抑澇分洪助益資本市場(chǎng)發(fā)展提速
目前，已逐步陷入流動(dòng)性過(guò)剩困境的商業(yè)銀行，正在面臨著不斷高增存款積壓，據(jù)央行統(tǒng)計(jì)資料顯示：全部金融機(jī)構(gòu)存貸比快速下降，由０３年７５％下降到０４年７４％、０５年６８％，０６年３月底為６７．５５％，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)壓力越來(lái)越大�，F(xiàn)在幾百億及今后乃至萬(wàn)億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金，又要流入商業(yè)銀行，加之在人民幣升值預(yù)期壓力下，外幣轉(zhuǎn)存人民幣，追逐人民幣和人民幣資產(chǎn)欲望仍在繼續(xù)，存款資金大有"水浸"銀行之勢(shì)。
然而在預(yù)防通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，又要限制商業(yè)銀行貸款，只能使銀行存貸差越拉越大，金融風(fēng)險(xiǎn)被運(yùn)積在商業(yè)銀行體系內(nèi)，在這種趨勢(shì)和情況下，人民幣存款怎能加息呢？所以只能選擇貸款加息，或者存款加息幅度小于貸款加息幅度的貨幣政策工具，提高使用資金的成本，一方面抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，另一方面增大商業(yè)銀行獲利空間，使獲得收入來(lái)彌補(bǔ)或減輕因存貸差拉大所帶來(lái)的利息負(fù)擔(dān)，維護(hù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核心金融機(jī)構(gòu)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和穩(wěn)定性，預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前制定金融政策的重點(diǎn)。
考辨直、間接融資比例轉(zhuǎn)換與此同時(shí)，借以大力推動(dòng)股票、債券、期貨、外匯、銀行間拆借市場(chǎng)等，把"水浸"銀行的資金，尤其來(lái)勢(shì)兇猛的"熱錢流"，通過(guò)降低存款利率，疏導(dǎo)至各虛擬金融市場(chǎng)上去，使股市、匯市、期市、債市、貨幣等市場(chǎng)規(guī)模趕快做大（增擴(kuò)水庫(kù)容量），積極發(fā)展基金、權(quán)證、融資融券、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等其它金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)（增加水庫(kù)數(shù)量），迅速建立起多層次資本市場(chǎng)體系，仿造象美國(guó)那樣水庫(kù)數(shù)量多且水庫(kù)容量大的虛擬金融市場(chǎng)，從而提高我國(guó)虛擬金融市場(chǎng)對(duì)資金流的"蓄水或泄洪"能力，再通過(guò)提高貸款利率和必要的宏觀調(diào)控行政手段，增加資金使用成本，抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)度投資、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。
這樣一來(lái)，還可以改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)分依賴銀行間接融資的局面，轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)直接融資來(lái)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前直接融資與間接融資１比９，向美國(guó)、澳大利亞、加拿大、英國(guó)１比１，韓國(guó)１比１．６，日本１比１．７均衡合理的比例關(guān)系靠攏，使金融體系以銀行為主，逐步扭轉(zhuǎn)為以資本市場(chǎng)為主的運(yùn)行機(jī)制上，降低銀行負(fù)債經(jīng)營(yíng)凈額，增加銀行中間業(yè)務(wù)的可能性。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金有計(jì)劃地流入商業(yè)銀行，也考辨著直接融資與間接融資比例轉(zhuǎn)換的跡象。
據(jù)權(quán)威最新統(tǒng)計(jì)資料顯示，Ａ股市場(chǎng)推出融資方案已超百家，預(yù)計(jì)融資規(guī)模超過(guò)１２００億人民幣。此外今年非流通股份陸續(xù)轉(zhuǎn)為流通股份，需要６００多億資金，年內(nèi)還有工商銀行發(fā)行Ａ股，中國(guó)石油等回歸Ａ股市場(chǎng)，預(yù)示Ａ股市場(chǎng)急需大量資金來(lái)承接，如果人民幣存款加息，必然降低股市資金承接能力，拖慢股票市場(chǎng)發(fā)展速度和影響直接融資比列提升。
從股票市場(chǎng)即將推出融資規(guī)模，各類債券發(fā)行速度，以及金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新態(tài)勢(shì)看，監(jiān)管層正在加大管道，讓過(guò)剩資金包括收益率過(guò)低的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金，通過(guò)銀行體系快速疏導(dǎo)流向股市、債市、期市、外匯等虛擬金融市場(chǎng)。
加息或?yàn)樾枰训暮鲇茖?duì)股票市場(chǎng)來(lái)講，可以預(yù)測(cè)近兩年Ａ股市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模，很可能超越過(guò)去１５年流通市值的發(fā)展速度，接近總市值的規(guī)模水平，顯然迎來(lái)了正向《國(guó)九條》提出的："大力發(fā)展資本市場(chǎng)，建立多層次資本市場(chǎng)體系"難得的歷史性機(jī)遇。在我們珍惜利用機(jī)遇的同時(shí)，高度注意流動(dòng)性過(guò)剩"大水"的"管涌"現(xiàn)象。
近來(lái)各大國(guó)際投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，幾乎達(dá)成共識(shí)，吁請(qǐng)人民幣存款加息，妄圖攪亂市場(chǎng)正常思維和判斷能力，這些嗅覺(jué)靈敏的投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，總能提前半步在合適機(jī)會(huì)和場(chǎng)合進(jìn)行忽悠，如３年前他們大肆鼓吹中國(guó)房地產(chǎn)泡沫要破裂，卻在中國(guó)大量搶購(gòu)高檔房地產(chǎn)項(xiàng)目，即使面對(duì)限制外資炒樓政策出臺(tái)，依然在擠末班車，大摩等海外基金在上海急"掃樓"，就可見一斑了。
現(xiàn)在他們又合伙忽悠人民幣存款加息，此理應(yīng)為媒體、市場(chǎng)投資者高度警惕了，所幸央行是清醒的，讓國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流入商業(yè)銀行買回國(guó)債，以及疏通和加大虛擬金融市場(chǎng)渠道，可以說(shuō)調(diào)控金融市場(chǎng)有關(guān)政策至今尚未出錯(cuò)牌，但國(guó)際投行卻在房地產(chǎn)市場(chǎng)上得利了。
針對(duì)加息問(wèn)題，國(guó)際投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的忽悠，警示我們重匯率，更應(yīng)重利率，尤其是人民幣存款利率不能輕易改變方向，避免虛擬金融市場(chǎng)產(chǎn)生不必要的恐慌和振蕩，延誤資本市場(chǎng)發(fā)展速度，重蹈周邊國(guó)家與地區(qū)曾經(jīng)發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)或金融危機(jī)覆轍。
背景緣由我國(guó)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)１０幾年發(fā)展，商業(yè)銀行體系覆蓋面廣，債券交易和資金結(jié)算較為暢通安全，為國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理與運(yùn)作提供了基礎(chǔ)條件。
《中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理暫行辦法》于２００６年７月１日生效，在三季度正式啟動(dòng)，改變國(guó)庫(kù)現(xiàn)金長(zhǎng)期存于中央銀行專設(shè)帳戶獲取活期存款利息收入，操作方式主要為國(guó)庫(kù)現(xiàn)金以定期存款方式存到商業(yè)銀行帳戶或者買回國(guó)債，提高國(guó)庫(kù)現(xiàn)金收益率。截止０６年５月底，財(cái)政存款余額已經(jīng)超過(guò)１．２萬(wàn)億人民幣，財(cái)政部準(zhǔn)備率先拿出幾百億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金，進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作償試。
但是這幾百億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流入商業(yè)銀行，無(wú)異是一種發(fā)放貨幣行為，同時(shí)預(yù)示著今后將有萬(wàn)億以上財(cái)政資金，作為基礎(chǔ)貨幣陸續(xù)流入市場(chǎng)，雖然國(guó)庫(kù)現(xiàn)金不會(huì)一下子流入市場(chǎng)，畢竟這是個(gè)趨勢(shì)，在當(dāng)前４至４．５倍乘數(shù)作用下派生貨幣，勢(shì)必加劇流動(dòng)性泛濫，與一系列緊縮性貨幣政策操作相違背，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)構(gòu)成怎樣影響，一定會(huì)納入央行貨幣政策考量范圍之內(nèi)。
編后央行今年連續(xù)出臺(tái)一系列宏觀調(diào)控（諸如上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率、大量增發(fā)定向票據(jù)等）政策，以期抑制國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象，但由于這些政策或是從總量上來(lái)調(diào)控，或是以非市場(chǎng)化的方式進(jìn)行，因此效果不大。
基于此，央行宏觀調(diào)控采用數(shù)量型工具、采取非市場(chǎng)化的方式來(lái)實(shí)行信貸緊縮所起到的作用是十分有限的。于是乎一種觀點(diǎn)漸成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的主流言論：如果不從價(jià)格（一年期存款利率）上入手，通過(guò)連續(xù)加息的方式來(lái)理順金融市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)系，那么新一輪投資反彈、信貸過(guò)快增長(zhǎng)不可能從根本上得到遏制。一輪又一輪的宏觀調(diào)控也將不斷繼續(xù)。
目前國(guó)內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題（包括眼下國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)過(guò)度的流動(dòng)性）都是低利率政策導(dǎo)致的結(jié)果，此結(jié)論是不爭(zhēng)的事實(shí)，然而銀行存貸款利率上升或?yàn)榛膺@些問(wèn)題最好的手段？它可否擁有全面通透（而非僅囿限于資本市場(chǎng)的本位思量）的前瞻性？
