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順豐控股(002352):一季度預告體現盈利韌性 戰(zhàn)略聚焦、健康發(fā)展

類型:公司研究  機構:中國國際金融股份有限公司   研究員:馮啟斌/劉鋼賢/楊鑫/曾靖珂/杭程  日期:2022-04-12
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預告1Q22 同比扭虧,實現歸母凈利潤9.5-11.0 億元順豐公布1Q22 業(yè)績預告:公司預計實現歸母凈利潤9.5-11.0 億元,較上年同期虧損9.9 億元扭虧為盈,預計扣非歸母凈利潤為8.5-10.0 億元,基本符合預期。按照扣非凈利潤區(qū)間中值(9.25 億元)計算,1Q22 扣非凈利潤率為1.6%,明顯好于1Q21 的-2.7%,體現2H21 以來戰(zhàn)略聚焦和健康發(fā)展的思路,但稍弱于4Q21 的2.1%,我們認為主要受3 月疫情影響。

    公司同時公告3 月份經營數據:業(yè)務量同比下降8%,主要受到疫情的擾動影響,根據公司公告在 3 月中旬疫情蔓延高峰期,公司國內共有17%的網點暫停收派,隨后下降到11%左右(截止到3 月下旬);3 月單價同比小幅上漲2%,體現公司減少低價件量的結構調整,速運物流業(yè)務收入同比下降6%。一季度公司快遞業(yè)務量同比下降2%,速運物流業(yè)務收入同比增長2%,受供應鏈業(yè)務增長和嘉里并表帶動,合計收入同比增長40%。

    關注要點

    短期影響因素邊際改善,長期價值逐漸顯現。近期受國內疫情影響公司運營面臨一定壓力,但我們認為這些短期有望逐漸緩解:1)受疫情影響較大的城市如上海4 月7 日開始統(tǒng)籌順豐、郵政等物流資源,補充配送力量,快遞員開始返崗;2)4 月10 日國務院要求保障重點物資和郵政快遞通行;從快遞員和運輸兩個環(huán)節(jié)逐漸厘清障礙,后續(xù)等待疫情控制、網點恢復。

    我們認為長期看關注以下三方面:1):產品分層和客戶體系的完善:我們在中金交運快遞三重“競”化論中提出,未來快遞行業(yè)競爭將圍繞新的價值增長點,例如客戶分群和產品分層及新業(yè)務開發(fā),順豐轉型較早具有領先優(yōu)勢和更高的成功概率,并且公司正在主動規(guī)劃“一張網絡、兩大產品、三種時效”,差異化滿足客戶需求。2)鄂州機場:通過軸輻式的運營模式,以更大機型替換小型貨機,有助于順豐降低單票成本,同時也將幫助順豐建立進一步的優(yōu)勢,擴大時效件業(yè)務覆蓋面、拓展供應鏈業(yè)務和發(fā)展國際業(yè)務。

    3)國際業(yè)務:一方面順豐擁有成熟的貨機運營能力,尤其是鄂州花湖機場開航后,航空貨運能力將進一步強化;另一方面,嘉里從事貨代掌控貨源,服務大量跨國企業(yè),并且在東南亞開展當地快遞業(yè)務,我們認為雙方可以形成有效協同,共同服務中國的品牌出海,可能成為未來最大的增長看點。

    盈利預測與估值

    維持盈利預測不變,2022-2023 年扣非歸母凈利潤預測為61 億元、76 億元,目前估值對應于2022、23 年市盈率34 倍和28 倍(對應扣非后40 倍和32 倍),我們維持目標價62.10 元對應35 倍2023 年市盈率(扣非后40倍),較當前股價有25%的上行空間。

    風險

    疫情或者需求疲軟導致業(yè)務量增速低于預期,成本大幅上漲。

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