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太陽紙業(yè)(002078):熨平周期波動 勇立紙業(yè)潮頭

類型:公司研究  機構(gòu):國信證券股份有限公司   研究員:榮澤宇  日期:2019-11-29
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  行業(yè)整合出清,龍頭逆勢擴張

      我國造紙工業(yè)自2011 年起進入“增速下行、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高質(zhì)量”的新階段。

      在環(huán)保和市場力量共同作用下,大批“小規(guī)模、高污染、高能耗”紙企被淘汰出局。目前文化紙行業(yè)集中度已然較高,包裝紙領(lǐng)域尚有較大整合空間。

    林漿紙一體化構(gòu)建核心優(yōu)勢,盈利能力穩(wěn)中有進

    公司依托自身豐富的生產(chǎn)運營經(jīng)驗,以前瞻性眼光布局海外基地,十年深耕終有所成。自建速生林、采購?fù)鈴U制漿造紙?zhí)嵘牧锨雷灾骺煽爻潭,降低原材料價格波動對成本的沖擊。提升盈利中樞和穩(wěn)定性,形成并擴大市場競爭中的產(chǎn)品質(zhì)量和價格優(yōu)勢,更好地分享供給側(cè)改革帶來的機遇。

    老撾和廣西項目是太陽打開南方市場的戰(zhàn)略重鎮(zhèn)

    經(jīng)過多年建設(shè)和發(fā)展,公司在山東建立起較為完善的原料采購和紙品銷售渠道。公司有望憑借老撾和廣西項目的區(qū)位優(yōu)勢和林漿紙一體化帶來的成本優(yōu)勢,擴大在南方市場文化紙和包裝紙的份額。

    廢紙稀缺性漸顯,或成業(yè)績增長催化劑

      自2017 年政府加強外廢進口管制以來,我國外廢進口量大幅下降。預(yù)計到2020-2021 年,廢紙名義缺口量每年可能超過1000 萬噸。這一短期難以彌補的原材料缺口有望催化國廢價格上漲,帶動紙價上行,加速領(lǐng)先和落后企業(yè)分化,利好太陽紙業(yè)等原料端自給率高的龍頭企業(yè)。

    首次覆蓋給予“買入”評級,合理估值區(qū)間12.60~14.50 元預(yù)測公司2019-2021FY 的營業(yè)收入分別為225.3、238.0、273.9 億元,同比增速分別為3.5%、5.6%和15.1%;凈利潤分別為19.7、22.1 和25.3 億元,同比增速分別為-11.8%、12.2%和14.0%;BPS 分別為5.54、6.30 和7.18 元/股;對應(yīng)PB分別為1.65、1.45 和1.27 倍。

      首次覆蓋太陽紙業(yè)并給予公司“買入”評級。根據(jù)絕對/相對估值法,給予公司12.60~14.50 元的合理估值區(qū)間。

    風(fēng)險提示

      文化紙和包裝紙價格出現(xiàn)大幅下滑;老撾和廣西項目進展速度不及預(yù)期。

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