中直股份(600038)公司點(diǎn)評(píng):整機(jī)資產(chǎn)望注入股東科工 直升機(jī)資產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)深度整合
股東科工擬發(fā)股收購(gòu)中直有限100%、哈飛10.21%、昌飛47.96%股權(quán)11 月28 日公司公告,股東科工擬發(fā)行15 億股內(nèi)資股(向集團(tuán)發(fā)行12.5億股,向天保投資發(fā)行2.5 億股),每股價(jià)格4.19 元港幣(折合3.79 元人民幣)收購(gòu)以下3 項(xiàng)資產(chǎn),收購(gòu)對(duì)價(jià)為56.88 億元。本次交易完成前,科工持股公司34.77%股份;收購(gòu)?fù)瓿珊,科工合?jì)持有中直股份50.80%股份,實(shí)現(xiàn)了50%以上的絕對(duì)控股。
。1)航空工業(yè)集團(tuán)、天保投資合計(jì)持有的中直有限100%股權(quán)(注:中直有限直接&間接持有中直股份16.03%股份);
。2)航空工業(yè)集團(tuán)持有的哈飛集團(tuán)10.21%股權(quán);(3)航空工業(yè)集團(tuán)持有的昌飛集團(tuán)47.96%股權(quán)。
本次集團(tuán)相關(guān)直升機(jī)資產(chǎn)收購(gòu)?fù)瓿珊螅鲜泄緺I(yíng)收與凈利潤(rùn)將大幅增厚(1)中直有限(中航直升機(jī)):主要從事直升機(jī)研制、營(yíng)銷、服務(wù)、運(yùn)營(yíng),主營(yíng)業(yè)務(wù)包括直升機(jī)制造業(yè)和通航運(yùn)營(yíng)業(yè),可研制和批量生產(chǎn)多種型號(hào)直升機(jī)和轉(zhuǎn)包生產(chǎn)多種航空零部件。
。2)哈飛集團(tuán):主要從事多款直升機(jī)和系列飛機(jī)的研發(fā)、制造與銷售,產(chǎn)品體系包括直9、直19 軍用直升機(jī),AC312、AC352 民用直升機(jī)和運(yùn)12E、運(yùn)12F 固定翼飛機(jī)。
。3)昌飛集團(tuán):我國(guó)直升機(jī)科研生產(chǎn)基地,具備研制和批產(chǎn)多品種、多系列、多型號(hào)直升機(jī)和航空零部件生產(chǎn)的能力,主要產(chǎn)品有直8、直10、直11 等軍用直升機(jī),AC310、AC311、AC313 等民用直升機(jī)。
本次公司公告了哈飛集團(tuán)、中直有限的簡(jiǎn)化版財(cái)務(wù)報(bào)表,按照同一控制下企業(yè)合并的規(guī)則, 2016-2018 年股東中航科工的營(yíng)收將分別增厚184.82/149.44/191.30 億元,凈利潤(rùn)將分別增厚1.76/6.14/2.08 億元,歸母凈利潤(rùn)將分別增厚2.07/3.90/1.79 億元。
我國(guó)直升機(jī)制造業(yè)的主力軍,自主研發(fā)助推新品交付與民品替代中直主營(yíng)航空產(chǎn)品直升機(jī),現(xiàn)有核心產(chǎn)品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等型號(hào)直升機(jī)及零部件,近年來已逐步完成主要產(chǎn)品型號(hào)的更新?lián)Q代。據(jù)東方網(wǎng)10 月1 日消息,在我國(guó)國(guó)慶70 周年閱兵表演中直20首次公開亮相。
在民機(jī)科研方面,公司深入開展“一機(jī)首飛”、“一機(jī)論證”、“兩機(jī)取證”
等工作,2018 全年累計(jì)試飛5280 架次/8849 小時(shí)。在民機(jī)銷售方面,各型直升機(jī)銷售穩(wěn)中有進(jìn),各主打產(chǎn)品逐步站穩(wěn)市場(chǎng),努力推進(jìn)“一帶一路市場(chǎng)的開拓”。我們預(yù)計(jì),公司特殊用戶、民用直升機(jī)兩方向?qū)⒊掷m(xù)不斷推進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí): 維持營(yíng)收增速預(yù)測(cè), 19-21 年公司營(yíng)收為164.6/204.1/249.0 億元,毛利率為13.95%/14.12%/14.3%,凈利潤(rùn)為6.19/7.65/9.30億元,EPS 為1.05/1.3/1.58 元,按照10 月24 日收盤價(jià)44.07 元,對(duì)應(yīng)PE為41.96/33.98/27.92x。
風(fēng)險(xiǎn)提示:公司重大資產(chǎn)重組進(jìn)度低于預(yù)期,軍工訂單低于預(yù)期。