我們已經(jīng)討論了如果公司想要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)敞口，它該怎樣套期保值。不過(guò)，一開始我們并沒有討論公司是否應(yīng)該套期保值。一些人套期保值認(rèn)為如果股東能夠自己管理風(fēng)險(xiǎn)敞口，那么公司層面的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口管理就是多余的。另一些人則認(rèn)為，公司價(jià)值只受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，套期保值而公司的風(fēng)險(xiǎn)管理只會(huì)減少總風(fēng)險(xiǎn)。這些觀點(diǎn)暗示著公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口管理不一定會(huì)增加公司的價(jià)值。在“完全”資本市場(chǎng)上，上述反對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的觀點(diǎn)可能會(huì)有效。不過(guò)，資本市場(chǎng)存在種種不完全的情況，例如：（1）信息不對(duì)稱。公司管理層比股東更清楚公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口狀況。因此，應(yīng)該由公司的管理層而非股東來(lái)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。（2）交易成本的差異。公司能夠以低成本套期保值，而股東個(gè)人的交易費(fèi)用是非常昂貴的。并且，公司擁有諸如再開票中心等股東無(wú)法獲得的套期保值工具。（3）違約成本。如果違約成本很高，公司的套期保值是無(wú)可非議的，因?yàn)樗�能降低違約的可能性。違約風(fēng)險(xiǎn)的降低反過(guò)來(lái)又能提高信用等級(jí)并降低融資成本。（4）累進(jìn)公司所得稅。在累進(jìn)公司所得稅稅率的條件下，平均來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定的稅前利潤(rùn)要比變動(dòng)的稅前利潤(rùn)支付的稅金少。這是因?yàn)樵诶圻M(jìn)稅率下，公司在高利潤(rùn)期多付的稅金要比其在低利潤(rùn)期節(jié)省的稅金多。

最后一點(diǎn)需要進(jìn)一步說(shuō)明。假設(shè)該國(guó)的公司所得稅制如下：1000萬(wàn)美元以下的利潤(rùn)適用20%的稅率，超過(guò)1000萬(wàn)美元的部分適用40%的稅率。因此，套期保值公司就面臨著一個(gè)簡(jiǎn)單的累進(jìn)稅率結(jié)構(gòu)�，F(xiàn)在考慮一家出口公司，美元貶值時(shí)可獲利1500萬(wàn)美元，而當(dāng)美元升值時(shí)僅獲利500萬(wàn)美元。假設(shè)美元升值和貶值的機(jī)會(huì)相等。在這種情況下，套期保值該公司的期望所得稅額為250萬(wàn)美元。

現(xiàn)在考慮另一家公司B，它與A公司除了主動(dòng)并成功地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行套期保值外，其他方面都相同。結(jié)果B公司能夠保證盈利1000萬(wàn)美元，與A公司的期望收益相同。但是，套期保值B公司的納稅額卻只有200萬(wàn)美元。顯然，套期保值的結(jié)果是節(jié)省了50萬(wàn)美元的稅金。圖8-5解釋了產(chǎn)生這一狀況的原因。