涪陵榨菜(002507):掌控原料平滑成本波動 渠道發(fā)力構(gòu)筑優(yōu)勢成長
投資摘要:
13 次提價拉動業(yè)績持續(xù)增長。2007-2021 年的14 年間公司營收復合增速13.36%,憑借前后13 次提價,毛利率提升17pct,盈利能力大幅增長,帶動過去14 年間歸母凈利潤保持26.42%的復合增速,遠超公司營收增速。
聚焦榨菜業(yè)務,百億市場絕對龍頭。榨菜業(yè)務貢獻公司9 成的營收和毛利潤,是公司核心主業(yè)。
當前榨菜行業(yè)市場規(guī)模約88 億元,預計行業(yè)未來復合增速為11.8%,至2025 年榨菜行業(yè)市場規(guī)模預計可達138 億元。
榨菜行業(yè)競爭格局分散,作為其中唯一的上市公司,公司處于行業(yè)絕對領先地位,年銷售額是第二名的3.4 倍。
扎根青菜頭核心產(chǎn)區(qū),掌控行業(yè)關鍵資源。
青菜頭構(gòu)成是榨菜企業(yè)最大成本分項,青菜頭價格波動大,擾動榨菜企業(yè)盈利能力。
青菜頭上市期短、不易保存、運輸不經(jīng)濟、難以異地擴產(chǎn)等特性,決定了扎根青菜頭產(chǎn)區(qū)、獲得產(chǎn)地政府支持的企業(yè)具有絕對優(yōu)勢。
現(xiàn)金流充裕有助于企業(yè)在收儲環(huán)節(jié)處于優(yōu)勢地位,具有更大的窖池容量、更先進的生產(chǎn)工藝、更現(xiàn)代的制造技術(shù)的企業(yè)可以平抑青菜頭對成本的沖擊。
渠道發(fā)力后勁十足,品牌優(yōu)勢明顯。
公司已經(jīng)建立了覆蓋全國、區(qū)域分工、深入鄉(xiāng)鎮(zhèn)的銷售網(wǎng)絡,憑借銷售人員指導經(jīng)銷商實現(xiàn)渠道下沉,并實現(xiàn)線上線下協(xié)同互補。
最近3-4 年,公司經(jīng)銷商數(shù)量、銷售人員數(shù)量、銷售人員占比均有明顯提升,預計將支撐22-25 年期間銷售收入。
品牌力支撐公司提價,產(chǎn)品終端零售價領先同業(yè)。
消費場景迭代,量價均有支撐
產(chǎn)品目標客戶由基層勞動者擴展至旅游人群、航空配餐等。
公司營銷力度加強,支撐未來銷量;銷售噸價持續(xù)提升,21 年提價促使單價進一步提高。
投資建議:預測公司2022-2024 年實現(xiàn)營業(yè)收入29.63/32.44/35.37 億元,同比增長17.63%/9.47%/9.04%;實現(xiàn)歸母凈利潤10.08/10.77/12.17 億元,同比增長35.91%/6.81%/12.99%;預期EPS 分別為1.14 元/1.21 元/1.37 元,對應報告日的PE 分別為28.75/26.94/23.85 倍,給予“買入”評級。
風險提示:行業(yè)競爭加劇,食品安全風險,商標侵權(quán)及假冒偽劣風險,行業(yè)聲譽風險,疫情影響超預期。