(shù)據(jù)和因素分析取得模型中的各個因子以及個別公司的貝塔系數(shù)。因此,我們?nèi)〉玫呢愃禂?shù)估計值全部是回顧性的(因為它們均來自歷史數(shù)據(jù)),且存在噪聲(作為統(tǒng)計估計值,必然存在標(biāo)準(zhǔn)誤差)。此外,這些方法明顯不適用于無交易歷史的投資(如初創(chuàng)企業(yè)和上市公司的業(yè)務(wù)部門)。對此,一種方案就是將回歸貝塔系數(shù)替換為自下而上的貝塔系數(shù),無風(fēng)險利率即以公司所在行業(yè)的行業(yè)平均值為基礎(chǔ),并對財務(wù)杠桿的差異進(jìn)行調(diào)整。考慮到基于行業(yè)平均值的貝塔系數(shù)比基于個別公司的回歸貝塔系數(shù)更精確,且各項業(yè)務(wù)的權(quán)重可以反映公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)組合,因此,自下而上的貝塔系數(shù)通?梢詫ξ磥硖峁└侠淼墓烙。

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