事件:2022 年4 月11 日,央行發(fā)布3 月金融數(shù)據(jù)。3 月新增社融4.65 萬(wàn)億,同比多增1.27 萬(wàn)億;金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款3.13 萬(wàn)億,同比多增0.40 萬(wàn)億;M1 同比+4.7%,M2 同比+9.7%。

 

        社融同比多增,是短貸沖量+基數(shù)效應(yīng)的結(jié)果。2022 年3 月,社融同比多增1.27 萬(wàn)億,主要在三塊:貸款+0.48 萬(wàn)億,表外+0.43 萬(wàn)億,政府債券+0.39萬(wàn)億。細(xì)拆結(jié)構(gòu),發(fā)現(xiàn)融資需求仍未見(jiàn)顯著回升,社融“虛胖”。在此基礎(chǔ)上,社融增速環(huán)比+0.4 pct 到10.6%,人民幣貸款增速環(huán)比+0.1 pct 到11.3%。

 

       以對(duì)公短貸+票據(jù)沖量,直到3 月依舊如故。2022 年1-3 月,對(duì)公短貸+票據(jù)融資兩項(xiàng),分別同比多增0.75 萬(wàn)億、0.65 萬(wàn)億、0.91 萬(wàn)億。而對(duì)公中長(zhǎng)期貸款,1 月、3 月跟去年同期持平,因2 月少增0.59 萬(wàn)億,故Q1 整體少增,需求環(huán)比有所改善,但不明顯。居民中長(zhǎng)期貸款,1-3 月同比少增的態(tài)勢(shì)并未改變,分別-0.20 萬(wàn)億、-0.46 萬(wàn)億、-0.25 萬(wàn)億,表明盡管當(dāng)前局部地產(chǎn)托底政策密集出臺(tái),3 月份住房銷(xiāo)售依然低迷。對(duì)銀行而言,信貸擴(kuò)張順利,即可拉動(dòng)營(yíng)收。

 

       政府債券連續(xù)6 個(gè)月同比多增,有基數(shù)的因素。一來(lái)今年專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏前置,二來(lái)去年1-3 月發(fā)行進(jìn)度偏慢,到3 月底發(fā)行進(jìn)度僅1%,相比之下,很容易出現(xiàn)多增。這種多增態(tài)勢(shì)有望延續(xù)到4 月、5 月。企業(yè)債發(fā)行較為平淡,結(jié)束了連續(xù)4 個(gè)月的多增態(tài)勢(shì),凈增量與2021 年同期基本持平。

 

       表外壓降壓力小于去年,也構(gòu)成了同比多增量。2021 年融資類(lèi)信托共壓降1.3 萬(wàn)億,今年年初定下的20%壓降目標(biāo),折算下來(lái)是0.7 萬(wàn)億,約相當(dāng)于去年的一半。去年每個(gè)月信托貸款都是凈減少的,今年3 月信托貸款凈增133 億元,因此表現(xiàn)為同比多增。

 

       投資建議:一季報(bào)“穩(wěn)”了,穩(wěn)增長(zhǎng)仍需發(fā)力

 

       對(duì)銀行來(lái)說(shuō):1)貸款增速回升,表明一季報(bào)業(yè)績(jī)“穩(wěn)”了;2)地產(chǎn)銷(xiāo)售仍未見(jiàn)底,仍可期待增量政策。估值修復(fù)可延續(xù),繼續(xù)推薦兩條主線(xiàn):高擴(kuò)張城農(nóng)商看南京銀行、成都銀行、寧波銀行、江蘇銀行、杭州銀行,優(yōu)質(zhì)股份行看興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示:穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期;資產(chǎn)質(zhì)量惡化;疫情沖擊使經(jīng)濟(jì)承壓。