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洽洽食品(002557)2021年報分析:需求轉(zhuǎn)暖、經(jīng)營穩(wěn)健

類型:公司研究  機構(gòu):國泰君安證券股份有限公司   研究員:訾猛/李耀  日期:2022-04-12
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  本報告導(dǎo)讀:

      公司2021年報與前期業(yè)績快報一致,瓜子需求在21下半年環(huán)比回暖,堅果受益渠道拓展,下半年表現(xiàn)尤佳;疫情擾動下堅果、瓜子增長邏輯依舊,業(yè)績韌性有望展現(xiàn)。

      投資要點:

      維持“增持” 評級,維持目標(biāo)價73 元。結(jié)合公司經(jīng)營情況,增加24年盈利預(yù)測并調(diào)整22-23 年預(yù)測,預(yù)計2022-24 年EPS 分別為2.23元(-0.1 元)、2.63 元(-0.05 元)、3.00 元。

      2021 瓜子需求修復(fù),堅果強勢回歸。2021 年瓜子業(yè)務(wù)收入同增5.86%,伴隨居民收入修復(fù)、旺季來臨,21Q4 瓜子銷售增速環(huán)比提振顯著,2021 瓜子毛利率同比提升0.78pct 至34.13%,推測主要系渠道返利減少及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升。2021 年堅果業(yè)務(wù)收入同增43.82%,主要系堅果業(yè)務(wù)渠道布局成功,堅果業(yè)務(wù)成本相對穩(wěn)定,期內(nèi)毛利率同比提升0.97pct 至29.26%,推測主要受益于規(guī)模效應(yīng)。

      盈利能力、現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)定。2021 年堅果放量對整體毛利率有制約,公司毛利率較2020 年基本持平;期內(nèi)費用投放力度相對穩(wěn)定,銷售、管理費用率分別為10.1%、4.44%,分別同比波動+0.34pct、-0.16pct;綜合其他因素,公司21 年歸母凈利率較2020 年提升0.3pct,盈利能力穩(wěn)定。2021 年公司期內(nèi)銷售收現(xiàn)同增11.05%,與收入增速匹配。

      增長邏輯依舊,洽洽有望展現(xiàn)業(yè)績韌性。我們估測3 月洽洽堅果及瓜子環(huán)比2 月提速,初步估計4 月增速有望繼續(xù)環(huán)比上行;22Q1 食用葵花籽成本環(huán)比21 年末漲幅較小,瓜子將繼續(xù)依靠藍袋放量實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長;堅果業(yè)務(wù)條線實現(xiàn)獨立考核,后續(xù)依舊受益于渠道布局,社區(qū)店渠道仍有較高下沉空間。

      風(fēng)險提示:疫情持續(xù)壓制居民收入、食品安全。

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